关于黄金投资，似乎总有一个永恒的疑问：“还能买吗？”

　　在此前黄金价格持续攀升的时期，这一问题被投资者广泛提出；而在黄金价格经历回调的阶段，投资者同样在犹豫是否为进场时机。如今，随着黄金市场的逐渐稳定，关于是否适宜购入黄金的讨论仍将持续。

　　从近期走势来看，黄金经历了过山车时的变化，数据显示，黄金回调伊始于10月30日，至11月15日逐渐企稳，区间跌幅达到7.68%。截至发稿，COMEX黄金期货报2641.8美元/盎司，相较于10月底的高位，当前金价较此前下跌了约5%。

　　大家还在买黄金吗？一些投资者认为，“黄金回调了正是进场好时机。”“金价跌了我就入场。”而另一些则表示，“在利空下，黄金已不具备投资价值。”从数据上看，以博时黄金ETF为例，自10月30日至11月19日，基金份额减少了2.41亿份。不少投资者还是选择离场。

　　不过，多数机构人士还是看好黄金的长期趋势，虽然短期处于避险情绪与政策预期的拉锯中，走势可能持续震荡，但地缘局势以及全球降息潮为金价提供支撑，黄金的长期驱动力不变。

　　部分投资者在黄金回调周期中已离场

　　虽然嘴上喊着：“下跌入场”，但投资者们“身体还是很诚实”。

　　具体来看，全市场共有20只黄金相关的ETF，其中16只均在10月30日至11月19日区间内份额均有下跌，其中博时黄金ETF份额减少最多，在短短20日时间份额下跌2.41亿份，从。国泰黄金ETF紧随其后，份额减少了1.97亿份。

　　永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、工银黄金ETF、易方达黄金ETF分别减少了5400万份、2340万份、1890万份。共7只黄金相关ETF份额减少千万份以上。

　　不过，在黄金回调之际，仍有4只相关ETF份额增长，如国泰中证沪深港黄金产业股票ETF，自10月底至今份额增长了900万份，前海开源黄金ETF、南方上海金ETF、嘉实上海金ETF份额增长较少，分别为270万份、140万份、60万份。

　　多数黄金主题基金年内为正收益

　　从业绩上看，由于金价回调，不少黄金相关基金净值也随即下跌。

　　全市场共有30只黄金主题相关基金（不同份额合并计算），均在黄金回调至今（10月30日至11月19日）净值下跌，区间下跌最多的是易方达黄金主题A人民币，跌幅为7.73%，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、国泰中证沪深港黄金产业股票ETF、华夏中证沪深港黄金产业股票ETF、工银中证沪深港黄金产业股票ETF等11只跟踪中证沪深港黄金指数的基金跌幅均在6%以上。

　　其余QDII基金如嘉实黄金(QDII-FOF-LOF)、诺安全球黄金区间净值跌幅为4.80%、4.67%。

　　即便近期迎来回调，从年内回报来看，多数黄金主题基金仍取得正收益。如易方达黄金ETF、国泰黄金ETF年内净值涨幅超过26%，博时黄金ETF、华安黄金ETF、华夏黄金ETF、工银黄金ETF等7只基金涨幅超过25%，还有10只基金涨幅在20%以上。

　　不过，今年以来还有9只黄金主题基金净值已告负，如国泰中证沪深港黄金产业股票联接A、华安中证沪深港黄金产业股票ETF、华夏中证沪深港黄金产业股票联接A，净值跌幅超过10%。

　　黄金仍有投资价值

　　回到开头的问题，黄金还能买吗？

　　浙商证券金融工程研究报告指出了黄金的投资逻辑，他们认为，黄金作为最高级别的货币，其可以被理解为信用货币体系的反面资产，当信用货币体系遭受负向冲击时，则可能催化黄金价格上行。无论是实际利率还是美元指数，其与黄金走势表现出的相关性，本质上都可以被理解为是美元信用的趋势变化所带来的，若忽略美元信用的变化而直接根据历史统计经验，则可能会推导出错误的结论。

　　对于黄金的投资机会，浙商证券认为，特朗普的政策主张倾向于更大规模的财政扩张以支撑经济，这意味着美国经济或仍将维持良好表现，而这将为通胀下行带来阻碍。“宽财政+再通胀”组合下，美国利息支出压力可能进一步增加，从而抬升长期赤字中枢，而这对于美元信用来说将造成持续恶化压力，从而支撑黄金长期走强。

　　他们发现，全球央行增持黄金的节奏，显著领先于美国债务规模扩张的节奏，这表明全球央行对美元信用的预期，或是其决定是否购买黄金的重要因素之一。因此，在美国债务膨胀速度可能进一步加速的背景下，全球央行对黄金的买入需求或进一步增强，从而继续成为黄金牛市的重要推手。

　　短期节奏上，在特朗普当选美国总统后，黄金震荡走弱，其核心或来自强美元压制及潜在的财政收缩担忧。不过，他们判断本轮强美元交易或已接近尾声，而马斯克拟领导的“政府效率部”或并不具备实权，其精简政府部门等潜在提议均可能面临较大阻力，在实际超预期落地前，对金价的影响可能较为有限，“宽财政+再通胀”背景下的赤字扩张和债务累积则是更为确定的交易线索。

　　因此，浙商证券认为当前的阶段性回调带来了较好的配置机会，或可积极关注。

　　方正证券研报中也指出，黄金价格的回撤主要为美国大选事件/预期及短期经济数据催化所致，当前金价或已部分或完全反应相应边际变化，底部区间已现；同时支撑金价持续上行的基本面逻辑依然成立。

　　因此，考虑到当前扰动因素或已充分注入预期，金价有望伴随事件+情绪的利空出尽完成触底反弹，此外美联储降息周期+美国经济衰退周期中金价上行逻辑有望持续催化，“去美元化”演绎下央行增储有望对金价形成强有力底部支撑，维持对黄金行业的“推荐”评级。

　　高盛集团也表示，受央行购买和美国降息影响，明年黄金将上涨至创纪录水平。高盛将黄金列为 2025 年最热门的大宗商品交易之一，并表示在Donald Trump担任总统期间，金价可能会延续涨势。

　　分析师Daan Struyven在一份报告中表示，并重申到 2025 年12月黄金价格将达到每盎司3000美元的目标。他们表示，该预测的结构性驱动因素是各国央行的需求增加，而随着美联储降息，资金流入交易所交易基金 (ETF) 将带来周期性提振。