作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

近期，$国光电器(SZ002045)$的股价，屡创新高。东方财富数据来看，自11月15日开始，公司股价持续6连板。

来源：东方财富官网-国光电器（截至2024年11月27日）

对此，有人猜测，此波上涨疑似公司收到Open AI的大订单。如果属实，公司将有望同时为微软（MSFT）和Open AI手机端提供AI硬件ODM服务（即：制造商根据客户需求，利用自身的设计能力、技术和生产设备，对产品进行从设计开发到生产制造的全过程服务）。当然，也有人猜测，此波上涨或是大客户华为在11月26日举行的mate 70系列发布会的余热。

股价到底顺的哪路风，并不重要。面对高度依赖大客户、存贷双高、增收不增利及转型未定等现状，公司的业绩略显逆风。

一、高度捆绑，大客户依赖

业务来看，公司主营音响电声类业务及锂电池业务。其中，音响电声类业务主要产品包括扬声器、蓝牙音响、智能音响、汽车音响、专业音响等；锂电池业务主要产品主要运用于无线耳机、智能音响、可穿戴设备、电子烟和无人机等。

两类业务中，音响电声类业务“资历”最老，占比最高。公开信息显示，公司成立于1951年，音响电声类业务已有70多年的经营历史。2024年上半年，公司音响电声类业务创收占比最大，约为80.58%，锂电池业务创收占比约为7.26%，其他业务占比约12.16%。

来源：同花顺iFinD—收入结构

此外，国光电器一直坚持大客户战略，使其收入患有严重的大客户依赖症。据2024年半年报披露，公司近50%的收入来自前两大客户，其中来自第一大客户的收入占比约为40.34%。

来源：国光电器2024年半年报

没有完美的策略，关键是审时度势。

正所谓，成也大客户，败也大客户。国光的最下游，大部分还是消费电子。在消费电子消费疲软，竞争激烈的环境下，高度捆绑大客户，一旦大客户的经营状况或者采购策略发生变化，对公司或许就是灭顶之灾，曾经的$欧菲光(SZ002456)$就是前车之鉴。

二、存贷双高，风险大

从收入变动趋势来看，2024年前三季度，公司创收约56.99亿元，同比增长约31.78%。不知是手有订单心理不慌，还是对未来过于乐观，截至三季度末，公司存货余额高达11.36亿元，较年初的5.89亿元增长约92.87%，造成流动资金的大量占用。

来源：同花顺iFinD—存货

此外，伴随收入增长，应收账款也是水涨船更高。截至2024年三季度末，公司应收账款余额高达23.41亿元，约占营业收入的40%，较2023年末增长约69%。可见，公司回款也面临压力。

来源：同花顺iFinD—应收账款

同时也暗示，下游销售可能并不那么理想。那么，高额存货就不是占用流动资金那么简单，可能还面临减值的风险。

由于存货和应收货款的双重占用，公司的货币资金大部分来自借款。截至 2024 年 9 月 30 日，国光电器的货币资金高达26.32亿元，而短期借款、一年内到期的非流动负债和长期借款余额合计 28.83 亿元，其中短期借款 26.14 亿元，较上年末增长 142.03%。“存贷双高” 不仅提高了公司的财务成本，也可能加剧公司的流动性风险。

三、增收不增利，转型未定

此外，从盈利的角度来看，虽然2024年前三季度，公司营业收入同比增长31.78%，但净利润却同比下降21.79%，呈现明显的“增收不增利”。

净利润下滑的主要原因为，公司管理费用和研发费用的大幅上升。2024年前三季度，国光电器管理费用约为2.07亿元，同比增长49.88%；研发费用约为2.91亿元，同比上涨约43.37%。

来源：同花顺iFinD—管理费用

来源：同花顺iFinD—研发费用

据半年报披露，费用增长的主要原因为员工成本的大幅增加。

随着5G、物联网和人工智能等技术的快速发展，电声行业产品和技术不断突破，新功能不断开发，新应用场景也在不断拓展。在外部环境和产业升级等多重因素的共同作用下，国光电器也不断致力于发展AI+Io（物联网）、VR/AR及汽车音响等前沿技术领域。就像打仗要有流血和牺牲，要转型展业，势必会有费用支出。

浪潮之下，从来不缺弄潮儿，大家都是八仙过海各显神通。未来能不能成功上岸，还需静待业绩上能否开花结果。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

$宁德时代(SZ300750)$

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