政策导向不变

　　9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会以来，已出台较为全面且有力的支持性政策。整体来看，政策支持导向不变，其对债市尤其是短债存在利多效应。

　　9月底，多项重磅政策释放出稳增长信号，市场风险偏好大幅回升， “股债跷跷板” 效应下，期债出现较大幅度调整。国庆节后，随着利多的消化，且政策效果尚待验证，债市情绪有所回暖。进入11月，陆续公布的数据显示经济景气度继续回升，叠加增量地方债发行预期强烈，债市上行乏力。

　　图为30年期国债期货收盘价走势

　　政策驱动主要经济指标回升

　　随着各项存量政策的加快落实和一揽子增量政策的推出，经济数据持续改善。在“双十一”促销提前及消费政策发力的环境下，10月，社会消费品零售总额同比增长4.8%，较9月提高1.6个百分点，远超市场预期。从消费类型来看，电商促销和消费品以旧换新共同推动商品消费增速提高1.7个百分点至5.0%，而餐饮收入增速提高幅度较小。

　　制造业投资仍是亮点。1—10月，固定资产投资累计同比增速与1—9月持平，为3.4%。分类别来看，制造业投资累计同比增长9.3%，基建投资累计同比增长4.3%，地产投资累计同比下降10.3%。后续在一揽子政策的带动下，制造业和基建投资有望企稳，地产投资跌幅有望逐渐收窄。

　　工业生产预期向好。10月，工业增加值同比增长5.3%，较9月小幅下降，弱于市场预期；服务业生产指数同比增速提高1.2个百分点，至6.3%，创年内新高。10月，制造业PMI回升至50.1%，生产经营预期指数自今年3月以来首次出现上涨，在一揽子政策支持下，企业部门预期率先改观，叠加国内需求回暖以及“抢出口”行为，年内工业生产有望维持平稳增长态势。

　　10月CPI同比涨幅有所回落

　　10月，CPI同比涨幅有所回落，PPI同比降幅走扩，核心CPI涨幅扩大。CPI同比增长0.3%，涨幅较9月下降0.1个百分点；PPI同比下降2.9%，降幅较9月扩大0.1个百分点；核心CPI同比增长0.2%，涨幅较9月扩大0.1个百分点，是6月以来首次扩大涨幅。

　　食品价格走低是CPI回落的主要原因。食品中，受前期极端天气因素影响，食品初始价格较高，而10月整体天气晴好利于鲜活食品运输，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果价格分别下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.20个百分点。PPI同比降幅微扩，环比降幅大幅收窄。受到一揽子增量政策出台和部分工业品需求向好的带动，9月末以来钢铁、水泥、铜、铝等大宗商品价格经历了一轮反弹行情，且10月国际油价有所回升，其对国内PPI的拖累减轻。

　　图为CPI、PPI当月同比走势

　　结合2024年第三季度中国货币政策执行报告的表述考虑，稳物价的重要性提升，未来有待降息等政策出台，进一步呵护物价。

　　化债推进节奏加快

　　全国人大常委会会议审议批准重大化债举措，明确增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，同时连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计直接增加地方化债资源10万亿元。规模上，本次化债方案在预期之内，直接的政策增量来自6万亿元地方政府债务限额的提高，4万亿元新增专项债置换额度和2万亿元棚户区改造隐债按原合同偿还，均是现有政策空间上的优化调整，将显著缓释地方当期化债压力，解地方“燃眉之急”。

　　化债推进节奏为当前债市的主要影响因素。不过，整体供给放量影响可控。募集资金用途明确，发行缴款到资金拨付期间，流动性可能受到短期扰动，而实际资金面影响取决于央行对冲情况。

　　货币政策执行报告释放多重信号

　　中国人民银行发布2024年第三季度中国货币政策执行报告，报告采用新的表述，“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境”，并重提“保持流动性合理充裕”。9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会以来，已出台较为全面且有力的支持性政策，包括降准50个基点、下调政策利率20个基点、一次性降低存量房贷利率和贷款首付比例、设立股票回购增持再贷款、创设证券基金保险公司互换便利（SFISF）等，货币政策支持性导向不变。

　　图为2年期国债期货主力合约日线

　　综上所述，后续财政政策仍有发力空间，需关注12月会议情况。货币政策的支持性导向不变，对债市尤其是短债的利多仍在。与此同时，一揽子政策的见效将缓解物价下行压力，预计长债维持震荡态势。（作者单位：新纪元期货）