华泰证券指出，2024年光伏行业基本面持续下行，Q3价格底部企稳，盈利能力环比改善。国内多部门多次表态彰显对光伏产业的高度重视，供需政策有望逐渐落地；海外非欧美市场光伏装机保持高速增长，美联储降息有望驱动欧美需求保持较高增速，全球光伏中长期高景气延续。短期政策引导与市场化手段或将加速供给侧出清速度，行业供需错配有望逐季改善，产业链价格和盈利有望恢复至合理水平，启动新一轮向上周期。建议关注：1）具备新技术属性的颗粒硅、新电池技术代表厂商；2）政策与市场化推动供需反转、估值相对低位的一体化及辅材龙头；3）出海美国领先企业。

　　全文如下

　　华泰2025年展望 | 光伏：拐点已现，复苏在即

　　基本面底部信号明确，政策引导+市场化出清驱动周期拐点向上

　　24年行业基本面持续下行，Q3价格底部企稳，盈利能力环比改善。国内多部门多次表态彰显对光伏产业的高度重视，供需政策有望逐渐落地；海外非欧美市场光伏装机保持高速增长，美联储降息有望驱动欧美需求保持较高增速，全球光伏中长期高景气延续。短期政策引导与市场化手段或将加速供给侧出清速度，行业供需错配有望逐季改善，产业链价格和盈利有望恢复至合理水平，启动新一轮向上周期。建议关注：1）具备新技术属性的颗粒硅、新电池技术代表厂商；2）政策与市场化推动供需反转、估值相对低位的一体化及辅材龙头；3）出海美国领先企业。

　　核心观点

　　国内供需政策共振，非欧美市场高景气

　　国内顶层部门与行业协会多次发表观点或出台政策，有望引导光伏供需格局改善。1）供给端：中共中央政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争，国家能源局表示合理引导光伏上游产能建设和释放，光伏行业协会组织防止行业“反内卷”座谈会，并表示光伏组件低于成本投标中标涉嫌违法，有望加强供给侧约束。2）需求端：能源法正式出台，国家发改委等六部委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，有望提振光伏装机需求。欧美启动降息周期，有望驱动光伏装机保持较高增速。非欧美市场延续高景气，印度、巴西、中东等地需求强劲。我们预计24-25年全球光伏新增装机520/600GW，同比+27%/+15%。

　　盈利底部已现，静待供给优化

　　24年以来产业链价格持续下跌，已击穿部分头部企业现金成本，行业盈利水平处于底部区间。Q3光伏行业净利润环比改善，主要系价格底部磨底使得存货减值损失环比减少。政策指引限制低端产能扩张，企业融资渠道受限，持续缩减资本开支，多个新投产能宣布终止或延期生产，各环节开工率持续下跌，不断有企业出现经营困难并破产重组。我们从启停成本、行业格局、成本曲线等角度分析，认为硅料、电池、玻璃环节或率先实现产能出清，25H1有望出现部分领先企业产能退出，供给侧改革有望驱动行业加速出清。

　　看好颗粒硅、电池新技术，出海美国企业有望享受高溢价

　　1）颗粒硅：成本优势明显，产品品质持续提升，各地取消优惠电价背景下，颗粒硅经济性显著，下游认可度持续提升。2）电池：TOPCon成为行业主流，0BB/叠栅等技术推动效率持续提升；HJT导入0BB、银包铜等降本措施，盈利能力持续优化；BC量产效率持续突破，产业化有望加速；钙钛矿GW级产线有望启动。3）美国市场：具备美国本土产能和渠道优势的企业有望享受美国市场高溢价红利，叠加IRA补贴，有望抬高整体利润率水平。

　　展望2025：政策引导与市场化出清驱动行业周期拐点向上

　　供给侧政策持续落地，有望驱动产业链价格企稳回升。自光伏行业协会公布一体化组件含税生产成本为0.68元/W后，头部组件企业报价上升，能源集团亦抵制低于成本价的报价入围。二三线企业或将面临订单下降，有望加速供给侧出清速度，行业供需错配有望逐季改善，产业链价格和盈利有望恢复至合理水平，启动新一轮向上周期。建议关注：1）具备新技术属性的颗粒硅、新电池技术代表厂商；2）政策与市场化推动供需反转、估值相对低位的一体化及辅材龙头；3）出海美国领先企业。

　　风险提示：光伏需求不及预期，新技术研发速度不及预期。