财中社赵一波/文

 在开盘几乎要跌停之际拉起，直接封涨停，日内上演天地版！这是保变电气半个月来妖气十足的真实写照。  

　　9月1日收盘后，保变电气(600550)公告称，公司控股股东兵器装备集团正在与中国电气装备集团有限公司开展输变电装备业务整合事宜，本次整合或将导致本公司控股股东发生变更。

　　接下来的三个交易日，保变电气连续三个涨停。在随后盘整几日后，股价继续大涨，至9月19日收盘，保变电气依然封在涨停板，每股10.11元的收盘价较8月30日的4.11元已经翻倍。即便是上市公司发布两次风险提示及股价异动公告，也难阻市场热情。

　　不过，在股价上涨的同时，投资者不得不面对现实：保变电气多年来介于微利和亏损之间，过去十年归母净利润最高为2016年的1.09亿元，最差为2023年亏损2.06亿元。截至2024年上半年末，公司净资产为5.29亿元，当期营收和净利润分别为18.62亿元和2279万元，营收虽有起色，但净利润率依然很低。这么一只业绩乏善可陈的股票，在连续大涨后市净率超过30倍，远非基本面所能支撑。

多年微利和成色难料的控制权变更

　　《财中社》梳理发现，作为中国最早的变压器上市公司之一，保变电气也曾经历风光时刻，2008年前后，凭借变压器提供的稳定利润和以太阳能为主的新能源业务爆发，公司股价曾一飞冲天，在上一轮四万亿经济刺激中，2008年至2010年，公司每年的归母净利润均在5亿元以上，股价也曾在2008年达到最高的每股40.07元。

　　此后，由于新能源政策生变，保变电气业绩滑坡，在经历了2011年的小幅亏损后，2012年及2013年分别亏损15.49亿元和52.33亿元，其中主要是子公司天威四川硅业和新能源电池及组件亏损所致。为此，公司于2013年置出太阳能业务，随着天威四川硅业的破产，保变电气主业最终回到变压器业务，但此后营收和利润不愠不火，再也没有重复2008年前后的辉煌。而由于新能源业务的巨亏，导致未分配利润为-56.35亿元，净资产也维持在极低水平。

　　但是，《财中社》注意到，大股东兵器装备集团资产庞大，体系业务众多，是中央直管的特大型国有重要骨干企业，但旗下资产与保变电气的变压器资产协同性似乎并不高，即便未分配利润出现巨大的负值，也没有采取资产注入的手段提高盈利能力。

　　相对而言，此番拟入主的中国电气装备集团有限公司（下称中国电气装备）则与保变电气的变压器业务具有更高的相关性。据国资委网站消息，2023年，中国电气装备实现营收1000.6亿元，同比增长24.8%；利润总额50.3亿元，同比增长63.4%。

　　不过，中国电气装备旗下有中国西电、平高电气、许继电气等多家上市公司，其中涉及变压器业务的为平高电气，该公司2023年的营收和净利润分别为110.77亿元和8.16亿元，其与保变电气业务存在一定的竞争关系。对于换了“婆家”的保变电气而言，未来资产的整合仍有不确定性。

谁是幕后推手？

　　由于基本面较差，保变电气不是很受公募基金的青睐。截至2024年上半年，仅有兴全合兴混合型基金持有606万股，位列第十名，其他十大股东，要么是控股股东及其关联方，要么是商业银行、投资公司及信托公司等。

　　显然，保变电气这一轮行情主要是由游资或者量化基金推动。比如，三个涨停之后，保变电气于9月5日打开涨停并出现超过15%的振幅。上交所披露的数据显示，当天前五大买入名单中两家是机构席位，另外两家为券商总部和券商分公司，而当天卖出席位除了两家营业部外，也有两家机构和一家券商分公司，但前五大买入量远高于卖出量。

　　而到了9月18日，当日买入前五仅有一家是机构客户，卖出前五中机构或者券商分公司位列其中，从五大买入卖出营业部看，具有游资主导的性质。

　　不过，缺乏基本面的支撑及以价值投资及长线为主的公募基金的参与，这种股价的短期上涨必然积累巨大的风险，最后的买单者将损失惨重。