营收创近5年新低，净利润更是连亏三年，永辉超市（601933.SH）这艘大船似乎也到了“生死存亡之秋”。

　　不过，管理层依旧在挣扎求生，一边在不断地卖资产卖股权，另一边则盯上胖东来的超级流量。12月12日，杭州永辉超市临平万达店“学习胖东来”自主调改后开门迎客，短短4天，销售额达到640万元，相比调改前，同比增长332%。

　　又是人满为患，又是开门爆火，只是胖东来的这把火究竟能燃烧多久，又能持续多久，依旧是不得而知的。

　　然而，永辉超市所面临的问题，却已经到了间不容发的地步！

　　永辉超市到底还能撑多久

　　近一个月来，永辉超市连发数条出售资产公告，更是亏本变卖中百的股权，永辉到底缺钱缺到了什么地步？又会不会走上万达的老路呢？名创优品的入局究竟能否解决永辉所面临的流动性困局？

　　带着这些问题，让我们一起来寻找答案。

　　截至今年9月30日，永辉超市的流动负债是226.43亿元，抛开合同负债、预收款等项目后，一年内要解决的债务总额是174.14亿元；那么公司现在能拿出手的现金是多少呢？仅有84.37亿元。也就是说，如果永辉超市不抓紧想办法筹钱，不用一年时间，公司就会面临严重的流动性危机，甚至会危及公司正常经营。

　　而很奇怪的一点是，明明情况已经如此紧张，从2021年到2023年，连续三年的时间，永辉超市在手握60多亿元现金的情况下，又借了34.41亿元的长期借款。这直接导致2021年的财务费用高达15.52亿元，同比增长近7倍。

　　哪怕到了今年9月末，永辉超市的有息负债比例也超过了50%，换言之，企业资产中有较大一部分是由债务形成的。

　　就是因为严重缺钱，所以永辉超市才迫不及待地“卖卖卖”，先是红旗连锁，再是中百集团，永辉超市也如万达一般，通过不断地变卖资产度日，只是万达终究还是有资产可卖，不知永辉超市在卖掉这些之后，又该怎么办呢？

　　有人可能会说，不是还有名创优品么？名创优品确实有能力解决一部分资金问题，但是，名创优品已经明确表明不寻求实控永辉超市，只是来投资的，什么意思呢？如果永辉超市当前的困境解决不了，那么名创优品是绝对不会做什么“白衣骑士”的。

　　潜在的利益输送？

　　除了流动性的问题之外，永辉超市还存在一些潜在的利益输送问题。

　　首先是，永辉超市的其它应收款异常。

　　永辉超市的其它应收款长年居高不下，今年中报显示，其它应收款高达5亿元，却无片言解释；翻阅历年的报告，公司其它应收款的坏账率很高，而且前五名欠款方账龄集中在3年或以上。要知道其它应收款造假的可能性是非常大的，一方面是因为估价的随意性，再就是有一定的大股东占款嫌疑。

　　其次，永辉超市的应收账款计提比例异常。

　　2023年年报显示，永辉超市的应收非关联方账款 4.65 亿元，坏账准备余额 9060万元，坏账计提比例为19.48%，同比增长 45.7%。坏账计提比例高可以理解为经济环境的影响，但是，3年以上账龄坏账计提比例100%，直接一刀切。这就不得不让人多想了。要知道步步高，3年以上坏账计提比例也才只有50%。永辉超市如此处理，是否有失公允？亦或者是出于什么其它目的呢？

　　永辉超市的应收账款数据

　　步步高的应收账款数据

　　最后，永辉超市的保理业务和小额放贷业务也是疑点重重。

　　2023年年报显示，永辉超市的应收保理款期末账面余额1.29亿元，同比下降81.96%；累计计提坏账准备 6073万元，计提比例为 47.08%；在2022年计提比例只有10%。

