老凤祥(600612)——业绩符合预期，行业不利环境下彰显韧性。
1H24业绩符合我们预期。
公司公布1H24业绩：收入同比下降1%至400亿元，归母净利润同增10%至14亿元，扣非归母净利润同比增长13%到14.6亿元。2Q24收入同比下滑9%至143亿元，归母净利润同比增长8%至6亿元，符合我们预期。
金价快速上涨为行业带来压力，老凤祥2Q24收入下滑幅度好于行业。2024年3月起金价快速上涨，上海黄金交易所AU9999价格从3月初的约480元/克快速提升至4月中旬的超过560元/克，短期内涨幅超过15%；后在高位延续波动，至2024年6月底AU9999价格仍保持在约550元/克的高位。金价快速上涨影响终端需求和加盟商拿货意愿，中国黄金协会数据显示2024年上半年，全国黄金消费量同比下降5.6%，其中溢价较高的黄金首饰消费量同比下降 27%。在不利的行业背景下，老凤祥2Q24公司收入同比下滑9%，好于整体行业下滑幅度，凸显韧性。
行业逆风背景下，公司仍积极拓展市场布局。渠道方面，老凤祥以“国潮、国风、国韵”为主题，在全国积极布局“藏宝金”主题店；在长三角地区开业运营“凤祥喜事”主题店等，稳步推进市场拓展。截至2024年6月末，公司全国门店数量达6,022家，较2023年末净增28家。除传统五一订货会外，公司还组织了各省市多场小型专场供货会。
毛利率受益于金价上涨，并带动净利率提升。在金价快速上涨支撑下，2Q24毛利率同比大幅提升1.6ppt至10.4%；销售管理费用率合计同比增长0.5ppt，公司单季度营业利润率同比提升0.9ppt，带动归母净利润同比增长8%（对应净利率4.2%、同比+0.7ppt），扣除公允价值变动损益等非经常损益后公司2Q24归母净利润同比增长12%至6.25亿元。
发展趋势
考虑黄金价格位于高位对终端消费需求产生的抑制影响仍在持续，我们认为黄金珠宝行业或将持续承压。但老凤祥作为黄金珠宝行业龙头公司，品牌力与产品力出色，且加盟商结构稳定，我们认为公司具备较强的抗风险能力，同时利润端有望受益于金价上涨。
盈利预测与估值
考虑终端销售承压，我们下调公司2024/25年EPS预测10%/14%至4.40/4.76元，当前A股对应11/10倍2024/25年市盈率，B股对应5.4/4.8倍，因老凤祥较强的抗风险能力，维持A/B股跑赢行业评级。考虑黄金珠宝行业整体估值下行，下调A股目标价31%至64.31元，下调B股目标价23%至3.83美元，对应A/B股15/6倍2024年市盈率，分别有30%/14%的上行空间。
风险
金价大幅波动，门店扩张不及预期，市场竞争激烈。