人工智能，不断前行！

自2022年底，OpenAI推出了聊天机器人ChatGPT后，人工智能行业开始迅速成长。

以芯片为代表的基础层，最先兑现业绩，英伟达、三星与海力士的表现有目共睹。

不仅如此，近期AI应用端也出现了加速渗透的趋势，截至2024年11月，豆包大模型的日均tokens调用量已突破4万亿，半年多时间就实现了30多倍的增加。 

而应用端的放量，又将反过来带动基础层需求攀升。

我们知道，AI的基础层分为数据和算力，数据很好理解，算力环节主要由AI芯片、AI服务器作为支撑。

提到AI服务器，就离不开浪潮信息。

浪潮信息是国内服务器龙头厂商，头顶多个第一光环。

2023年公司服务器市占率国内第一、全球第二，超过华为、联想与中科曙光；存储市占率国内第一、全球前三；液冷服务器市占率达到全球第一。

产品包含通用服务器、AI服务器、边缘服务器等，基本覆盖了服务器全类型。 

公司对研发也很重视，2023年研发费用为30.7亿，2021、2022年基本也在30亿上下。

当然，技术水平同样领先，公司2023年推出的G7服务器，采用开放多元架构设计，支持业内主流的通用处理器与加速芯片。公司还能为客户提供超200款产品、11.5万种配置选择，有着强大的供应链管理能力。

可是，头顶众多光环的浪潮信息，其盈利能力却一直不甚乐观。

这是怎么一回事？

近十年来，浪潮信息净利率未超过5%，2023年仅在2.73%。毛利率也不算很高，基本在15%以下。

一般来说，毛利率能反映行业的竞争环境、公司产品附加值高低，净利率则是在毛利率基础上，公司费用管控的能力的进一步显化。 

作为生产服务器的科技类公司，2023年净利率不足3%，还没有华域汽车（4.8%）、福耀玻璃（17%）等汽配公司盈利能力强，确实引人好奇。

为了解开这个疑惑，将对浪潮信息展开进一步分析：

其实，跟公司有关的问题，答案都藏在公司内部里，而从浪潮信息的生产模式与对接客户、产业链地位中，似乎已经找到了答案。

1.JDM生产模式。

常见的生产模式里，OEM代工、ODM贴牌大家都比较熟悉了。

浪潮信息与客户采取的JDM，则是另一种联合设计开发模式，这种方式下，公司不是单纯地将产品卖给客户，而是双方开展合作，让客户参与到服务器的研发、设计中。

好处是能够缩短交货时间，还能满足客户的具体需求。 

但要知道，服务器行业下游客户覆盖互联网、金融、智能制造等多个领域，成品定制化本就不可避免。所以，JDM更像是披着科技外衣的ODM，这就使公司盈利能力表现平平。

2.产业链地位、话语权较弱。

浪潮信息客户有两类，一类是互联网大厂，一类是G端客户。从公司在产业链中的地位来看，显然是下游客户话语权更强势一些，这也对其议价权、盈利能力的提升造成一定影响。

不仅如此，2024年前三季度公司的盈利能力仍然在下滑，毛利率、净利率分别降至6.7%、1.54%。

虽然盈利能力较弱，但另一边，公司业绩端的表现，却出现明显增长，这也很有意思。

2024年前三季度，浪潮信息实现营收831.3亿，同比增加72.26%；实现净利润12.94亿，同比增加67.05%，一改2023年营收、净利润双降的疲态。 

业绩是公司一段时期以来的经营成果，也是产品、技术、行业发展等因素作用的综合体现。

那么，公司营收快速增长的原因是什么？

浪潮信息主营业务为服务器，几乎没有其他产品，因此，公司业绩表现与行业景气度息息相关。

2023年全球服务器市场规模增速下滑，对公司当年业绩表现造成影响。但是，随着AI大模型推新、边缘算力需求的增加，2024年服务器需求上升，带动公司业绩实现增长。 

从信骅科技的营收表现来看，行业景气度也在持续回升。

BMC芯片负责监控、管理服务器硬件状态，信骅科技是BMC芯片头部供应商，全球市占率高达70%。

因此，跟碳酸锂价格变动反映锂电行业景气度的原因相似，信骅科技的营收也可看作服务器行业景气度的先行指标。

2024上半年信骅科技营收大幅上升，预示行业景气度回升，也就不难理解公司业绩的提高。

那么，这种业绩增长可持续吗？

从存货的两个关键指标看，浪潮信息后续维持业绩增长的可能性较大。

一方面，存货高增，有望转化成营收。

存货可分为原材料、在产品、产成品（库存商品、发出商品），2023年底，浪潮信息存货为191亿，2024上半年增至319亿、2024前三季度增至385亿元。

2024年以来，公司存货在增长，合同负债却在下降。也就是说，公司之前签下的订单，大概率已经变成库存，只等后续转化为收入，推动公司的业绩增长。 

（图片来源：公司2024中报）

另一方面，存货周转提速，行业逐渐回暖。

除了存货增加，公司的存货周转速度也在提升，2024前三季度存货周转率提升至2.68次，存货周转天数缩短至100.3天。

这也预示着，公司日后业绩端的向好与行业景气度的整体上行。

所以，综合来看。

浪潮信息服务器产品覆盖全面、技术领先，行业内龙头地位明显。

虽然存在盈利能力较弱的问题，但随着AI的持续发展、服务器行业持续回暖，公司后续利润端的回暖不是大问题；从存货指标的变动来看，收入端也有望维持增长势头。

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