即将过去的2024年，在面临渠道增长乏力、竞争越发激烈的市场环境之下，国资、新势力资本进场一路高歌猛进，开展大手笔投资并购，加速资产整合，刷新行业新纪录。

　　第一财经记者梳理A股医药上市公司板块发现，国企背景企业在中药行业中本身就占比较高，今年以来低迷的市场环境，使得更多优质医药企业被有实力的国资和新势力资本揽入怀中。

　　“一方面，大型中药企业被国有资本纳入旗下；另一方面，上市公司通过吸纳有利润或产品具备特色的中小型企业来巩固产品管线与业绩，呈现出‘两极化’特征。”谈及2024年中医药行业的投资并购特点，中国泰壹投资集团董事长瞿镕告诉第一财经记者。瞿镕长期从事医药领域投资并购，在他看来，资本的并购整合既有利好，也有困难，在促使行业集中度提高的同时，但也需关注可能出现的整合风险。

　　国资加速入场

　　“今年国资在中药领域的并购中发挥着重要作用，华润三九等大型国有企业纷纷加大对中药企业的并购力度，整合行业资源，巩固自身在中药行业的领军地位。”瞿镕告诉第一财经记者。

　　12月20日，华润三九公告称，旗下子公司昆明华润圣火药业有限公司（下称：华润圣火）股权转让的相关工商变更登记手续已办理完成。半年前的6月8日，昆药集团（600422.SH，以下简称：昆药）发布公告称，拟以17.91亿元的价格，收购控股股东华润三九子公司华润圣火51%的股权。

　　除此之外，年内颇为引发行业关注的国资收购民企案例要数华润三九斥资超60亿元收购天士力（600535.SH）控股权。

　　8月5日，华润三九公告称，拟以支付现金的方式向天士力集团及其一致行动人合计购买其所持有的天士力4.18亿股（占天士力已发行股份总数的28%），每股转让价14.85元，对应标的股份转让总价款为62亿元。

　　“天士力项目目前在积极推进中，预计会在明（2025）年一季度完成整个交易。”华润三九此前在投资者交流会上表示。

　　另一个国资收购民企案例则为黑龙江省国资收购ST九芝（000989.SZ）控制权。2024年11月，ST九芝披露公告，公司控股股东、实际控制人李振国与黑龙江辰能工大创业投资有限公司（下称“辰能创投”）签署了股份转让协议，交易完成后，辰能创投持股比例为24.04%，成为九芝堂控股股东，黑龙江省国资委将成为九芝堂的实控人。

　　九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于清顺治七年，即公元1650年。作为昔日的中药双雄之一，业界素有“北有同仁堂，南有九芝堂”之说。2000年，九芝堂在深交所上市。

　　九芝堂原为长沙市国资控制。2002年1月，长沙市政府将九芝堂控制权出让给了资本市场“涌金系”，后者一度控制长达十余年。2015年，李振国取代“涌金系”，携友博药业入主九芝堂。这其中，辰能创投起到了关键作用，参与友搏药业和九芝堂重大资产重组。

　　近年来九芝堂业绩低迷、下滑，带帽，今年更是在监管的调查之下，爆出李振国违规资金占用。ST九芝、李振国双双遭到深交所通报批评。之后不久，李振国让出了上市公司控制权。十年兜兜转转，李振国黯然离场。

　　最近的国资收购案例则要数中国北京同仁堂(集团)有限责任公司（下称：北京同仁堂）收购天津同仁堂集团股份有限公司（下称：天津同仁堂）。

　　12月18日，同仁堂（600085.SH）对外发布公告称，北京同仁堂已取得天津同仁堂60%股份控制权。天津同仁堂过往长期由民营企业家张彦森家族控制，多次欲独立闯关A股，不过均铩羽而归。

　　当前国资更加活跃。此前与北京同仁堂方面有过接触的瞿镕告诉第一财经记者，“近年来，北京同仁堂其实在积极从事资本运作，提出要抓住市场机会大力做并购和扩张。”

　　瞿镕表示，今年以来，中药资本市场并购动力强劲，一方面有政策方面的推动，比如《“十四五”中医药发展规划》等政策的出台，鼓励企业通过并购重组等方式提高发展质量，为行业并购提供了政策支持；另一方面还有行业发展需求，随着人口老龄化加剧，中医药市场需求增长，企业通过并购可扩大规模、提升市场份额，增强竞争力；同时，部分中药企业为实现产业链延伸、资源整合、协同发展，也积极开展并购。

　　第一财经记者采访获悉，不单单是2024年，其实近4年以来，国资加速注入中药企业已成行业趋势。

　　早在2020年，国企改革三年行动启动之后，国资就已开始加速注入中药企业，包括国药入主太极集团（600129.SH）、华润三九入主昆药集团等，特别是广誉远（600771.SH）、康恩贝（600572.SH）由民营企业收归地方，佛慈制药（002644.SZ）的实控人从兰州市国资变更为甘肃省国资。

　　海通证券数据显示，A股中药上市公司中具备国企背景的企业共21家，其中5家为中央国资实际控股，另16家具备地方国资属性，A股中药上市公司中具备国企背景的企业占比约30%，高于全行业平均水平。

