天风电新：大金重工更新-主线看欧洲海风

1、四季度经营如何？

-海外预计确收：发运量4万吨，确收3.5万吨，吨净利〉2500元，贡献0.875-1.05亿利润；陆塔发货比较少，小几千吨，预计单吨净利600元。

-国内预计确收：陆风6-7万吨，300元吨净利；海上3-4万吨，600-700元吨净利，合计贡献0.23+0.19=0.4亿元利润；

-发电业务：预计全年贡献1.5亿利润，则四季度为0.3亿。

#中性预测四季度归母净利1.6-1.7亿元，创年内单季度利润最高，同环比高增。

2、展望2025年？

-海外：根据船期，预计海风15-20万吨，单吨净利2500-3000元；陆风海外几个大单在定供应商，预计【大金和泰胜有机会参与】，明年最多不超过10万吨出货，单吨净利600元，则中性预期明年海外制造贡献5个亿利润；

-国内：海风15万吨（回到23年水平），单吨净利600-700元；陆风（虽行业增长明显，但根据基地运输半径，新增项目不多）20万吨，单吨300元，则贡献利润1.5亿利润。

-发电业务：明年新增光伏业务，不考虑这个至少做到持平1.5亿利润

#合计25年中性利润9亿。

3、怎么看投资机会？

-主线：欧洲海风的弹性标的，考虑海外产能紧张，去年很多项目价格1.5-2万，今年新签价格2万（多出来的0.5万，其中运费上涨1500元，其余都是加工费），此外未来无过渡段的占比提升（设计难度更大），大概率单吨盈利超3000元。

-订单：今年整个欧洲海风招业主项目预计30gw左右，其中英国6gw、德国5-6gw、芬兰7.5gw、丹麦3.8gw；这部分到塔筒招标预计在明年（间隔1-1.5年）。

-中期和远期：按照欧洲海风20/30gw，塔筒对应需求350/525万吨，假设大金30%份额，单吨净利3k，则对应海外海风利润中枢32（15x，480亿市值）、47亿利润（10x，470亿市值），空间巨大。

4、股票节奏怎么看：市场对明年9亿利润目前置信度不高，等业绩拐点，预计在今年四季度，同时往明年看，预计一季度海外海风排单高于四季度（确收有望超3.5万吨）。当前143亿市值，对应明年15X，看好出海价值重估。