在A股市场迎来IPO受理潮背景下，“齿轮箱巨头”德力佳传动科技(江苏)股份有限公司（以下简称“德力佳”）开启了冲击上交所主板上市之旅。

　　日前，上交所官网公告称，德力佳在上交所主板IPO申请获受理，保荐机构为华泰联合证券。《招股书》显示，德力佳拟募资18.8亿元，分别用于大型陆上风电齿轮箱项目及大型海上风电齿轮箱汕头项目。

　　《中国经营报》记者注意到，作为行业龙头企业，德力佳2023年核心产品市场占有率分别位居国内第二、全球第三。不过，其上市之旅也面临诸多挑战，存在前五大客户收入占比畸高，研发费用率低于行业平均水平，毛利率下滑等风险。

　　对于2023年业绩增速放缓问题，德力佳相关负责人日前在回复记者采访时表示：“公司销售金额整体呈增长趋势，经营情况良好，各期业务增长幅度存在差异，系正常经营变动，无特殊原因。”

　　“大客户依赖症”受关注

　　公开资料显示，德力佳成立于2017年，是一家主要从事高速重载精密齿轮传动产品研发、生产与销售的企业，下游应用领域主要为风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱。

　　尽管成立时间不长，德力佳在风电齿轮箱细分赛道市场占有率较高。根据QY Research统计数据，2023年，德力佳产品中国市场占有率为20.68%，位列全国第二，全球市场占有率为12.77%，位列全球第三。

　　德力佳发展迅速的秘诀，或与其大股东的支持密不可分。

　　记者注意到，德力佳董事长兼总经理刘建国，董事、副总经理、董事会秘书孔金凤系夫妻关系，两人皆有知名公司南京高精齿轮股份有限公司（以下简称“南高齿”）任职经历。其中，2007年3月至2015年10月，刘建国任南高齿董事、副总经理。

　　在离开南高齿后，2017年1月，刘建国、孔金凤夫妇与三一重能(688349.SH)、加盛投资共同签署《北京德力佳传动科技有限公司章程》，各方约定设立德力佳前身——北京德力佳传动科技有限公司。2018年，德力佳搬迁至江苏省无锡市，并将公司名称改为现名。

　　截至招股说明书签署日，刘建国、孔金凤夫妇合计控制德力佳41.98%的股份，为德力佳实际控制人；三一重能持股28%，为第二大股东；远景能源子公司彬景投资持股比例为15.27%，为第三大股东。

　　公开数据显示，在2024年中国风电整机商中标榜单中，三一重能、远景能源位居行业前五。

　　在两大股东均系行业知名风电整机商背景下，德力佳的“大客户依赖症”也受到行业关注。2021—2023年及2024年上半年，德力佳向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为91.94%、98.86%、95.92%和 97.89%。

　　“报告期内，公司主要客户均为国内风电头部企业，向前五大客户销售较为集中，主要系公司产品目前主要应用于风力发电领域，下游风电整机制造行业集中度较高所致。”德力佳相关负责人向记者表示。

　　值得关注的是，在德力佳前五大客户中，其股东三一重能、远景能源对业绩贡献度颇大。数据显示，2021—2023年及2024年上半年，德力佳关联销售占比分别为74.75%、37.39%、45.43%和57.72%，呈现出先降后升趋势。

　　“持有公司5%以上股份的股东中，三一重能和远景能源均系风电整机制造行业的龙头企业。报告期内，公司向其销售风电主齿轮箱构成关联交易。”德力佳相关负责人回复记者，“虽然报告期内公司关联销售占比较高，但随着产能不断提高，后续公司客户结构将进一步丰富，预计未来关联销售占比将下降。”

　　研发费用率低于行业均值

　　除关联交易占比较高外，德力佳还面临业绩下滑风险。

　　数据显示，2021—2023年及2024年上半年，德力佳营收分别为17.62亿元、31.08亿元、44.42亿元、13.72亿元，归母净利润分别为3.27亿元、5.40亿元、6.34亿元、2.35亿元。

　　受多重因素影响下，风力发电机核心部件齿轮箱正面临降本压力。华金证券研报分析认为，在行业降本压力和大型化趋势下，风机成本占比最高的叶片、齿轮箱同样面临降本需求和创新压力。

　　“如果风电整机制造企业持续降低单位功率成本，可能会导致上游风电齿轮箱厂家的利润空间被压缩。”德力佳方面坦言，部分企业已开始自主研发和生产齿轮箱。例如，远景能源已实现风电主齿轮箱批量自产，未来可能会减少对公司的采购量。

　　记者查阅德力佳《招股书》发现，2021年，德力佳第一大客户为远景能源，销售金额达8.94亿元，营收占比高达50.76%。但在2022年、2023年，来自远景能源的销售金额占比仅分别为24.94%、25.95%。

　　不过，德力佳相关负责人回复记者称：“齿轮箱产品的技术壁垒相对较高且技术发展较快，公司具有应对相关挑战的技术实力和经营战略，公司对于未来业绩发展抱有信心。”

　　《招股书》还显示，德力佳产能利用率2024年出现了下滑情形。数据显示，2021—2023年，德力佳产能利用率分别为91.76%、91.05%、94.10%，而在2024年上半年，这一数据下滑至了83.59%。

　　对于募投项目建设计划，德力佳相关负责人在回复记者采访时表示：“公司根据自身情况和资本市场环境等因素确定申请上市安排。对于上市后的规划，公司将利用募集资金投资相关募投项目。”

　　不仅如此，研发费用率作为衡量一家企业研发能力和技术实力的重要指标，一直备受市场关注。但对比同行业上市公司，德力佳在这方面的表现并不亮眼。

　　2021—2023年及2024年上半年，德力佳研发费用金额分别为2918.94万元、 4365万元、11982.63万元和5109.40万元，占营业收入的比例分别为1.66%、1.40%、2.70%和3.72%。

　　尽管德力佳近年来的研发费用率有所上升，但明显低于同行业上市公司研发费用率平均数，同期分别为4.59%、4.84%、5.33%、6.81%。以南高齿所属的中国高速传动为例，相关数据显示，2021—2023年及2024年上半年，其研发费用率分别为3.30%、3.53%、3.76%、4.04%。

　　“报告期内，公司研发投入金额持续增加。研发费用率低于同行业可比公司的平均水平，一方面是因为公司整体营业收入规模较大，另一方面是因为公司产品的下游行业和客户均相对集中。”上述德力佳相关负责人向记者表示。