财联社战略合作伙伴东吴期货汇总

　　2024.09.23

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：货币政策空间打开

　　股指。在美联储开启降息周期后，国内政策预期升温。后续如果政策落地，有望带动市场风险偏好修复，指数将随之企稳回升，IC和IM弹性更大。如果政策力度不及预期，指数预计将重回震荡走势。

　　黑色系板块：价格再次承压

　　螺卷。钢材基本面数据变化不大，上周虽然有假期和台风天气的影响，螺纹依然还在去库，产量增加也不是很明显。热卷需求边际回落但也保持去库。美联储降息50BP，国内政策约束减轻，9月LPR未降略低于市场预期，盘面再次回落。但节前政策仍有预期，短期宏观情绪对价格影响较大，且在不断的变化中，建议按照区间震荡行情对待。

　　铁矿。主流矿山铁矿供应保持高位，非主流矿发运也没明显减量，当下铁矿价格对铁矿供应扰动不明显。需求端，短期钢厂复产带动铁矿需求好转，总体一直都有累库的压力。节前钢厂和终端补库下，钢材和铁矿基本面边际仍有继续好转预期，但只是节奏问题，中期维持偏空的思路。

　　双焦。焦炭库存变化不大，近期现货提涨，港口库存增加，焦化厂库存减少。 焦煤总库存环比继续增加，上游库存有所向下转移。 短期双焦价格跟随市场情绪波动，中长期看由于还看不到铁水太高的产量，总体需求依然承压，中期还有压力。

　　玻璃。现货端依然表现的比较一般，本周玻璃也依然保持累库的趋势。受市场情绪好转带动的反弹会延缓玻璃冷修的进度也不利于玻璃价格见底，预计玻璃价格总体依然维持震荡偏弱的走势。

　　纯碱。纯碱供应不减反增，需求表现一般，下游采购情绪依然不高，纯碱企业库存继续增加，库存压力还是比较大。短期如果供给再继续增加，纯碱价格还有继续下行的压力。

　　能源化工：宏观氛围带动油价企稳

　　原油。周四晚上初请失业金人数低于预期增强了软着陆信心，安抚了美联储降息50BP给市场带来的动摇情绪，结合EIA美国商业原油库存意外下降，在周末前抵御了全球第二大原油需求国家经济数据放缓忧虑，稳定了油价。我们认为市场宏观情绪有所好转，油价前期利空大多释放，短期维持温和反弹，需警惕美国劳动力市场数据的任何放缓。

　　沥青。9月第3周沥青行业数据显示炼厂出货量受假期和台风影响环比走弱，维持同期绝对低位。炼厂开工率小幅增加，同处于同期绝对低位。周度社库厂库下降，不过去库主要通过低开工负荷，而非需求推动。隔夜油价变化不大，预计短线震荡。

　　LPG。海外现货目前对原油比价偏高，PDH毛利压力持续，关注后续开工率回落可能。进口到岸量近期平稳，供给端压力有限和节前终端备货支撑下，国内现货端仍有支撑，而盘面已有所兑现原油压力和化工需求回落预期，原油趋稳后盘面震荡偏强。

　　橡胶。受异常气候影响市场对于产区供应端释放较为担忧；库存端由于船货到港量并不充裕，9月入库计划不多，国内现货库存低位，部分胶种货源流动性紧张局面犹存，同时对于累库节点有望继续延后，胶价受支撑。半钢轮胎产销两旺；但全钢轮胎成品库存向下传导不畅，企业库存有所承压，控产行为仍在，另外胶价连续上行，下游成本压力较大，采购原料的节奏放缓，维持刚需。密切关注海内外主产区后续上量情况。

　　纸浆。盘面维持震荡，需求端原纸市场采购放缓，纸厂开工总体持稳，生活用纸价格持稳，部分纸企有提价意向，双胶纸需求总体稳中偏弱，下游刚需采购为主，旺季表现总体不旺。国内8月份进口280.75万吨，环比增加48.75万吨，进口回升明显，当前主流港口样本库存量为187.8万吨，较上期下降2.5万吨，环比下降1.3%，连续多周累库之后转为去库。

