今天AI硬件科技股继续下跌。

韩国那边也开始抓人了，推出杠杆ETF的责任人首当其冲。

可以肯定在内地。未来ETF的产品创新里，杠杆ETF肯定是永远不可能了。

每一轮大的上涨都依托于产业趋势和基本面基础上的叙事，因为有了故事，才有了传播，有了简单的逻辑精简之后的传播，才有了好几个钱包的合力。

而最后，故事往往总会跌成事故。

所以，高位回调的补仓，要慎重再慎重。

从上周五的美股也能看出来，硬件在跌，M7在涨。

随着今天韩国再跌5%，港股与韩股跷跷板也继续发挥了作用。

韩股与港股，也是新兴市场，AI上游硬件和AI下游应用和云服务商的映射。

考虑到上周美股财报披露后，微软两根大阳线，亚马逊周五大涨15%，阿里和腾讯应该能跟着吃一波。

咱们中概恒科的几个大ETF。

513050，中概互联网ETF，腾讯阿里比重最大，超过了一半。

159792，港股通互联网ETF，腾讯阿里美团小米四家均分。

513180，恒生科技ETF，软硬件都有。

虽然港股本身比较看贝塔，几个ETF长期走势差不多，但日内的差距，往往来自几个权重股的表现。

然后A股这边就是微盘股。

双创大涨的时候代表大盘成长风格的极致走强，强业绩+产业趋势，走大市值行情。

而现在硬件跌得人气散了，在新的主线出现前，又回到了微盘股以及文峰们的主战场。

没有方向的时候，就是看微盘。

电解铝大跌

今天，电解铝大跌的原因是宏桥控股的定增带崩了情绪。

只不过现在宏桥的定增价还没出来，不知道折价能不能厚道一些。

电解铝现在是很多夹头云集的板块。

我们知道铝产业链的核心环节是铝土矿-氧化铝-电解铝。

生产1吨氧化铝通常需要约2.3—2.7吨铝土矿。

生产1吨电解铝需要约1.9吨氧化铝和约1.3万度电。

因此，电解铝既是资源行业，也是高度能源密集型制造业，而国内4500万吨产能上限，供给有约束。

氧化铝供应则大得多，所以氧化铝价格走低，对电解铝来说，成本下降。

而世界范围内电解铝几个产能基地，国外没有产能限制，但电力和制造业体系和国内有差距。

中东有便宜的天然气，所以发电成本低，但因为伊朗冲突带来的问题，中东现在复产待定。

这周末特朗普又Taco了，油价又有波动。

可大家看看今天中石油中海油的股价变化，再看看晚上美股石油股的股价，市场对短期停火的反应似乎在减弱。

对冲突持续的预期变了，中东电解铝能轻易复产吗？

另一个就是印尼，这些年中国电解铝企业确实在印尼投资设厂，因为印尼有丰富的铝土矿。

和煤炭不同，咱们的铝土矿主要分布于广西、云贵等地，也在面临品位下降的问题。

几内亚是中国铝土矿进口的主力，宏桥、中铝在那边做了大量的布局，印尼是另外一个方向。

但问题在于，印尼能不能有完备的工业和电力体系，实现电解铝的扩产，这是一个变数。

所以对本土电解铝企业来说，最大的优势就是工业克苏鲁背后，便宜的电力。

而在需求侧，相比于煤炭石油在环保和新能源的替代下需求减弱的问题，电解铝的下游是电网、光伏、新能车，电解铝需求的增长确定性其实要更强。

我们看LME铝现在的库存量，看这个趋势。

因此电解铝这里有一个供给受限模型，这是夹头们喜欢的。

但是如果单纯看铝价做投资，那地缘的打打停停无疑只能加大价格波动。

咱们又买不到特朗普Truth Social的优先API，这种钱很难赚。

所以目前雪球上很多夹头，对电解铝的期待是复刻神华等煤炭股，靠着股东回报的抬升，穿越周期估值抬升的红利股逻辑。

电解铝也的确是有色板块里，最接近复刻煤炭的板块。

但煤炭能从周期股变成红利股，有几个背景。

第一，供给侧改革+长协。

周期股的死亡循环是，价格上涨-企业利润大增-扩产-新增产能释放-供给过剩-价格下跌-企业利润走坏。

而煤炭在2016年供给侧改革之后关停了很多小厂，利润和市场向头部大厂集中，并形成了一套长协定价机制。

尤其2022年，发改委明确了秦皇岛5500大卡长协570—770元/吨的合理价格区间。

这在周期上行的时候约束了煤炭企业的利润，保证了火电厂的成本；也在下行期平抑了煤炭的价格波动，整个行业的利润中枢稳定抬升了。

而目前电解铝没有长协机制，海外铝价的影响还比较大。

第二，是头部企业分红率的抬升，神华分红率有79%，陕煤也有54%。

从国内电解铝企业中最有希望走出神华路径的应该是宏桥H，分红率64%

天山铝业52%

云铝、神火有40%，算上回购神火去年有50%。

对于老登来说，最有性价比的就是提高分红率，这也是大家现在最大的期待。

第三，最核心的一点还是，中国是煤炭最大的消费国和生产国，对煤价有影响力。

而不管铝土矿还是铜矿，受海外资源政策，国际定价影响较大，所以能不能走出类似煤炭的红利慢牛，不好说由得由得咱们自己。

所以对电解铝的期待是变成下一个煤炭，但也就是期待。

但不管怎么样，电解铝也是老登和小登截然不同的投资风格里少数的交集方向。

对老登来说，有分红率抬升的预期，估值也马马虎虎。

对小登来说，AI的数据中心建设也用得到铝。

只是现在不知道的是，目前的铝价计入了多少AI投资的预期，如果AI大跌会不会也把铝带下来。

而从对上游股票的布局来看，我依然觉得中银证券价值精选的前十大是很合适的。

石油、煤化工、电解铝、铜、磷矿、煤，这点精英都在这了。

而如果想集中到铜和铝上，那依旧是嘉实资源精选。