近日，证监会发布关于深圳市越疆科技股份有限公司（简称“越疆科技”）境外发行上市备案通知书。越疆科技拟发行不超过1.38亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。

　　在节卡股份因财报更新科创板IPO“卡壳”，遨博确定上市辅导但迟迟未递表的当下，越疆科技有望率先上市，冲击“协作机器人第一股”。

　　招股书显示，越疆科技成立于2015年，专门从事协作式机器人开发、制造及商业化，在技术方面享有领先的龙头地位。截至2024年6月17日，越疆科技推出4个系列共27款协作机器人型号，可满足制造、零售、医疗健康、STEAM教育、科研等众多领域的大量使用场景。

　　由于公司尚未盈利，越疆科技选择以18C特专科技公司新规的标准向资本市场发起了冲刺。其也是港交所18C新规后，第三家选择以该标准递表上市的企业。

　　出货量高但收入不高

　　所谓协作机器人，就是具有可操作性机械臂的机器人，可以与人在同一工作空间内协同作业，区别于传统工业机器人，具有安全、易用、灵活的特征。

　　从行业地位来看，越疆科技招股书援引了灼识咨询的报告——按2023年的出货量计，越疆科技在全球协作机器人行业中排名前二，并在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13.0%。

　　2023年，越疆科技的协作机器人出货量达到1.4万台，位居全球协作机器人行业的第二名，市场份额为13%，仅次于第一名的丹麦公司优傲。

　　据越疆科技招股书，全球协作机器人行业五大市场参与者包括A公司、越疆科技、B公司、C公司和D公司，市场份额分别为14.8%、13.0%、7.4%、6.5%和4.6%，合计46.3%。对比可知，A公司指的就是优傲，B公司和D公司分别为遨博、节卡，后两家均为国产厂商。

　　尽管出货量较高，但从财务基本面上看，越疆科技收入规模却略低于节卡，且净亏损则远高于节卡。

　　2021年、2022年和2023年，越疆科技的营收分别为1.74亿元、2.41亿元和2.86亿元，净亏损分别为4175.6万元、5247.7万元和1.03亿元；而节卡股份同期的营收分别为1.76亿元、2.81亿元和3.50亿元，净利润分别为-723.31万元、573.57万元和-2854.73万元，2022年，节卡股份还曾短暂扭亏为盈。

　　这是由越疆科技收入结构造成的。分产品来看，越疆科技的产品主要分为四轴协作机器人、六轴协作机器人、复合协作机器人。其中四轴协作机器人更多应用于教育、轻工领域，相关产品推出时间更早。六轴协作机器人的应用行业则更为广泛，包括零售、医疗、化工等，越疆科技所拥有的27款型号产品中有22款都属于此类。

　　在过去很长一段时间里，越疆科技的协作机器人重要应用场景系四轴为主的教育行业，即协助学生学习STEAM课程（集科学、技术、工程、艺术、数学多领域融合的综合教育）。2021年，其教育业务创收占比超过七成，报告期内有所下降，但2023年其教育业务的创收仍达到1.22亿元，占比超四成。

　　而从单价上看，报告期内越疆科技四轴协作机器每台仅为八千多元，六轴协作机器人则每台则在五万元以上；而节卡机器人整机产品的平均单价均在六万元以上，其中节卡Pro系列单价最高，超过10万元/台。

　　2021年开始，越疆科技才陆续推出适用于生产制造商等工业领域的CR系列、咖啡冲泡及拉花等消费类场景的Nova系列等机器人产品——2021年至2023年，其工业应用领域的机器人在收入中的占比逐渐升高，同期收入分别为0.45亿元、1.24亿元和1.51亿元，占比分别为25.7%、51.8%和52.9%。

　　越疆科技官网指出，目前比亚迪仰望U8汽车全自动生产线就采用了公司的协作机器人设备，此外，微软、欧姆龙、西门子、戴尔等知名3C电子企业也是公司客户。

　　高工机器人产业研究所(GGII)认为，目前，全球协作机器人中，六轴协作机器人仍占据大部分市场份额，“六轴协作机器人相对于四轴而言具有更高的负载能力以及自由度，被广泛应用于汽车及零部件、3C电子、机械加工、五金卫浴、新能源、半导体等工业场景，以及生命科学、保健理疗、新零售等非工业场景中。”