　　此外，永辉超市竟然还涉足小额贷款业务。尤其让人费解的是，2023年永辉超市放出去了5.6亿元，应收利息却只有94万元，但是，重点来了，公司当年计提的贷款损失准备竟然高达8995万元。要知道这还是在公司净利润持续亏损的背景下，真是活久见。

　　也许公司自己也看不下去了，所以在2024年将保理业务和小额贷款业务都打包到永辉云金这家公司，然后，又把永辉云金65%的股权卖给了上海派慧科技有限公司，这样做的好处是公司可以不用对这两项业务进行并表了。不过，仔细查了一下发现，上海派慧科技有限公司的法定代表人就是永辉云金的高管，这不就是典型的左手倒右手么。

　　盲目投资、自吞恶果

　　除了这些之外，永辉超市的一些长期股权投资也是问题重重。

　　公司所投资的湘村高科在2020 年业绩亏了0.26 亿元，公司当年计提了减值准备 1.6 亿元；然而在2021年猪肉价格持续下跌的市场环境下，竟然全年无减值计提；结果到了2022年，一看公司高管都跑干净了，才急急忙忙计提减值2.0 亿元。前前后后，这笔投资亏了4亿元。

　　此外，永辉超市对ADV的投资也很令人费解。永辉超市对Advantage的投资始于2017年1月，彼时Advantage为全球顶尖零售供应商服务公司，永辉超市想打造全球垂直供应链，就持有了ADV的股权。随着ADV的上市，永辉超市当年浮盈50%左右，但是，不知道出于什么原因，永辉超市一直拿到了今天，这笔投资也从盈利50%到亏损近50%。

　　通过这一系列的案例我们可以发现，公司对所投项目的监管漏洞很大，而监管的漏洞更是将管理层的混乱映射的清清楚楚。

　　混乱的管理，永辉的左右互搏

　　张轩松、张轩宁作为永辉超市的创始人，在公司上市之初是保持一致行动人关系的，但是，在2015年，“新零售”概念大火，面对新兴零售商的冲击，张轩宁孵化出“永辉云创”，主要聚焦于“新零售”业务，旗下有超级物种、永辉生活APP、永辉小店等，正面抗争“阿里巴巴+大润发+盒马”。然而，弟弟张轩松却认为传统模式+云超才应该是永辉超市的主流，发展的重点也应该是送货到家服务。兄弟俩在发展方向上产生了分歧，并最终在2018年解除了一致行动人关系。

　　对于永辉超市来说，永辉云创的出现，与永辉超市上市主体并没有产生协同效应，甚至还利用了永辉的品牌，相互竞争。云创和云超的高层人士，师承同门，云超的弱点更是暴露无疑，这相当于给上市公司培养了一个更厉害的竞争对手。

　　从再之后的发展路径来看，2014 年，永辉超市创立线上平台“永辉微店” ，2015年底微店业务暂停；2018 年，永辉 Mini店推出，2020 年，超级物种开始逐步关闭部分门店，到了2021年，永辉 Mini 仅剩下70多家门店，2021 年 5 月，永辉试行仓储会员店模式，2022 年又再次关闭部分门店。

　　在2015年和2016年，永辉先后引入了牛奶国际和京东作为战略投资者，代价是让出了3个董事会席位。到了2024年，这些战略投资者纷纷亏钱离场，名创优品又成了新的战略投资者。然后，名创优品一入局，又开始如之前一般搞新花样，只是这次盯上的是胖东来模式。

　　到底什么才是真正的好企业，什么才是真正的企业家精神？难道管理层可以因为理念不同就互相倾轧？难道因为看不清未来的方向就可以四处乱撞，引来一波战投换一个模式，然后，再阴一波，再换？这样弄来弄去，损失的只能是公司的元气和中小股东的利益。

　　也许，一家合格的企业首先是要有人文关怀的，这应该是企业的立身之本。有了这种精神，才能上下同流，才能站在消费者的角度思考问题。若没有这种精神，一味地蹭流量，哪怕换再多的模式，换再多的人，估计也只是换汤不换药，徒增惆怅罢了。（《理财周刊-财事汇》出品）