　　PX。节后聚酯链并未出现明显的反弹，整体走势呈现止跌底部盘整的格局。上周PX再度提负，而PTA整体开工率略有下滑，导致PX供需边际转弱，反弹幅度受限。中长期来看，原油旺季消费接近尾声，需求走弱，市场对于未来经济衰退仍有预期，PX单边上涨不确定较大，此外PTA负荷弹性明显强于PX，PTA开工率回落后无法与PX共振形成同步去库，PX大概率维持紧平衡运行，自身驱动有限，考虑到原油OPEC+或面临增产压力，成本端对PX绝对价格形成拖累。策略建议：中长期仍逢高做空，短期空单规避，关注油价波动。

　　PTA。PTA依旧积重难返，宏观经济衰退担忧有所升温，依然是拖累油价的主要风险，PTA成本及心态均受到明显的牵制。基本面来看，并未发生实质性的改变，终端旺季成色不足，订单延续性不强，导致正反馈受阻，聚酯负荷迟迟无法提升，PTA累库格局难改，现货压力较大，港口货源充足，导致周内基差大幅走弱。短期9月由于节假日较多，终端或有节前备货的需求，但是旺季一过，PTA累库趋势或逐步加速，去库进程更加困难，反弹高度有限，颓势难改。策略建议：中长期逢高做空，关注油价变化所展现的宏观情绪扰动。

　　MEG。国内化工品持续下跌下前期基本面较好的品种出现补跌走势，目前乙二醇整体供需格局压力适中，港口库存依然延续去库，国际油价反弹下，对乙二醇下方支撑偏强，成本逻辑影响有限，供需驱动处于不温不火状态。不过中长期来看，乙二醇供应压力有所增加，国内装置普遍存在重启计划，新增产能计划开车，进口到货也同样有增加预期，在旺季结束后，供需格局有转弱预期。策略建议：价格低位整理，关注下方支撑情况，EG01-05反套逻辑维持。

　　瓶片。绝对价格依旧跟随成本端波动为主，短期来看，主流工厂9-10月可售货源有限，供需或暂时维持去库格局，加工费呈修复姿态。若新装置投产，而检修力度未扩大，供需失衡状态大概率出现。中秋节后，下游追涨谨慎，观望情绪浓厚。虽然短期市场情绪得到提振，但是中长期临近淡季，受软饮料产量季节性下滑影响，需求也将走弱。略建议：超跌反弹后采取逢高做空思路，逢高做空PR加工费，PR03-05反套策略。

　　PVC。尽管周内因宏观情绪回暖V有所止跌回弹，但幅度依然有限，长期供应格局过剩导致供需压力较大，累库趋势难改，价格依旧相对承压。基本面来看，供应端复产积极，产量有所回升但预计幅度有限，但需求端出现疲软表现，面对价格的涨跌均反馈出刚需采购，并无过多额外需求，整体基本面驱动有限，未见明显的变化以及方向性驱动。电石价格略有调涨，不过随着9月底电石的复产，预计价格或再有回落的可能。策略建议：逢高沽空思路维持，V01-05反套继续持有。

　　甲醇。受台风影响卸货速度偏慢，港口近期出现大幅去库，但主要以压力后延为主，港口库存偏高对01合约仍有较大压制，短期预计震荡偏弱运行。不过从长周期来看甲醇01合约的基本面也不悲观：一方面，在生产利润下滑、秋检规模预期增加和海外甲醇装置开工下滑的情况下，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面，MTO需求保持较高的景气度，传统需求开始见底回升，“金九银十”和“节前备货”的旺季预期仍有加持，精细化工品需求和冬季燃料需求则可带来边际增长效应。01合约中长期还是可以寻找低买得机会但上方空间相对有限，主要受到宏观氛围和MTO利润的压制。

