$工业富联(SH601138)$   聊一下关于工业富联的业绩逻辑。

工业富联的订单通常是北美或其他云厂商下单后才开始组装交付，BOM表会交给工富然后让他采购，现在转向了部分物料客供，这里面会出现一个变量，由于光芯片产能不足，国内能量产光芯片的厂家就三个，这三家之前都已经开始宣布扩产了，但产能需要爬坡，所以这就导致了光模块二哥新易盛因位光芯片缺料无法完全释放产能，从而业绩不及预期。ai服务器要用光模块，所以会传导到服务器出货，也会让工富的业绩无法完全释放，当然可能不是只有光模块是缺料的，也有可能是存储，或者其他的，我在odm厂家上班，有些活你自采的做完了之后如果客供料不来是没办法进行下一步工作的，所以下半年光模块或者其他物料不缺货对于工业富联业绩的增长是起到关键作用的。

再说cpo，需要台积电把芯片封装好了才能给工富进行下一步的装配检验出货，这里面的点在台积电的封装产能和良率，一环扣着一环，工业富联作为ai服务器产业链的末端，ai行业的上游，这就是为什么他走得慢的原因之一，他需要充足的物料，充足的订单，才有可能去扩产，才有想象力，带动地方经济的增长，这里面可能要两三年的时间，况且现在鬼故事频发，所以市场不敢轻易定价，资金更愿意去上游的光芯片，光模块，存储，pcb这些票里，因为产能释放的时间越来越近。

至于说国产链里的浪潮，中兴，立讯，中科这些其实都和赛力斯的原理一样，北美的订单确定性更高，或者说资金为什么更愿意炒英伟达供应链，炒北美ai，其实看中的是他实际落地的时间。另外很多人说国内易中天都是组装光模块的，其实这活确实难，累，不是谁家都愿意做，但我们愿意，逻辑是光模块占整个ai服务器的价值量没那么高，就算是Rubin ultra延期改方案也不会把光模块砍了，可能砍gpu 可能砍存储，毕竟这些是互补的，前面也说过，砍存储砍gpu其实对于光模块来讲是好事，这样用的量就更大了。

说回工业富联，其实原理差不多，但工业富联的可替代性还是太高了，市场资金没有把他当作是有定价权的企业，事实也是这样，他的业绩是很容易被估算的，所以预期要求也比较高。

真正能让工业富联起飞的或许真的只有独家代工cpo，但这事还要几年，并且全看英伟达和台积电。还有一点是只要出现ai资本开支不及预期或者有厂商宣称降低支出或者对于ai看空的言论都有可能直接影响工业富联。