业绩，最好的试金石。

不仅如此，业绩还是我们分析公司与行业基本面时，最简便易用的指标之一。

一来，能反映行业趋势变动。

受益于消费电子回暖、算力需求激增，半导体景气度回升明显。

2024年第三季度，半导体行业净利润增速高达49%，细分领域中数字芯片设计、半导体设备的同比增幅分别为244%、57%，像韦尔股份、长川科技和全志科技，净利润增速均超300%。 

二来，也能体现公司经营状况。

公司经营状况良好时，势必会通过业绩有所反映，比如贵州茅台、片仔癀、珀莱雅、公牛集团等，利润增速常年稳定维持在10-30%区间，可谓是业内的优质大白马。

反之也同理，倘若一家企业有诸多内患，也将通过业绩显现出来。

孚能科技正是如此，公司是国内最大的三元软包电池供应商，截至2023年，连续五年实现国内软包动力电池装机量第一名，在固态电池领域也成功布局。

即使在细分领域做到第一，但公司业绩却不如人意。

为何这样说呢？

作为国内动力电池龙头，2020-2023年公司一直处于亏损状态。

2023年公司营收为164.36亿，增速为41.84%，净利润却亏损18.68亿，同比下降了101.49%，2024年前三季度净利润为-3.04亿，仍未实现盈利。

而且，自2020年公司上市后，累计的亏损已经超过40亿元，其市值也从巅峰时期的530亿降至当下150亿左右，蒸发约380亿。 

那么，这种亏损是行业共性吗？

事实并非如此。

2020-2023年期间除了孚能科技以外，其他同业可比公司，业绩均表现出明显的成长性特征。

将国内2023年动力电池装机量全球前十的企业，作为孚能科技的可比公司，筛选出宁德时代、国轩高科、亿纬锂能和欣旺达这四家。 

对业绩进一步对比，不难发现：

收入端，孚能科技的营收规模从未超过200亿元，虽然无法与宁德时代相比，但跟国轩高科、欣旺达和亿纬锂能等公司相比，仍有不小差距，令公司无法在议价能力与规模效应上获得更多优势。 

利润端；

利润的差距则更为明显，宁德时代的表现一骑绝尘，2020-2023年累计净利润高达963亿元，比其余几家公司利润之和还高出好几倍，亿纬锂能、欣旺达虽不如宁德时代实力强劲，也分别将累计利润维持到121.2亿、38.6亿之间。

相较之下，孚能科技累计净利润为-40.78亿元，有着明显差距。 

而且，从数据的对比能够得知：

不论是收入端还是利润端，过去三年中业内的其他可比公司，均呈现出了典型的成长赛道特性，所以孚能科技的亏损，并非常态。

那么，公司的利润为何长期亏损呢？

首先，盈利能力较弱。

就拿核心盈利能力指标毛利率来看，2019年孚能科技毛利率为23.49%，与其他公司差距并不大。转折点出现在2021年，其毛利率下降至-3.35%，自此以后再未回归到10%以上的水平。

这是因为，当年孚能科技与奔驰达成合作，双方签订了供货协议。进入奔驰供应链虽是好事，但面对2021年的奔驰，公司话语权可想而知，导致利润空间被极大压缩。 

其次，费用控制能力有待提升。

倘若毛利率处在低位，则需在费用管控上更下功夫，以使净利率得到保障。

但从费用的具体支出来看，孚能科技表现仍不理想，2020-2023年，公司销售费用从0.87亿大幅增至6.63亿，2023年孚能科技销售费用率为4.04%，远高于国轩高科（2.08%）、亿纬锂能（1.33%）、欣旺达。 

这就拖垮了净利率的表现，2023年公司净利率为-11.36%，换句话说，孚能科技每实现100万的营收，就要亏掉11.36万，可谓是得不偿失。

不仅如此，盈利方面的弱势，也令公司的现金流受到影响。

现金流量表中，2020、2022年公司经营性现金流已为负值，分别在-9.44亿和-17.47亿。

要知道，经营性现金流反映了企业的造血能力、经营活动能力，当经营性现金流为负值时，说明公司的日常经营大概率出了问题。 

介于公司利润端与现金流的表现：

因此，孚能科技自2020年上市以来并未进行过分红，而另一边，亿纬锂能、欣旺达和国轩高科三家公司自上市以来的历史分红总额，分别为21.24亿、13.87亿和9.16亿。

当然，变动之中，总有转机。

公司主营动力电池产品，当下，固态电池对液态电池的替换已成大势，预计在2028-2030年，可开启真正的量产装车，宁德时代、三星和松下等全球锂电巨头，均在加快进度。

前不久，华为也公布了固态电池硫化物路线的技术专利。

那么，孚能科技能抓住这次机会吗？

从技术路径看，公司的固态电池研发共为四代：

第一代软包半固态电池，能量密度在270-330Wh/kg。2022年顺利装车岚图追光，2024年3月，成功与一汽解放进入合作，该电池已导入一汽解放的部分商用车车型。

第二代半固态电池，能量密度在300-350Wh/kg，已经处于送样阶段，预计2025年投产，第四代全固态电池预计2032年投产。 

这里插一句，孚能科技是国内唯一一家以软包电池为主阵地的厂商，其固态电池也沿用了这种技术路线。而软包的封装形式，电池在遭遇外部冲击时有更好的缓冲性，存在部分技术优势。

所以，只有当公司固态电池研发、产品技术优于同行时，才有弯道超车的可能。

总的来看，孚能科技自上市以来，长期处于亏损状态，成长性与盈利性表现均较为一般。虽然公司紧跟行业步伐，在固态电池领域有所布局，但更重要的利润端表现能何时由亏转盈，还未可知。

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