25日，中国人民银行对15日到期的1.45万亿元中期借贷便利（MLF）进行了缩量续做，中标利率也与此前持平，符合市场普遍预期。

　　业内人士表示，由于近期政策利率和LPR报价并未改变，MLF中标利率持稳属于意料之中；缩量既有助于淡化对流动性市场影响，也可以进一步缓解银行的负债端压力；往后看，虽然年末临近资金面扰动因素增多，但政策的呵护力度或相应加大，流动性有望继续保持平稳，央行择机降准的可能性也有所加大。

　　——11月MLF中标利率如期持稳回笼中长期流动性5500亿元

　　为维护月末银行体系流动性合理充裕，中国人民银行于25日开展了2493亿元逆回购及9000亿元MLF操作，操作利率及中标利率分别为1.5%、2.0%，二者均与此前持平。鉴于当日有1726亿元逆回购到期，公开市场合计净投放9767亿元。

　　先聚焦MLF工具单独来看，由于15日已有14500亿元资金到期，为年内最高峰，25日投放9000亿元后相当于11月MLF缩量5500亿元。

　　“但这并不意味着央行在缩减中期市场流动性投放，背后是根据化债安排，本月下旬至12月将出现地方债发行高峰，需要央行在资金面上予以支持。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，9月末的降准以及10月首次开展的5000亿元买断式逆回购操作均已体现出上述安排，提前释放了一定规模的中长期流动性。

　　再将MLF及逆回购结合来看，中信证券首席经济学家明明提到，本月可谓是延续了“缩长放短”的操作模式。缩量续做MLF既有助于存量降低，淡化其对于流动性市场的影响；同时还有助于进一步降低商业银行负债成本，据其统计，当前1年期同业存单利率约在1.87%，低于2%的MLF中标利率。

　　而这也是继9月下行30BP以来，MLF中标利率连续第三个月维持在2%的当前水平。在受访人士看来，11月中标利率持稳的背后，主要是本月7天期逆回购政策利率和LPR报价等市场基准利率均保持稳定。

　　“淡化政策利率色彩后，MLF中标利率‘随行就市’，会跟进市场利率同步波动。”王青表示，近期一揽子增量政策陆续出台，10月宏观经济景气度有所上行，楼市亦显著回暖，主要经济指标普遍改善，当前进入政策效果观察期。

　　相较继续调降利率，在其看来，现阶段的重点是将9月有力度的政策性降息及10月LPR报价大幅下行效应向实体经济传导，引导企业和居民融资成本下行，持续激发投资和消费动能，推动房地产市场进一步企稳回升。

　　——资金面有望平稳跨月年内择机降准概率提升

　　随着地方政府“置换债”加快发行，近期流动性受到扰动相应加大，但得益于央行通过多种政策工具灵活开展流动性调节以及财政支出明显加快，近期货币市场运行保持平稳，市场利率仍维持在政策利率附近波动。

　　据新华财经统计，上周（18日-22日）央行累计开展7天期逆回购操作18682亿元，为连续第二周维持在1.8万亿元以上的较高水平，有效对冲了公开市场逆回购、MLF到期回笼，政府债券发行缴款，税期以及月末等因素的叠加扰动。

　　本周（25日-29日）是11月的最后一周，除了有1.87万亿元逆回购资金到期外，还将面临月末和大额政府债券缴款的共同扰动，供给压力持续显现。前述受访人士预计，后续政策呵护力度或进一步加大，资金面平稳跨月概率较大。

　　在中国民生银行首席经济学家温彬看来，预计最后一周政府债净缴款将超7000亿元，高于前三周缴款总额，仅低于9月最后一周的超9000亿元，为今年以来单周次高水平。在此背景下，MLF延续缩量续做，表明央行将继续通过国债买入、买断式逆回购等多种工具配合熨平市场资金面波动，保持流动性合理充裕。

　　温彬还提到，若本月未降准，考虑到12月中上旬也是“置换债”供给高峰期，政府债供给和财政支出节奏错位会在月中时点对资金面造成扰动，以及当月MLF到期规模亦达1.45万亿元高位，年末临近下资金面恐面临一定季节性收敛，以及引导金融机构继续加大对实体经济的支持力度、支持谋划开门红等因素，央行前期宣布的择机降准0.25-0.5个百分点在近期实施的概率加大。

　　另从“价”的方面看，鉴于当前MLF存量仍然较高，在降成本的目标下，明明提示，后续可关注MLF利率伴随逆回购利率进一步下行的可能性。数据显示，截至11月25日存量MLF余额仍达62390亿元。

　　在其看来，虽然当前2%的MLF利率已属历史低位，但考虑到存贷息差大幅收窄，银行经营压力仍在，降低实体经济融资成本的诉求也依然明确，且7、9月降息后金融数据修复进度相对偏缓，引导MLF利率下行以缓解银行负债端压力或仍有必要。