10月30日，立方制药（003020.SZ）披露2024年三季报，数据显示，其前三季度营收为11.25亿元，同比下滑26.2%，归母净利润为1.19亿元，同比下滑30.57%。财报发布次日，立方制药的股价报收18.45元/股，应声下跌1.49%。事实上，2023年立方制药的营收便已开始出现下滑。

　　立方制药急需丰富优势产品补充业绩。然而上市逾三年半，其募投项目之一的渗透泵制剂车间建设项目仍“难产”，该项目主要为了增加核心产品非洛地平缓释片等品种的产能。而立方制药在2023年年报中称，非洛地平缓释片由于未能中标，从而导致销量锐减。可见，该项目的扩产必要性值得商榷。

　　对于项目的竣工时间，此前立方制药承诺将于2024年12月底完成，而截至上半年末，该项目的进度仍仅为75%，立方制药能否信守承诺成为市场关注的焦点。

　　令人疑惑的是，立方制药IPO募资总额为4.77亿元，截至2023年末，已使用3.77亿元，剩余可供其投入募投项目的金额约为1亿元。然而2024年，在渗透泵制剂车间建设项目仍需投入5000万元的情况下，立方制药却优先将1亿元募集资金用于理财，令人费解。

　　10月25日、31日，就募投项目进度缓慢、募集资金使用合理性等问题，时代投研向立方制药发函并致电询问，但截至发稿，对方仍未回复上述问题。

　　募投项目竣工时间延期两年，进度未加速

　　立方制药所处行业为医药批发行业，主营业务为药品、医疗器械、保健品等产品的批发配送。2020年12月，立方制药在深交所主板敲钟上市，共募得4.77亿元，无超募。

　　上市后，立方制药拟将募集资金用于四大项目，分别为渗透泵制剂车间建设项目、原料药生产项目一期、药物研发中心建设项目、补充流动资金项目。其中渗透泵制剂车间建设项目拟投入1.77亿元，占总募资额的37.11%，是立方制药第一大IPO募投项目。

　　根据招股书（2020年11月11日发布），渗透泵制剂车间建设项目的建设期为24个月，原预定于2022年12月15日完成。

　　2023年3月，立方制药发布募投项目延期的公告，将该项目达到预定可使用状态的日期，由2022年12月15日延长至2024年12月31日。而截至2024年6月末，渗透泵制剂车间建设项目的投资进度为75.33%，仍未完成。

　　也就是说，渗透泵制剂车间建设项目若想在今年底达到预定可使用状态，今年下半年，立方制药需要完成剩下四分之一的进度，那么，其今年的投资进度理应加快。

　　然而，时代投研发现，今年上半年，该项目的投资进度未见明显加速。2022年末，该项目的投资进度为61.71%，2023年末的投资进度为71.79%，2024年上半年末的投资进度为75.33%。

　　同时，时代投研对比该项目各期投入资金发现，2022年，立方制药在渗透泵制剂车间建设项目上投入了6317.51万元；2023年投入了1780.35万元；2024年上半年，仅投入626.51万元。今年上半年的投资额亦未见加码，该项目在下半年完成剩下四分之一的不确定性较大。

　　募投扩产品种销量下滑，达产后存滞销风险

　　立方制药渗透泵制剂车间建设项目的投资前景如何？

　　在冲刺IPO时，立方制药曾在招股书披露，其主营业务收入由医药工业、医药批发配送、医药零售组成。彼时，其医药工业的营收占比为三成。

　　而医药工业的主要产品为非洛地平缓释片、亮菌口服溶液、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、益气和胃胶囊、丹皮酚软膏和克痤隐酮凝胶等品种。2017—2020年上半年，非洛地平缓释片的收入占当期医药工业收入的比例分别为56.33%、54.19%、50.97%和54.59%。

　　在招股书中，立方制药称非洛地平缓释片是其医药工业的核心品种，已上市销售多年，拥有众多稳定的患者。其中，约40%的产品最终销往非公立医疗机构和OTC市场。因此立方制药认为可以保持非洛地平缓释片一定的销量。

　　可见在当时，对于非洛地平缓释片的市场地位和业绩前景，立方制药持有信心。此次IPO，渗透泵制剂车间建设项目主要就是为了提高非洛地平缓释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等优势产品的产能。

　　上市后，立方制药未在年报中单独披露非洛地平缓释片的营收和占比情况。不过，根据立方制药的财报，2023年和2024年上半年，其医药工业的营收占比分别增长至60.92%、91.08%。

　　非洛地平缓释片具体的业绩数据在年报中我们无从得知。不过，值得注意的是，2024年中报显示，立方制药非洛地平缓释片由于价格因素未能中标。在2023年7月第八批国家集采执行后公立医院销量锐减，立方制药称本次集采未中标，对非洛地平缓释片在公立医院的销售造成较大影响。

　　该项目达产后产能能否消化？其募投必要性或需重新商榷。

　　根据《2023年度募集资金存放与使用情况的专项报告》，渗透泵制剂车间建设项目整体计划投入1.77亿元，截至2023年末已投入1.27亿元，时代投研据此计算，该项目2024年理应投入5000万元。

　　令人疑惑的是，截至最新披露日期（2024年6月末），立方制药的渗透泵制剂车间建设项目仅仅投入了626.51万元。那么，其剩余的募集资金投向了何处？如图表2所示，根据《2024 年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》，今年上半年，立方制药将1亿元募资全部用于理财。

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