日前，物美创始人张文中旗下的多点数智有限公司（下称“多点数智”）再次更新招股说明书。上市前估值抬高到30亿美元之上、收入严重依赖关联方的多点数智，第四次冲击港交所能否成功呢？

　　多点数智的核心业务是为零售商提供零售数字化解决方案，公司产品包括零售核心服务云多点Dmall和电子商务服务云。简单地说，多点数智是一家主打向零售商提供SaaS（软件即服务）服务的供应商。

　　《财中社》注意到，创立已经近10年，多点数智最后融资后的估值也超过30亿美元，可公司营收对关联方的依赖有增无减。对外开拓客户不利，依靠物美等关联方输血和压缩费用等，多点数智看似减少了亏损，上市后继续“照方抓药”可还行？

　　“寄生”关联方

　　根据招股书，按照2023年收入和商品交易总额两个维度计算，多点DMALL均是中国最大的零售数字化解决方案服务商。

　　就是这家中国最大的SaaS服务提供商，其主要收入只能依靠关联方，且对关联方的依靠越来越严重。

　　2021年-2023年，多点数智的营收分别为8.5亿元、13.3亿元和15.9亿元，短短两年收入增长了86.9%。2024年上半年，公司实现营收9.4亿元，收入继续增长了22.9%。从营收增长的情况看，多点数智正处于收入的快速增长阶段。

　　不过，《财中社》注意到，多点数智收入快速增长主要来自物美等关联方，第三方独立客户的贡献并不大。

　　2021年-2023年，多点数智来自所有关联方的收入分别约为6.3亿元、10.6亿元和13.4亿元，占公司营收的比例从73.9%提升至84.7%。同期第三方独立客户为公司贡献的营收分别为2.2亿元、2.7亿元和2.4亿元，占营收的比重从26.1%下降至15.3%。

　　这就是说，多点数智收入的高增长基本上由关联方贡献，第三方独立客户的贡献基本没有影响。

　　2024年上半年的情况依然如此，关联方贡献营收8.1亿元，占比进一步提高到86.7%，独立客户带来收入1.2亿元，占比进一步回落至13.3%。

　　在诸多的关联方中，多点数智实控人张文中、同时实控的物美集团贡献一半以上的收入。2021年多点数智来自物美集团的收入为3.8亿元，2023年增长至8.2亿元，占比已经超过一半。

　　监管部门并不反对关联交易，但关联交易要保证，同时鼓励企业要尽量减少关联交易。多点数智不仅没有减少关联交易，反而对关联方的依赖“越陷越深”。这不禁让市场怀疑，公司开发独立客户的能力到底有多少。

　　裁员减亏损

　　依靠关联方，多点数智实现了收入的快速增长。不过，这仍不能支持公司的盈利。

　　招股书显示，2021年-2023年，多点数智分别亏损了18.3亿元、8.4亿元和6.6亿元。2024年上半年公司亏损依旧，亏损金额为2.5亿元。将2020年的亏损计入在内，四年半时间，多点数智已经亏损了46.6亿，公司应占亏损44.6亿元。

　　2024年上半年，多点数智已经努力扩大从关联方增加收入。同时，减少了研发和销售等费用的支出，公司得以缩减了亏损规模。但始终依赖关联方，无法从第三方客户获得更多收入，这是多点数智难以扭亏的关键。

　　《财中社》发现，多点数智减亏也与裁员有关。收入看似蒸蒸日上，公司员工却在不断减少。多点数智最早的招股书显示，截至2022年三季度末，公司共有2394名员工，半数以上从事研发工作。

　　2023年一季度末，多点数智员工略微降至2204人，裁员并不明显。到了年底，公司员工人数下降至1813人，较一季度减少了近400人，降幅为17.7%。

　　裁员还没有结束，2024年上半年末，多点数智全职员工仅剩下1642人，较2023年一季度末大幅减少了近600人，降幅达到25.5%。如果与2022年三季度末相比，多点数智员工人数降幅已经超过了三成。

　　在裁员范围中，销售及营销降幅最大。2022年三季度末多点数智销售及营销员工人数为225人，2024年上半年仅剩下103人，降幅超过了一半。多点数智开发独立第三方客户本就进展不利，一半以上的销售相关人员又遭到裁撤，第三方客户的贡献难以增长，也许就不足为奇了。

　　多点数智做的是SaaS软件，研发人员的重要性不言而喻。在裁员过程中，占比过半的研发人员自然难逃。2024年上半年，公司研发人员为908人，较2022年三季度末减少了383人，降幅基本为三成。

　　有意思的是，《财中社》注意到，在裁员过程中，处于业务后台的一般及行政人员基本没有受到任何影响。其当前215人的规模与2022年三季度的218人相比，几无变化。

　　裁员之后，员工开支自然减少。以研发为例，2021年多点数智研发支出为5.9亿元，2023年降至5.2亿元。2024年上半年，公司研发开支为2亿元，同比大幅下降23.3%。收入高增长，研发支出不断下降，对利润的侵蚀自然减少。

　　多点数智的整个员工成本也在下降。2021年包括工资、股份激励等在内的公司全部员工成本为9.4亿元，2023年下降至8.7亿元。2024年上半年，多点数智员工成本为3.5亿元，同比下降了19.8%，降幅基本为两成。

　　在经历过三轮融资后，多点数智已经许久没有从外部融资了。从创立之初的2015年，到2021年10月，多点数智经历了三轮融资，共计获得约7亿美元的投资。入股的股东包括腾讯、IDG资本和兴业银行等众多机构。

　　融资过程中，多点数智估值一路看涨。2018年7月公司估值破了十亿美元达到12.8亿美元。整一年后估值来到17.3亿美元。

　　C轮两次融资让多点数智估值再次跳涨。2020年8月多点数智融资3.7亿美元，投后估值23亿美元。一年以后的2021年10月，公司融资5180万美元，在历次融资中规模处于垫底区间。不过，凭借着这次规模不大的融资，多点数智身价来到30.5亿美元，较两年前大幅拉涨76.8%。

　　此外，在2022年5月，多点数智还向北京合音投资基金发行了1.9亿元的可转债，偿还部分本金后，还剩1.4亿元。

　　一般来说，因为附加了转换成股票的权利，可转债的利率要低于普通债券的利率。但是，并没有发行多大规模的多点数智可转债利率达到了5.8%。2022年银行五年期贷款利率也不过4.9%。

　　2022年12月，多点数智递向港交所递交了首份招股书。此前半年公司花高价融资1.9亿元，是为了充盈账本还是真的缺钱呢？