【导读】公募解读《上市公司监管指引第10号——市值管理》

　　又一重磅文件发布，引发资本市场广泛关注。

　　据悉，证监会近期发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《指引》），要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。

　　随着市值管理指引正式稿落地，破净股一度逆市爆发。那么，市值管理指引对上市公司和资本市场带来哪些积极影响？市值管理新规落地，破净股是否迎来估值修复契机？哪些行业值得关注？

　　对此，中国基金报采访了四位投研人士，分别为：

　　创金合信基金首席权益策略分析师、投资经理罗水星

　　鹏扬基金股票投资部价值风格基金经理李人望

　　博时基金首席权益策略分析师陈显顺

　　德邦基金研究员赵梧凡

　　这些投研人士认为，《指引》明确了上市公司聚焦主业，提升经营效率和盈利能力，立足提升公司质量，依法依规运用各类方式提升上市公司投资价值。短期或推动上市公司投资价值，合理反映上市公司质量，有利于长期破净的个股和行业的估值得到修复，更为A股长期向好发展奠定基础。同时，《指引》可能对红利价值、央国企风格利好程度更加明显。

　　为A股长期向好发展奠定基础

　　中国基金报记者：《指引》对上市公司有何指导意义？对资本市场带来哪些积极影响？

　　罗水星：《指引》明确了上市公司聚焦主业，提升经营效率和盈利能力，立足提升公司质量，依法依规运用各类方式提升上市公司投资价值。这有助于那些认真发展主业、提升公司质量、估值却相对较低的优质公司价值重估，提升公司市值，助力长期发展。

　　对于资本市场而言，该指引有助于平衡好资本市场的投资与融资功能，有利于投资者分享优质企业发展成果和资本利得，实现金融资源的优化配置，助力实体企业发展，最终促进资本市场长期动态均衡发展。

　　陈显顺：《指引》明确了上市公司市值管理的目的是提升经营效率及盈利能力，主要方法是并购重组、股权激励等资本市场手段，并进一步明确了市值管理的责任人，为上市公司估值回升提供了可靠的依据。

　　短期维度，《指引》推动上市公司投资价值，合理反映上市公司质量，促进市场合理估值，有利于长期破净的个股和行业的估值得到修复。

　　长期维度，《指引》为A股长期向好发展奠定基础。第一，市值管理指引通过提升上市公司的投资价值和投资者回报，增强投资者信心，提升投资者对上市公司的价值认知，有助于培养价值投资的理念。第二，新规的落地鼓励上市公司进行股价逆周期调节，提高股价稳定性，夯实A股长期投资价值的基础。

　　李人望：《指引》有助于督促上市公司注重采取措施使被低估的股权市值向内在价值回归修复，提升股东回报，提升资本市场的投资功能。

　　真金白银的增持、回购和分红，主动通过信披增加公司经营透明度，是提升市值的有效手段。《指引》可以激发部分之前有能力但是没有意愿的企业进行分红，分红确实可以提升这些企业的市值。总体来看，上市公司积极与投资者交流沟通、多措并举提升上市公司投资价值的市场氛围正在形成，但仍有改善空间。

　　在海外成熟资本市场，上市公司如果认为价值被低估，经常采取回购注销股份的操作，并且整个市场也有一系列的机制来彰显公司市值信心或者是督促董事会和管理层提高股东回报，如大股东增持、二级市场敌意收购、股东大会投票、股权激励等。因此，未来也期待更多的制度创新和机制设计，不仅丰富股东回报工具箱，而且从长远培育股东回报文化，提升股东回报意识。

　　赵梧凡：《指引》强调，上市公司应以提高公司质量为基础，在聚焦主业发展的同时，通过培育和运用新质生产力等方式，提升经营效率和盈利能力，从而强化公司的内在价值，为市值管理打下坚实基础。同时。《指引》界定了市值管理的边界和规范，严禁任何借市值管理之名行违法违规之事的行为，有助于减少市场乱象，推动资本市场平稳健康发展，增强投资者对资本市场的信心和预期。

　　通过合规的市值管理措施，确保上市公司的投资价值能够获得公正的体现，使投资者能真正从公司的长远发展和实质价值中获得回报，切实提升投资获得感，还促进了价值投资观念的普及，进一步改善了资本市场的整体环境。

　　破净现象背后原因多方面

　　中国基金报记者：目前破净股主要集中在哪些行业？A股长期破净公司整体盈利和估值情况如何？

　　罗水星：当前破净股主要集中在金融、周期等行业，尤其是银行、地产、建筑、钢铁、电力、交运等行业，处于低估值和相对较低盈利增速并存的格局，地产、钢铁、建筑等行业还在经历宏观和产业周期出清的阵痛期。但是银行、电力、交运以及部分钢铁、建筑等核心优质企业整体的股息率较高，属于红利风格，适合价值投资和高股息投资风格的投资者。

　　陈显顺：破净股主要集中在银行、建筑、钢铁、地产等传统行业。这些公司的整体盈利增速虽然在近些年来有所放缓，但整体而言依然较为稳定，且其中有很多重视股东回报的品种，整体股息率中位数在3%左右，已经处于历史较高水平，性价比突出。对于很多基本面较优的个股来说，目前的破净可能更多计价的是在宏观经济承压下，对未来盈利能力和资产质量的担忧，使得公司的实际价值被低估。

　　李人望：PB估值法是衡量企业价值的角度之一，但如果能结合资本回报率的话才更客观，例如采取PB-ROE估值法。目前市场中大部分破净的公司，来自于钢铁、建筑这些行业，这些企业的经营情况和资本回报确实不太理想，所以破净也是正常的，不能认为破净就必然可以通过市值管理回到1倍PB之上。