　　聚烯烃。节前化工价格经历了一轮较大幅度的下跌，伴随着原油节前以及节中走强，短期聚烯烃有空单离场的反弹预期，但01合约的大方向依旧是反弹偏空为主。聚烯烃后市面临的格局为：成本下移（原油重心预计向下）、需求下滑、阶段性检修增多和新投产预期对冲，整体驱动偏向下。后续国庆节前备货或将带来阶段性的价格反弹，此时将是反弹布空的好时机。L-P价差依然中期偏缩，05合约的L-P价差确定性相对更高。

　　有色金属：美联储降息周期开启，黄金表现强势

　　贵金属。美国开启降息周期，黄金延续多头涨势。尽管中国央行5月以来暂停购金，但印度的黄金进口量在8月创下纪录高位，尤其是印度在7月23日的联合预算中宣布将关税从原先的15%下调至6%，推动了进口需求。美联储主席鲍威尔此前表态反映出美联储呵护就业市场的较强决心，不愿以经济衰退为代价换取通胀目标的达成。美联储宣布降息50BP,高于市场普遍预期的25BP。最新公布的利率点阵图显示，相比今年6月美联储公布的点阵图，本次美联储官员对最近三年降息的预期力度大幅提升。以预期中位值计算，联储官员预计，在此次降息后，今年还将合计降息50个基点，意味着今年内将合计降息100个基点。留意市场对美联储决议和鲍威尔讲话的进一步解读情况，黄金避险属性支撑仍存。

　　铜。宏观面，美联储给到的100bp的空间并未使市场摆脱软硬着陆预期反复博弈的纠结状态，在美联储降息之后市场更多期待国内政策空间能否进一步释放，但政策端一直未能有向预期靠拢的动作，后续风险偏好或缓慢回落。基本面，进口TC反弹受限，铜矿供应维持紧张状态，废铜新政实施预计将推迟，江西湖北等地再生铜厂复产增多，原料端的紧张有所缓和，需求侧下游开工维持在较高水平，但是较高的铜价使得各家订单情况有所分化，关注国庆节前备货需要。总体上基本面持续改善，铜价下方支撑或逐步上移，但仍受宏观情绪反复的影响较大。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，短期海内外氧化铝供应扰动不断，继北方某大型氧化铝厂由于焙烧炉内衬脱落被迫减产检修之后，印度氧化铝厂也出现了减产，内外氧化铝价格均呈现上涨态势，供需偏紧的局面预计将维持。电解铝方面，9月国内供应维稳，铝水比例预计将上调，10月后需要关注枯水季减产规模，下游总体开工维稳，订单表现尚可，受中秋节放假的影响较小，但铝价持续攀升同样抑制了部分订单的释放，关注国庆前备货情况。总体上基本面带来的价格支撑预计将逐步走强，但是海外宏观不确定性较大的情况下涨幅可能受到宏观情绪的压制。沪铝预计震荡中枢将逐步上移，跨期正套可以适当关注。

　　锌。美联储降息50bp高于市场预期，打开国内政策空间，宏观情绪回暖推升锌价，但国内政策弱于预期限制了乐观情绪的进一步发酵。基本面变化不大，锌矿短缺的问题依然存在，锌锭产量预计保持在偏低水平，但是需要注意实际减产的规模或低于此前预期，后续关注四季度冬储情况。

　　镍。沪镍震荡偏弱。镍价已经击穿了印尼镍矿和硫酸镍制备成本线，处于估值修复的阶段。但是，镍过剩格局未改，国内库存仍在累库，反弹空间受限。风险:印尼镍矿政策;海内外宏观政策。

　　碳酸锂。进出口数据方面，智利向中国出口碳酸锂规模连续4个月下滑，预计中国9-10月进口碳酸锂数量将有所减少。中长期来看碳酸锂基本面依旧偏弱，单一项目的减产并不能在短期内实质性改变基本面情况，反弹的锂价也将延缓产能出清的速度，促进套保盘的介入，因此锂价不具备持续上涨的条件，短期内关注具体减产及现货市场成交情况。

