中金公司研究部有色金属团队近日发文表示，预计全球钨供给的短缺状态将持续到2027年。当前海外钨库存已处于历史低位，各国提升钨“安全库存”的需求日渐迫切。

　　2024年初至7月，钨价先扬后抑，一度逼近历史高点；7月至今，钨价再次震荡上行，现已涨至近20年来价格区间的90分位附近。

　　中金有色团队认为，钨属于中国优势金属。美国地质勘探局（USGS）数据显示，全球钨的供给集中度高，2023年中国钨储量、产量占比均居世界第一，占比分别为52%和81%。从长期看，中金预计2023年到2027年中国钨精矿生产量基本维持在6.34万金属吨的水平。

　　从海外供给看，海外大型钨矿开发进程整体较慢，近年来仅哈萨克斯坦形成供给增量的确定性较强。虽然海外钨资源的储采比高于中国，开发潜力较大，但是受环境许可和融资节奏影响，开发进程仍存在一定不确定性。按金属量算，预计2025年、2026年、2027年哈萨克斯坦钨矿供给增量有望达3600、4600、5700金属吨，占全球原钨供给的4.4%、5.4%、6.6%，并对海外钨供给增量的贡献度达50%以上。结合中国和海外供给趋势，按金属量算，预计2023年到2027年全球原钨供给有望从7.80万吨增至8.63万吨，复合年均增长率为2.6%。

　　国际钨业协会数据显示，钨的消费主要由硬质合金、特钢和相关合金、钨材、钨化工及其他组成，占比分别为65%、14%、12%和9%。国内需求方面，中国以旧换新和稳增长政策有望拉动传统钨消费量提升。全球供应链重构也正在激活东南亚等新兴市场国家的钨需求。

　　中金公司认为，值得重视的是，当前海外钨库存已处于历史低位，叠加全球地缘政治风险逐步抬升，各国提升钨“安全库存”的需求日渐迫切。钨元素的添加可大幅提高机械装备寿命、穿透性能等指标，且钨金属在高端装备领域具有较强的不可替代性。加拿大阿尔蒙蒂工业公司数据显示，全球高端装备需求占钨下游消费量的10%。2013年和2018年的两次评估中，美国国防部已将钨纳入关键材料清单，2024年4月生效的欧盟《关键原材料法案》中同样将钨列入“关键矿产”，钨的战略重要性日益提升。

　　中金公司认为，随着全球地缘政治风险逐步抬升，各国对钨“安全库存”的囤库行为有望出现。