12月16日晚，中文在线（300364）披露定向增发方案修订稿，拟募集资金17.84亿元。其实，该定向增发预案在2023年年中已经通过董事会、监事会以及股东大会审议。

　　与2023年预案相比，修订稿中拟募集资金总金额由25.10亿元下调至17.84亿元。其中，拟使用募集资金金额变动幅度最较大的项目为IP内容资源升级建设项目、AIGC数字内容智能化升级建设项目，前者金额由15.53亿元降至10.24亿元，后者金额由7.31亿元降至5.56亿元。

　　对于投资者来说，在分析上市公司定向增发方案时，需要关注两个核心问题，即干什么与经济效益如何。问题来了，中文在线两大募投项目究竟能给公司带来多少经济效益呢？

　　IP项目经济效益存疑？

　　首先来看IP数字内容升级建设项目，其拟募集资金中的8.02亿元用于版权采购，2.22亿元用于IP衍生品制作。通俗的讲，该项目就是购买内容版权，扩充公司版权库。

　　需要指出的是，在中文在线披露的可行性分析报告修订稿中，对于该项目的预期经济效益仅给出了寥寥几个字的表述，“经测算，本项目具有较好的经济效益。”

　　但《财中社》认为中文在线对于IP数字内容升级建设项目的经济效益预期过于乐观，其原因在于行业内以付费阅读、版权业务为主的上市公司业绩普遍低迷。2022年至2023年及2024年前三季度，中文在线扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-3.93亿元、-3834万元、-2.09亿元。

　　而且，2024年上半年，中文在线数字阅内容授权及其他相关业务毛利率也由上年同期的54.61%下降至15.81%，远低于其竞争对手。更为重要的是，中文在线已经上市9年有余，其累计亏损高达22.81亿元。

　　掌阅科技（603533）业绩也持续走低，2022年至2023年及2024年前三季度，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为4572万元、1135万元、-5147万元。2024年上半年，阅文集团（00772）业绩明显回暖，但其业绩好转的根本原因在于子公司新丽传媒影视制作与发行业务利润的增长，而非数字阅读与版权业务的增长。

　　另外，七猫、番茄等免费小说阅读APP的崛起也对传统网文平台产生了冲击，这类免费小说APP摆脱了传统的付费阅读模式，通过广告获取收入。截至目前，七猫小说iPhone端下载量已经达到1.02亿，番茄小说iPhone端下载量更是高达1.62亿。

　　综合横向、纵向数据来看，中文在线IP内容资源升级建设项目是否能给上市公司带来明显的经济效益需要打一个问号。

　　真实AIGC技术如何？

　　中文在线AIGC数字内容智能化升级建设项目5.86亿元总投资主要用于招募专业研发团队和购置配套软硬件设施，并提升“中文逍遥”的长文本创作等能力。

　　据定向增发方案修订稿，上述AIGC项目并不直接产生经济效益，但可以提升公司AIGC技术实力，提升内容生产能力，增强公司整体运营效率。

　　需要指出的是，“中文逍遥”是中文在线AIGC技术的核心，其发布时间为2023年10月13日。而ChatGPT发布时间为2022年11月30日，这也就是说在ChatGPT发布的11个月后，中文在线就成功研发出AI辅助创作大模型“中文逍遥”。

　　按照正常的商业逻辑，尤其是大模型这类产品的研发，需要投入大量的人力、物力、财力，但中文在线的相关数据明显与众不同。

　　2023年与2024年前三季度，公司研发费用分别为8625万元、3762万元，同比分别下降35.25%、44.38%。而且，中文在线研发人员数量也持续下降，2021年至2023年，其研发人员分别为246人、189人、135人，上述数据与正常商业逻辑不符。