上证报中国证券网讯（记者韩宋辉）上半年，A股五大上市险企合计归母净利润3173.87亿元，同比增长78.12%，日赚17.54亿元。
透过这组漂亮的业绩增长数据，上市险企经营的另一条主线——资产负债管理（ALM）浮出水面。中国人寿称，将资产负债管理理念贯穿经营管理各环节，新华保险在董事会下设投资与资产负债管理委员会，中国人保直言资产负债管理能力仍面临一定挑战，需切实防范利差损。
这些动作都是为《保险公司资产负债管理办法》（下称办法）2027年初实施做准备。分析人士表示，办法以“利率风险对冲率”替换沿用多年的“有效久期缺口”指标，监管逻辑从形式匹配转向风险实质对冲。在低利率环境持续、新会计准则全面落地的背景下，资产端如何匹配负债、成本如何随利率回落，正在取代短期投资弹性，成为决定行业下一程的关键变量。
收益率分化
上市险企上半年利润高增均由权益市场回暖驱动，但构成收益底盘的净投资收益率普遍承压。
一位注册会计师对记者表示，五家上市险企虽对净投资收益率披露口径不完全一致，但趋势一致：总投资收益率随行情走高，净投资收益率与综合投资收益率则下行或持平。
中国太保副总裁苏罡在业绩会上坦言，净投资收益率下降在预期之中，主因高息存量资产到期、新增资产收益率降低及资产规模扩张；综合投资收益率在同业比较中面临相当大的压力，核心股息价值策略处于极度逆风状态，但属暂时的、阶段性的。
上半年，中国平安保险资金投资组合净投资收益780.12亿元，同比下降16.0%；非年化净投资收益率1.4%，同比回落0.4个百分点；非年化综合投资收益率2.1%，同比下降1.0个百分点。新华保险、中国人保净投资收益率均同比回落。
一位券商分析师对记者表示，资产端压力根源在利率。10年期国债收益率由年初1.82%持续下探，近期在1.69%至1.70%区间附近波动，新增固收票息中枢随之下移。
成本压降压力扩大
资产端的逆风，倒逼险企负债端成本压降压力持续扩大。
根据中国保险行业协会定期披露的普通型人身险预定利率研究值，2025年，研究值逐季下行，累计下跌44个基点。今年初进一步下行之后，在今年4月、7月连续两次企稳回升，目前保持在1.94%，带动年内人身险产品定价趋稳。
一位精算师表示，研究值与10年期国债收益率、5年期以上LPR等指标挂钩，市场利率下行带动研究值持续下降。这反映出保险业为防范利差损风险，主动推动负债成本下行。
业务策略上，险企普遍加大浮动收益型业务转型。上半年，中国平安寿险新业务中分红险占比超过九成，新华保险分红险长期险首年保费同比增长645.7%，占长期险首年保费比重升至90.1%，太保寿险分红险占比升至55.5%。
上述精算师分析，分红险采用“保底收益+浮动分红”方式，对险企刚性成本压降效果显著；同时，其有效久期显著短于传统终身寿险，降低了对超长期国债的配置需求，可缓解险企资产负债久期匹配压力；在新会计准则下，分红险采用浮动收费法（VFA）计量，资产端波动会被合同服务边际（CSM）吸收后逐期释放，有利于平滑利润表波动。
资产负债匹配赛跑
期限结构匹配作为核心指标，是上市险企资产负债管理的重点。上半年末，中国人寿有效久期缺口已不到1.3年，中国平安资产负债久期缺口较小。中国太保、新华保险、中国人保均在业绩会上透露资产负债久期匹配取得成效。中泰证券报告指出，上市险企久期缺口均呈收窄趋势。
负债端拉久期、降成本，资产端则在重构配置逻辑。半年报数据显示，中国人寿、新华保险、中国人保上半年均加大权益资产配置——股票和基金投资余额占比分别提升2.25、4.4、1.6个百分点至19.14%、25.6%、23.9%，中国平安权益投资比例稳定在20%左右。
相较过去，办法用“利率风险对冲率”替换“有效久期缺口”，对险企资产负债匹配提出新要求。一位资深精算师表示，有效久期缺口是一个绝对值标尺，反映公司久期缺口有多大；“利率风险对冲率”是一个相对平衡标尺，衡量风险对冲了多少。这意味着，监管着力点从测量错配转向风险对冲实质。人身险公司该指标最低监管标准为50%至150%之间，区间设置既防对冲不足，也防过度对冲。
业内人士表示，总的来说，上市险企资产负债匹配正身处两场赛跑：一是存量高成本保单的到期速度，与负债成本压降的速度；二是资产收益率随利率下行的速度，与拉长久期、适配负债的速度。利差损风险并未消失，但管理框架已转向主动对冲。当投资弹性终将随市场波动回归常态，真正决定险企估值与韧性的，仍是这份资产负债管理答卷的完成度。
