财联社8月28日讯（记者林坚）上市券商半年报披露渐进尾声，作为山西省唯一的A股上市券商，山西证券也发布了今年的成绩单。公司上半年实现营业收入17.73亿元，同比增长8.07%；实现归属于上市公司股东的净利润6.03亿元，同比增长14.99%，盈利规模创下2022年以来同期最佳水平。

　　这份半年报呈现了怎样的核心关注点？有非银分析师认为，在A股市场交投活跃度大幅提升的背景下，公司经纪业务手续费收入放量增长，推动手续费及佣金净收入占比首次超越投资类收益，成为第一大收入来源；同时公允价值变动损益由负转正、投行业务实现扭亏、费用率持续下行，共同驱动盈利增速连续两年跑赢收入增速，“重资本稳底盘+轻资本促转型”的战略成效加速兑现。

　　与业务结构的战略性调整相呼应，财联社注意到，半年报披露之际，山西证券也计划对山证科技减少注册资本1亿元，注册资本由2亿元降至1亿元。山西证券解释称，这旨在盘活存量资金、提升资金使用效率，保障公司“十五五”规划顺利实施，并在不影响山证科技正常经营及服务资质的基础上，有利于优化整体资金效益，对经营及监管指标有正向作用。

　　从经营实际来看，山证科技当前业务体量较小，并不需要高额资本金支撑，2亿元的注册资本确实存在一定冗余。财务数据显示，2025年全年山证科技实现营业收入约2633万元，净利润约308万元；2026年上半年（未经审计）营业收入仅约670万元，净利润约33万元，盈利空间有限，这也符合自身定位，即服务母公司的金融科技平台，以内部服务为主，市场化创收属性弱。

　　事实上，山证科技的减资只是山西证券战略调整的一个注脚。拉长时间维度回看，这份半年报更是集中呈现出三大核心关注点。

　　关注点一：财富收入首超自营成第一支柱，中德证券扭亏为盈

　　回溯2022年以来的业绩轨迹，山西证券经历了主业盈利稳步修复的过程。2022年上半年，公司归母净利润为3.07亿元;此后三年公司聚焦证券核心主业，盈利水平持续爬坡，2023-2025年上半年同期归母净利润分别达3.88亿元、3.19亿元、5.24亿元，至今年已较2022年同期几近翻倍，四年复合年均增速约18%。

　　就在这一过程中，2026年上半年成为一个关键节点，公司收入结构出现标志性变化：受益于财富管理转型的推进，手续费及佣金净收入占比升至48.14%，首次超过投资类收益（投资收益+公允价值变动合计占比约46%），正式成为公司第一大收入来源。

　　这一结构变化的核心驱动力，正是财富管理转型的深化，也是上半年业绩增长的最强主线。上半年证券经纪业务收入7.30亿元，同比增长12.67%；其中经纪业务手续费5.07亿元，同比大幅增长36.34%，直接受益于A股市场交投活跃度提升。

　　公司端同步发力客户拓展与产品代销，上半年新增有效客户数同比增长87%，代销产品销售收入同比增长66%，两融规模较年初增长15%。不过受客户拓展投入加大影响，经纪业务营业利润率同比下降4.61个百分点至42.37%，分部净利2.61亿元，同比增长7.6%。

　　自营业务虽收入同比下滑11.78%至5.67亿元，但营业利润率同比提升5.52个百分点至65.04%，仍是公司最核心的利润来源。分部口径下，固定收益业务收入4.92亿元，分部净利3.01亿元，较上年的2.70亿元稳步增长，继续扮演“利润压舱石”角色。

　　除了两大核心板块，其他业务条线也呈现多点开花的向好态势。

　　投行业务上半年实现收入1.50亿元，同比大增63.06%，分部净利润从上年同期的-0.54亿元扭亏为盈至0.06亿元，是全公司边际改善最显著的板块，其中子公司中德证券的扭亏为盈成为重要抓手。

　　资管业务实现收入1.57亿元，同比增长19.71%，分部净利润0.69亿元，同比增长22.7%；期末资管总规模达777.95亿元，同比增长29.23%，其中公募基金规模430.34亿元，规模效应正在逐步显现。

　　期货经纪业务收入1.15亿元，同比增长35.04%，分部净利润大增217.5%至0.32亿元；大宗商品业务则延续主动收缩策略，收入0.43亿元，同比微降1.38%，但利润率维持在73.60%的高位，充分体现了公司聚焦高毛利业务的战略导向。