　　竞争加剧现金流紧张

　　值得一提的是，除了单价之外，越疆科技的毛利率水平也明显低于节卡，且呈现出逐年下降的趋势。

　　2021年至2023年，越疆科技的毛利率分别为50.5%、40.8%和43.5%，而节卡的毛利率则为49.39%、50.23%、48.25%。

　　从越疆科技招股书披露的数据来看，其六轴协作机器人的平均售价要明显高于四轴协作机器人，毛利率数据则相反。2023年，六轴协作机器人的平均售价为每台5.66万元，毛利率为47.2%，四轴协作机器人的平均售价则是每台0.84万元，毛利率为54.8%。

　　虽然相比于传统机器人，协作机器人毛利率较高，但是近年来，许多传统工业机器人厂商也在进军协作机器人细分市场，行业竞争加剧，厂商对上游原材料供应商的议价权也随之减弱。

　　“在协作机器人领域，其实各家企业的产品在应用上相差并不大，市场竞争非常激烈。”一名协作机器人公司销售经理受访指出，“现在是买方市场，一方面产品价格越来越低；另一方面，买方的要求越来越高，他们的需求更加多样化，对产品的要求更加复杂。协作机器人企业无论是在产品开发端还是销售端，都越来越细分了。”

　　同期，企业面临的成本投入压力却有增无减。报告期内，越疆科技的研发投入不断加大，2021年至2023年研发开支分别为4687.3万元、5205.4万元和7052.7万元，占各年度收入的26.9%、21.6%及24.6%；销售及分销开支则分别为6363.0万元、8927.4万元和1.27亿元，占当期总收入比重为36.5%、37.0%和44.4%，也呈现快速增长的态势。

　　在此背景下，越疆科技现金流已经告急。报告期内，越疆科技经营活动产生的现金流量净额分别为636.7万元、-1.17亿元、-1.58亿元。然而，截至2023年末，越疆科技账面的现金及现金等价物只有1.11亿元。

　　18C能否拯救越疆？

　　在上述背景下，上市成为越疆科技最为紧迫的课题。招股书显示，D+轮融资后，越疆科技的投后估值约为35.31亿元。

　　在递表港交所前，越疆科技曾尝试谋求A股上市。2023年1月，越疆科技筹备在上交所申请上市，与中金公司订立辅导协议，并向中国证监会深圳监管局进行上市辅导备案。但随着A股IPO市场变奏，2024年上半年，越疆科技决定寻求在港交所上市。

　　去年3月，港交所推出18C改革，允许未有收入、未有盈利的“专精特新”科技公司赴港上市，今年9月1日，港交所对于18C特专章节的相关改革正式生效。

　　从定位来看，港交所18C章主要覆盖五大行业，即新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术。

　　对于特专科技公司来说，拟上市公司的最低市值进行了一定的下调，分为两种情况。一方面，已商业化公司由60亿港元减至40亿港元；另一方面，未商业化公司由100亿港元减至80亿港元。其中，已商业化公司指于经审计的最近一个会计年度的收益至少达2.5亿港元（商业化收益门槛）的特专科技公司，而未商业化公司指于上市时未达到商业化收益门槛的特专科技公司。

　　从执行效果来看，目前已有两家企业成功通过该标准上市，但上市后的表现并不算好。

　　今年6月，头顶AI制药第一股光环的晶泰科技成功上市，成为首家“18C特专科技公司”，但此后其股价表现却并不算好。晶泰科技发行价格为5.28港元/股，仅18个交易日后的7月10日便遭遇破发，9月虽然经历过短暂追捧，达到16港元的历史最高价，但最终却于11月二次破发，最新收盘价为4.12港元/股。

　　今年8月，港股智驾芯片第一股黑芝麻智能（02533.HK）也以18C特专科技标准成功上市，发行价为28港元/股，但上市后不久也快速破发，最新收盘价为27.4港元/股。