　　农产品:油脂有望保持强势

　　油脂。上周油脂整体走强，其中棕榈油和菜籽油均创年内新高。一方面因为宏观面美联储降息对金融属性较强的油脂利好更为明显。另一方面基本面也转向利多，随着上游美豆进入收割期，美豆丰产的利空影响基本出尽，而南美新季大豆的播种则遭遇了持续的高温干旱，威胁作物的播种和生长；棕榈油虽处于年内产量高峰期，但库存可能早于往年进入下降周期；另外，中加贸易争端升级，对加拿大菜籽反倾销落地的可能性加大。因此，预计后市油脂仍将保持强势格局。

　　豆粕/菜粕。上周两粕持续下跌，菜粕跌破2500元。此轮下跌原因是巴西大豆天气炒作的市场情绪回落。按历史巴西大豆应在9月第一场雨后开展播种工作，今年的高温干旱天气使得这项工作延后，但此时担忧为时尚早，播种能否达到预期需要等待10月天气情况决定。此外，人民币升值，进口大豆价格降低。豆粕新一轮走势有赖于去库速度和巴西大豆主产区天气情况。菜粕方面，由于中加贸易冲突升级，对加菜籽反倾销措施落地可能性增加。短期内关注以上消息，保持观望。

　　白糖。由于巴西天气持续干旱和近期火灾频发，市场对糖产前景的担忧发酵，ICE原糖上周大幅反弹，呈单边上行行情，周五主力收于22.72美分/磅，周度涨幅为17.6%。受外盘强势上行提振，中秋假期后首日开盘郑糖跳空高开，期价连续三日上行，周五收于5834元/吨，周度涨幅2.75%。受外盘提振，国内低库存支撑，及近期台风影响下，郑糖止跌企稳，偏强震荡走势。而10月后北半球产区陆续开榨且整体仍存增产预期，整体上全球过剩的格局可能并未逆转。中秋、国庆假期，国内糖市现货市场成交较为清淡，北方糖厂已经开榨，且从7月起进口糖到港大幅放量，需关注反弹空间。

　　棉花。市场情绪好转，郑棉增仓创阶段新高。从9月 USDA报告来看，国内外棉价均处于低估值区域。同时，国内外基本面均存在改善情况:一方面，金九银十旺季到来，需求端存在边际改善情况，纺织企业开机率回升和成品库存下降;另一方面，美棉生长优良率下降，美棉增产预期下降。

　　生猪。现货价格周末调整，均价19.6，部分地区受集团场拉价影响，屠企收猪受挫，有被动跟涨的意思，但多数地区终端消费一般，抓猪积极性不高，价格随动为主。市场价格整体向下调整，且近期养殖端出栏积极，散户二有出栏情绪较强。此外，出于对传统旺季中秋国庆需求的乐观推断，部分养殖场增加出栏，进一步加剧了市场供应。

　　鸡蛋。中秋节在即，居民备货增加，各地内销走货加快，蛋价继续小幅上涨。粉蛋均价4.9元/斤，红蛋均价5.2元/斤。 目前利润持续较好，上鸡积极性较强， 鸡蛋供应充足且后期压力逐步增加，而消费进入旺季尾声，鸡蛋现货后市存在下跌超预期的可能，鸡蛋期货近月合约上方空间有限。受饲料跌价影响，远月合约下方支撑较弱。

　　玉米。全国玉米市场价格不同地区涨跌互现，周均价2340元/吨，环比基本持平。东北玉米价格稳中偏弱，部分地区有水泡新粮少量上市，价格偏低对市场形成一定冲击，贸易商报价略有回调。华北地区夏玉米开始零星上市，加上春玉米，目前形成了新粮和陈粮同时供应市场的局面，贸易商和下游企业维持动态平衡。

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