财中社11月15日电天风证券发布研报称，随着“化债”政策落地及房地产市场止跌回稳政策效益释放，上海建工（600170）现金流有望进一步改善。四季度财政刺激预期上升，公司在手订单充足，看好公司业绩中长期增长潜力。考虑到前三季度上海建工业绩整体有所承压，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为17亿元、18.8亿元、21亿元（前值17.2/19.3/22亿元），维持“买入”评级。

　　一、三季度收入、利润有所承压

　　公司24年前三季度实现营收2140.13亿，同比-4.05%，归母、扣非净利润为13.51、7.89亿，同比+4.30%、+0.21%，非经常性损益为5.62亿，同比增加0.54亿；三季度单季度实现营收680.36亿，同比-13.52%，归母、扣非净利润为5.25、0.87亿，同比-2.75%、-45.71%。三季度扣非业绩承压主要系项目施工节奏不及预期，导致收入承压同时费用率未能摊薄，归母净利润表现较好主要系三季度公允价值变动净收益4.65亿，回补利润。

　　二、订单小幅承压，看好公司新兴业务发展前景

　　2024年前三季度新签订单2778.03亿，同比-9.18%，分业务来看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单2313.85、141.66、219.96、52.94亿元，同比-5.43%、-8.11%、+2.69%、-54.33%。公司聚焦主责主业，围绕核心业务，聚焦重大区域、重点领域、重要客户项目，累计新签合同2778亿元，其中上海市场2053亿元，占74%；发展城市更新、智慧运维、生态环保、水利水务、新基建等新兴业务，新签新兴业务合同额702亿元（占新签合同总额的25%），持续培育种子工程、未来产业。

　　三、毛利率有所改善，公允价值变动净收益增厚利润

　　毛利率方面，2024年前三季度公司综合毛利率同比+0.02%至8.19%，三季度单季度毛利率为9.41%，同比+1.12%。24年前三季度期间费用率为6.89%，同比+0.08%。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.02%、+0.16%、+0.05%、-0.11%。资产及信用减值损失合计为5.69亿元，同比减少4.90亿元，公允价值变动净收益同比增加3亿，综合影响下净利率同比上升0.08%至0.69%，三季度单季净利率为0.85%，同比+0.19%。24年前三季度公司CFO净额为-214.94亿，同比多流出158.96亿，收付现比分别为109.19%、117.87%，同比变动+6.55%、+11.65%，2024年第三季度经营性现金流净额为11亿元，同比少流入64亿元。