素有“医药茅”之称的爱美客二级市场遇冷，近两年来股价已累计超跌40%。而今年前三季度业绩增长又低于市场预期，在当前宏观消费不景气、竞品环伺之下，爱美客如何重回高速增长轨道？

　　前三季度业绩增长乏力

　　爱美客是首家取得国家药监局批准用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的企业，也是国产医美透明质酸系列产品的领导者，主要产品包括Ⅲ类医疗器械基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、PPDO面部埋植线产品、适用于组织修复与愈合的产品等，还有多个Ⅱ类医疗器械产品注册证批件。

　　在爱美客Ⅲ类医疗器械产品中，有多个首款上市获批产品，包括首款含PVA微球的注射材料（宝尼达）、国内首款含利多卡因的注射材料（爱芙莱、爱美飞）、国内首款应用于颈纹修复的注射材料（嗨体）及新型复合注射材料（逸美一加一）、国内首款面部埋植线（紧恋）、国内及世界首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂（濡白天使）等，具有明显的先发优势。

　　自2020年9月28日登陆创业板，股价一度突破596.69元/股（前复权），被冠上“医美茅”称号。但2023年以来，区间累计跌幅超40%，截至今年11月11日13时半，爱美客股价已跌至234.18元/股。

　　业绩层面，2019年至2023年，爱美客业绩呈现高速增长态势，营收规模从2019年的5.58亿元，增长至2023年的28.69亿元，这五年各报告期内的营收增幅分别为73.74%、27.18%、104.13%、33.91%、47.99%；归母净利润规模从2019年的3.06亿元增长至2023年的18.58亿元，五年各报告期内归母净利润增幅分别为148.68%、43.93%、117.85%、31.9%、47.08%。

　　今年前三季度，爱美客业绩增长乏力，业绩增速创近5年来最低，报告期内营收增幅仅为9.46%，归母净利润增幅虽然有11.79%，但增速明显放缓。其中，今年第三季度营收、归母净利润增幅分别只有1.1%、2.13%。

　　从爱美客2024年半年报数据来看，旗下以“嗨体”为代表的溶液类产品和以“濡白天使”为代表的凝胶类注射产品销售收入占总营收比超98%，毛利率分别高达93.98%、97.98%。今年上半年，溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元，同比增长11.65%；凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元，同比增长14.57%。从增速来看，也有放缓趋势，这两类产品2023年的营收增速分别为29.22%、81.43%。

　　财信证券、海通国际分析指出，嗨体、濡白天使和如生天使增速有一定放缓，主要受消费环境影响。考虑到今年宏观消费不景气，下调了爱美客2024年-2025年的预期全年收入。2025年-2026年消费复苏节奏仍待观察，从中期维度考虑，消费复苏有利于催化嗨体的销售回暖，以及濡白天使、如生天使的放量节奏修复，叠加宝尼达2.0上市，有望提振收入增长中枢。

　　竞品环伺，新利润增长点在哪儿？

　　医疗美容非手术产品中游市场的进入壁垒较高，包括综合研发能力、执行临床试验能力、注册申报能力、产品商业化能力等，属于严行业监管、高技术壁垒、长研发周期、强资源投入的行业，新进入者难以在短期内形成规模效应，行业竞争主要集中在少数具备技术优势且已经形成规模的企业之间展开，市场集中度较高。

　　但近年来，随着医疗美容市场的需求快速增长，行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧。爱美客在其2023年年报中也提及，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。

　　其中，爱美客核心产品“嗨体”曾作为独家产品独享市场红利，成为爱美客业绩贡献最大的产品。今年7月，华熙生物注射用透明质酸钠复合溶液（商品名“润致·格格”）获国家药监局批准上市，拿下我国第二张复合溶液医疗器械三类证，“嗨体”独占市场的时代宣告结束。润致·格格同样适用于纠正颈部皱纹，未来势必要瓜分此前“嗨体”所占有的部分市场。

　　“濡白天使”被业内视为爱美客的第二增长曲线，虽然该产品上市时为全球首款，但上市的2021年，便有圣博玛的艾薇兰童颜针、华东医药的伊妍士少女针相继上市，这一产品很快进入市场厮杀。今年1月，江苏吴中的AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂获批上市，成为第四款获批上市的医美再生注射剂，竞争进一步加剧。

　　不过，爱美客在今年4月与投资者的交流中提及，现在已经不是一个产品供应的时代，而是用户导向的时代，所以市场竞争更趋向系统化，而不单纯只是一个产品或概念。要应对这个竞争变化，爱美客不管是研发还是营销策略，坚持高客户导向，而不是竞争导向，不会抄袭热点，而是在自己的节奏上阔步前行，以更好地解决下游客户及终端求美者的需求。

　　今年前三季度，爱美客研发费用1.87亿元，同比增长17.49%。其在研项目中，注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶目前处于上市申报阶段；第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段。此外，爱美客还布局了当前热门品种司美格鲁肽注射液，今年10月刚获批体重管理适应症的临床试验。

　　以上布局品种中，A型肉毒毒素和司美格鲁肽近年来备受关注，但布局企业也多，临床研发投入不小，对于爱美客而言，其这两款产品上市后必将面临更多竞争。其中，肉毒毒素产品，国内已有五款产品获批上市，除此之外，复星医药、昊海生科、华熙生物、康哲药业等多个企业也都在布局。未来3-5年，将会有多个肉毒毒素产品上市，行业格局将进一步变革，爱美客在其中能争得多大市场份额，此类产品能否成为其新利润增长点，还需看该产品上市后的竞争力及爱美客所采取的营销策略等。

　　司美格鲁肽原研药在国内已获批减重适应症，除原研药外，国内布局减重适应症的司美格鲁肽GLP-1类似物尚未获批上市，但对于爱美客而言，今年10月才刚获批该适应症的临床试验，较其他企业晚入局，且在GLP-1类药物的单靶点、多靶点药物布局企业众多，爱美客在该类药物布局上属于后来者，没有先发优势。在体重管理与减脂领域还算新手，未来能否在激烈市场竞争中分得更多蛋糕尚是未知数。

　　爱美客显然也意识到了这个问题。在4月发布的投资者交流信息中爱美客提及，这两款产品投入大，在临床上资金需求高。从中国市场看，肉毒有很多公司在做，GLP-1布局企业更多，因此大概率当产品上市后将面临较多竞争。对于肉毒素，其与公司目前产品线形成强互补，有望发挥公司多年以来在渠道和产品运营上的能力，以尽快让产品满足用户需求。对于司美格鲁肽，公司从2020年起强化数字化能力，直接留存并管理更多C端用户，待产品上市时有比较强的线上经营能力，所以会有更多商业创新模式和方法释放到这个产品上。

　　对于未来如何保持长期增长稳定性，爱美客表示，未来的增长，首先要解决当前的问题和风险，同时以创新思维开展新的尝试和探索。企业经营是长跑，不能指望一招一式带来突然变化，而是要从经营结构中求取有效增长。在稳定之外求创新，才能有更好的结果体现。