股指大幅上修暂缺足够动力，交易侧重“防守反击”。我们在9月1日周报研判政策预期分歧的拉大与A500ETF发行，成长板块有望出现“震荡中的修复”，9月创业板指与科技板块总体跑赢大市。但如今投资者仍要重视，由于总需求仍偏弱，全A中报出现营收增长转负与资本开支减少，这也成为过去一段时间投资者调低增长预期和股市调整的重要因素。展望十月，美国大选、政策预期与三季报将是下一阶段的重要路标。倘若地缘或政策预期改善，季报影响将弱化，否则增长预期下修仍会继续困扰股市。而有利的因素在于全球货币紧缩伴随着美国降息周期的开始而结束，A股在近期权重股调整后市场结构扭曲的现象得到很大程度缓解，这为市场在未来探底后的反弹提供了良好的基础。保持耐心，胜而后战（有力的举措；或足够的安全边际，上证估值分位15-20%）。

　　全球进入宽松周期，中国交易机会在高“能见度”的优质资产。鲍威尔曾在加息周期中因行动迟缓而饱受批评，而本次预防式降息以50BP开局，表达其支持劳动力市场的政策立场与全球紧缩周期的结束。考虑美国预防式降息与中国货币政策的变化，历史上并非完全同步。在国内经济压力较小时期，跟随式降息在1年后（如2001年和2007年），但在国内经济压力较大时期，跟随式降息最快在1个月后出现（如2019年和2020年）。而目前也出现了新的影响变量：1）美元利率中枢提高，点阵图显示2026年终点利率2.9%；2）国内银行净息差与保险公司利差损面临压力，构成约束。跟随式降息仍需等待。面对新的情形，我们认为美联储紧缩周期的结束对中国资产仍然是有利的，在当前复杂的地缘、经济与社会环境下，投资者对未来的预期能力变弱，因此从DCF考虑，利率下降虽不能促使低盈利前景资产的风险溢价调低，但却能够对“低估值”+“增长前景稳定”的价值-成长型资产提供支持。A股出口链与港股的反弹便是缩影。

　　行业比较：全球紧缩周期结束，国内预期待振，结构上侧重增长前景与盈利质量。虽然市场仍有一定的波动性，市场探底与整体估值下杀后股市会进入分化，结构有望涌现，加大储备面向2025年增长前景清晰同时估值已明显下移的方向。1）科技制造：终端需求稳定+国产替代加速，考虑估值水平，推荐汽车/电子/通信/电池等，与港股互联网。2）前期调整后，红利风格的拥挤交易已有明显改观，中期而言稳定现金流假设依然重要，推荐电力与公用/运营商/公路港口/煤炭。3）美联储大步长降息，有利于提振前期受紧缩冲击较深的住宅与商业地产，以及持续收缩的制造业。因此对金融条件敏感的海外地产相关与设备投资有望局部预期改善，推荐家电/机械等。

　　主题推荐：1、国资整合。聚焦国家战略优化产业布局，国有资本功能定位升级且整合提速，看好能源资源/公共服务等领域专业化整合；2、自主可控。看好半导体光刻等关键技术和装备材料国产化；3、稳增长。需求具备确定性且投资规模上修，叠加结构升级和更新需求，看好轨交/民爆/电网/船舶等领域；4、更新换新。能源/汽车等重点领域和金融配套政策落地加快，看好高端装备和乘用车。

　　风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。

　　本期核心图表：