　　关注点二：数字化与国际化构成新增量

　　除了业绩数据的改善，山西证券上半年在战略转型层面的进展更具长期价值。围绕“十五五”规划，公司在财富管理买方投顾、资管产品创新、数字化赋能、国际化布局等多条战线均有所变化。

　　财富管理的买方投顾转型进入深水区。公司组建跨部门投研团队，建立常态化宏观研判与大类资产配置输出机制，迭代完善基金投顾与股票投顾产品谱系，推进标准化服务流程落地，代销收入与客户数量的高增长正是转型成效的直接体现。数字化赋能同步加码，财富管理板块搭建9大场景化AI能力集群，落地5项智能应用，智能答疑机器人问答识别准确率达80%；汇通启富APP年内发布12个版本，优化智能交易与服务工具，客户体验持续提升。

　　资管业务践行“一二二”发展战略，即以“固收为基”，以“公募绝对收益与资管多资产多策略”为重点突破，以“特色权益与海外资产配置”为两翼。今年上半年的4月，山西证券完成对山证资管的增资，公司注册资本从5亿元增至7亿元，旨在推进国际化战略、提升跨境投资与客户服务能力。

　　目前来看，上半年山证资管新发产品35只，覆盖半导体、新能源等主题赛道，同时布局低费率债基、三年封闭定期分红产品及养老金融FOF等。值得关注的是，山西省首单公募REIT——山证晋中公投瑞阳供热封闭式基础设施基金获批，填补了省内公募REIT市场空白，成为公司盘活存量资产的标志性成果。

　　数字化与国际化成为业务升级的双轮驱动。数字化层面，公司构建“三地四中心”一体化运维架构，建成全栈国产化算力底座，完成DeepSeek-V4大模型部署与统一模型网关搭建，FICC业务迭代升级STC集中交易、TRS衍生品等核心系统，机构业务推进CRM、FICC智见等四大项目，科技对业务的赋能从工具层面向生态层演进。

　　国际化层面，今年7月，山证国际10亿港元增资落地，进一步增强国际化经营能力。目前来看，山证国际聚焦FICC、跨境投行、特色资管三大领域，上半年完成首笔场外个股欧式看涨期权交易，标志着场外衍生品业务实现质的突破；投行板块担任联席账簿管理人完成多个股票与债券承销项目，资管板块落地IPO策略主题基金、QFII专户等业务，国际业务版图持续扩张。

　　基于上述战略转型，也可以看到山西证券对山证科技的减资符合一定逻辑，这与公司近期的资本配置方向一致，一边给山证资管、山证国际等增长业务增资，一边对资本沉淀偏多的山证科技做内部再平衡，服务“十五五”规划落地。

　　目前来看，山证科技价值并不体现在自身的利润表上，而是体现在业务端的降本增效里。比如财富管理的智能答疑机器人、FICC的债券交易机器人、全公司的AI中台与国产化算力底座，这些数字化成果由山证科技落地实施，但收益体现在经纪、自营等业务板块的收入增长和费用节约中，科技子公司自身只收取成本加成的服务费，自然盈利空间有限。

　　自2020年3月设立以来，科技子公司的核心职能是围绕山西证券的FICC、资管、财富管理等业务线做数字化落地，赋能中后台系统升级，收入主要来自集团内部的技术服务结算，而非对外拓展客户、赚取市场化利润。

　　关注点三：关注下半年两个变量

　　展望下半年，公司业绩仍面临两大核心变量，值得持续跟踪。

　　其一，自营浮盈的回吐风险。上半年公允价值变动收益由负转正，持仓浮盈贡献显著，但当前投资收益占比已从上年同期的55.27%降至30.90%，若下半年市场出现调整，浮盈可能转为浮亏，进而冲击自营利润。

　　其二，业务转型的兑现节奏。投行业务虽实现扭亏，但利润率仅9.86%，仍处产能爬坡期，后续项目落地密度与费率水平决定利润贡献能否持续提升；资管规模虽大增29.23%，但收入增速仅19.71%，反映行业费率下行压力下，规模向收入的转化效率仍待观察。此外，两融规模扩张15%的同时，信用减值损失从上年同期的冲回转为计提0.10亿元，后续信用成本是否抬升也需关注。