　　赵梧凡：A股市场中，破净股主要集中在银行、房地产、建筑装饰、交通运输和钢铁等行业。截至2024年9月27日，A股长期破净公司数量达到238家，占市场总市值的比重为15%。这些公司中，央国企的占比超过了60%。

　　破净股公司盈利情况各有不同，地产、钢铁板块近两年受到行业需求下行影响导致盈利承压，但银行板块整体盈利维持相对稳定的状态。破净现象背后的原因是多方面的，既包括宏观经济政策调整、行业周期性变化等外部因素，也涵盖了企业自身盈利能力下滑等内部原因。此外，这也反映出市场对公司资产质量和经营管理能力存在一定的担忧。

　　政策支持和市场资金推动

　　破净股有望实现估值修复

　　中国基金报记者：近期破净股逆市掀起一波涨停潮，被视作市场对《指引》落地的积极反馈。市值管理《指引》落地，破净股是否迎来估值修复契机？

　　陈显顺：新规的实施将为市场提供更为明确的估值指引，引导投资者理性投资，同时促进上市公司更加注重长期价值的创造，有望激发市场对破净股价值的重新评估，迎来估值修复契机。但需要注意的是，破净个股持续的估值修复仍依赖于个股本身基本面和股东回报水平（例如净利润增速、ROE、分红回购比例等）的中长期变化。

　　罗水星：第一阶段市场对于政策给予了积极的反馈，随着后续企业层面内修内功做好主业经营，提升经营质量，外塑形象，积极与市场沟通，回报股东和投资者，政策层面再引导特定风格的资金对相关企业进行配置，中长期来看，注重投资者回报的优质破净股有估值修复的机会。以韩国和日本为例，相关的政策都有助于部分破净股估值提升。

　　李人望：对于一个企业来说，如果其资产长期给予回报很低，那么定价在破净的估值上也是合理的；反过来讲，如果一个企业定价已经高于净资产，但是其资本回报可以持续保持在较高的水平，那么董事会和管理层通过分析判断认为价值低估的话，也有责任果断采取合法合规的措施，进一步提升市值。

　　赵梧凡：根据《指引》，长期破净公司需要制定并披露估值提升计划，这不仅提高了公司治理的透明度，也为投资者提供了更多评估依据，有助于推动市场对优质资产的重新认识。市值管理新规的落地为长期破净公司提供了政策支持，对于那些基本面良好、具有成长潜力的破净股，在政策支持和市场资金推动下有望实现估值修复和股价上涨。

　　关注银行、建筑、钢铁、煤炭、交运等行业

　　中国基金报记者：《指引》发布有助于提高上市公司市值管理水平，其中哪些行业值得关注？

　　李人望：该新规短期来看有望提升行业竞争力良好但估值偏低公司的关注度，长期来看有望督促上市公司董事会和管理层进一步增强股东回报，在此背景下低估值并且有较好资本回报率的标的，可能获得更好的表现机会。

　　在我所关注的低估值红利类公司当中，石油价格回调导致的短期石油公司股价回调，后续因为原油需求韧性，仍有可能带来机会；部分消费公司仍然保持着核心竞争力，并且提高了分红回报股东的力度，对此类公司较为看好。同时，因市场水涨船高但基本面没有跟上的历史高股息制造业公司需要留意风险。

　　陈显顺：《指引》发布或更加利好红利风格，特别是其中的优质国央企。这些股票盈利稳定、现金流充沛、分红丰厚，市值管理指引的发布将有望推动投资者更加注重企业的内在价值和长期基本面，从而推动其估值修复。具体行业可以关注银行、建筑、钢铁、煤炭、交运等行业。

　　罗水星：《指引》可能对红利价值、央国企风格利好程度更加明显。建议重点关注金融、电力、交运以及优质的央国企建筑和钢铁企业。

　　赵梧凡：从行业分布看，破净股主要集中在银行、房地产、建筑装饰、交通运输和钢铁等行业；从基本面角度看，受益于降准降息、降低存量房贷利率等系列政策，地产建筑、非银等行业有望今年四季度成为市场关注热点；从长期破净公司在主流指数中数量占比来看，红利指数与上证50指数中长期破净公司数量占比最高，长期破净公司估值提升仍有利于红利资产。此外，银行、交运和顺周期行业中“低估值+高股息”的公司也有望受益。

　　关注市值管理方法和工具是否合理合规等

　　中国基金报记者：市值管理再被强调，从股价炒作到质量提升。作为投研人士，需要关注哪些不确定因素？

　　陈显顺：对破净个股估值修复的定价需要以其基本面和股东回报水平为核心，避免其短期定价过度偏离内在价值的情况。投研人士需要通过自己的专业知识，判断上市公司进行市值管理，例如回购、并购重组等操作后，是否能够实质性地改善其中长期基本面或股东回报水平，从而对其进行合理定价。

　　李人望：《指引》明确了市值管理作为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的一项战略管理行为，应当走正道，建立在上市公司质量提升的基础之上。为此，董事会应当根据当前业绩和未来战略规划就上市公司投资价值制定长期目标，并且在公司治理、日常经营、并购重组及融资等重大事项决策中充分考虑投资者利益和回报，坚持稳健经营，避免盲目扩张，不断提升上市公司投资价值。同时，《指引》明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法违规行为。

　　罗水星：主要关注公司市值管理的方法和工具是否合理合规；是否有主业作为基本面支撑；短期股价是否纯粹基于预期交易涨幅过大。