2021年，一个平淡的年份，对于很多人来说，却都是一个巨大的拐点。

稳赢的品种不存在了，恒纪元的规律发生了变化，好公司不能不看估值持有了。

但2021年以来，却有两条投资主线，顽强地走了出来——红利 和 国企。

从2021/3/29-2024/6/11，上证国有企业红利指数近三年的二级市场涨幅为39.8%，明显优于同期的沪深300（-29.67%）、上证指数（-11.41%）的回报水平

分别来看也是，同一个行业中，股息率高的，央国企属性重的，表现会相对好。

本文我们就探讨一下，这种趋势背后的逻辑。

1）红利股的定位介于股票和债券之间，拥有很强的债性。

因此红利之前的主要参与者，和A股市场是有很大区别的，所谓“收息佬”，很多人指望着这钱拿来养老。

红利的新增资金，很大程度上也来源于债券和理财资金的转配。我们看下面的两张图，wind全A的股息率这三年下来，相比10Y国债的收益率越来越高，而中证红利的剪刀差也在增加，最新差值达到了2.5%。

在学术上，这就是一个权益资产的风险溢价，但是除去分红，股票本身长期来看也是涨的，所以有大量资金过来做套利。

2）既然“中证红利股息率-10Y国债收益率”的剪刀差，是决定红利股资金流入的重要因素。那么这两个因子又有哪些变化的趋势呢？

红利股的基本面一般不会有太大变化，都是成熟期企业了，但是股息率却有可能通过公司治理和监管思路的改善而提升。

比如新的“国九条”中，提到了强化上市公司现金分红监管。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。

10Y国债收益率的判断，就是一个玄学了，很大程度上决定于地产需求的变化，过去是一路下行，未来我们不做判断。

3）影响红利股的，还有一个要素是避险需求。

在历经捶打之后，很多基金经理的心态已经变成了求稳，尤其是当市场出现大波动之时，就会有避险资金涌进红利板块。

某种程度上，这形成了红利与大部分板块的跷跷板，可以视作一种对冲机制。

1）聊完了红利，再聊聊国企风格，有一条相同的驱动原因是避险。

相对来说，国企暴雷的概率比民企低很多，因为政府提供了一种隐形的信用担保。

信用这个东西很奇怪，不缺的时候它有很多，最缺的时候可能就突然消失了。

但国企，尤其是央企主体的信用担保，是比较稳定的，这就是高质量发展期的相对优势。

2）除去避险之外，国央企的基本面，也确实在这几年跑出了相对优势。

2021年之后，国有企业经济增加值增速是超过民企的，这跟产业利润向上游的传导有关， 16年的供给侧改革影响深远。

3）最后，国企有一个自上而下的运动式重估逻辑——中特估。

2022 年 11 月21 日， 时任证监会主席易会满在金融街论坛年会上发言，提出“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”。

之后市值管理就成了国企的重要KPI， 本来历经了好几年的调整后国企估值就便宜，所以管理的效果都还不错。

我们回望这几年做的好的投资者，大部分都在红利或者国企的因子上有着超额暴露，选择在有时候，真的比努力重要。

最近也有很多红利类型的ETF推出，但是同时叠加了国企BUFF的，只有一个红利国企ETF（510720）。

在A股所有红利类型的ETF中，红利国企ETF（510720）对应的指数是股息率排名第一的（截止2024.5.16），5.71%的水平可以傲视绝大部分理财产品。

最近指数回调了一些，截止到最新的数据，股息率应该是在6.76%附近。

这个产品还有个特点，可以月月分红，每年最多分红12次。红利国企ETF（510720）5月份上市，上市10天就分了一次红。

最近又公告第二次分红了。类似每个月发工资（当然有一定前置条件），很适合躺平不动的佛系投资者，当做底仓来配置。

如果每个月都符合条件的话，一年可以分红12次，可谓是稳稳的幸福。

今天，国泰基金发布公告称，这只基金将进行2024年的第二次分红，权益登记日为6月12号，现金红利发放日为6月18日，分红方案为0.041元/10份基金份额。给持有人送上618礼包。

现金分红的部分，其实是来自于基金的超额收益。就拿这只红利国企ETF说吧，它的超额收益就是标的指数成份股的分红。

从2021年到现在，我们把上证国企红利指数（不含成份股红利再投资收益）和上证国企红利全收益指数（包含成份股红利再投资收益）的走势一对比，就可以发现，后者相较于前者拥有超过30个百分点的超额收益，这就是分红的魅力。