　　新势力注入新活力

　　“今年以来，还有一些产业资本和新势力入局中医药行业，积极参与并购，如养天和收购嘉应制药，北陆药业收购天原药业、信宸资本收购桂龙药业等，为行业发展注入新活力。”瞿镕表示。

　　被称为“客家中医药第一股”的嘉应制药（002198.SH）位于广东梅州。公司历史最早可追溯至清末民初，当时广东梅州“喉风散”创始人郑兰甫的第五代裔孙郑士隆在梅城创立“安济堂”。1955年，安济堂与当时几家前店后厂的制药作坊以公私合营的方式成立“梅城镇制药生产合作社”，后者几经更迭成为后来的梅州制药厂，即嘉应制药厂的前身。

　　嘉应制药共拥有5个剂型、70个药品批准文号的客家中医药品种，产品涉及咽喉类、感冒类、骨科类、风湿类、妇科类、补益类等。独家品种有双料喉风散，以及重感灵片、接骨七厘片（胶囊）、疏风活络片、调经活血片等。

　　过往，多年以来，由于股权结构较为分散，嘉应制药陷入持续动荡之中，业绩低迷，销售下滑。2024年7月9日，嘉应制药发布公告称，养天和大药房股份有限公司（下称“养天和”）以每股10元、总价3.55亿元的价格购得公司7%的股份，成为公司的第二大股东。

　　养天和成立于2002年，是从湖南走出来的知名连锁药店企业，目前在全国拥有超4000家门店，连续多年位居中国药品零售行业前20名，过往公司也曾冲刺IPO，无奈折戟。

　　过去几年，药品零售行业面临产业转型升级挑战，健康产业发展压力加大，产业相关投资也愈加保守、谨慎，观望的更不在少数。在如此严峻的行业形势下，养天和却逆势斥资并购，完成对上游产业链的延伸。

　　近期，嘉应制药在接待投资者过程中表示，未来上市公司将打造“医药商业＋医药工业”双轮驱动的新模式，具有渠道优势的养天和，与生产端的嘉应制药进行资源共享和优势互补。

　　据第一财经记者了解，养天和已协助嘉应制药与多家知名连锁药房达成战略合作，包括益丰大药房、老百姓大药房、一心堂、健之佳等上市连锁药店。然而，医药零售与制药的融合并非易事，如何整合渠道资源、重塑品牌力，并在市场竞争中实现可持续增长，仍是摆在双方面前的挑战。

　　今年上半年，中信资本旗下的信宸资本也宣布，其中国并购基金已主导完成对咽喉健康领域企业——桂龙药业（安徽）有限公司（下称：桂龙药业）的收购，再度加码大健康行业的投资布局。

　　据悉，桂龙药业创立于1989年，目前已培育出“桂龙”和“慢严舒柠”两大品牌，针对咽喉问题提供从轻症到重症的全套解决方案。与此同时，近年来桂龙药业还将产品线拓展至大健康领域，根据不同的消费场景，在咽喉健康及相关领域为消费者提供差异化的产品选择。

　　据了解，信宸资本近年来深耕医疗健康产业，投资项目包括健安喜(GNC)、泰邦生物、杰士邦、环球医疗、海吉亚、健适医疗等优质企业。信宸资本表示，公司未来将继续围绕非处方药及大健康领域并购整合，在为公众提供全方位全周期健康服务的过程中创造长期价值。

　　今年以来，北陆药业（300016.SZ）还通过并购完善自身产业链布局·。

　　2024年4月，北陆药业公告称，为优化公司产品结构，加快实现中成药领域的战略布局，公司拟以自有资金2.02亿元收购金安国纪（002636.SZ）所持有承德天原药业有限公司（下称：天原药业）80%股权。

　　天原药业系一家集中药材生产、销售于一体的中成药生产企业，拥有58个中药批文，其中：国家医保品种44个，国家基药品种18个，OTC品种41个，产品品类涉及清热解毒类、胃肠类、感冒类、补益类、活血止痛类等多个领域。

　　北陆药业称，凭借公司自身的品牌影响力和市场渠道优势，加大对天原药业产品的营销力度，提升其市场竞争力，进一步提高其市场份额、优化产业布局和资源配置，有助于进一步落实公司在中成药领域的战略布局，打造公司“化药+中药”双轮驱动模式，推动公司实现“中国医药制造百强企业”的中长期发展目标。

　　“近年来频发的投资并购案例，对行业来说影响深远。”瞿镕表示，对拟并购企业自身而言，有助于企业扩大经营规模，实现优势互补，提升市场竞争力和盈利能力，也为企业的创新发展提供了资源和平台，同时推动了中药行业的整合与协同发展，提高了产业集中度，强者更强的局面将更加明显，促进了中医药产业的规模化、集约化发展，有利于提升整个行业的发展质量和效益。

　　融合发展成关键

　　昆药过往在三七产业链领域见长，公司三七系列产品及“昆中药1381”“777”的品牌优势明显。在2023年1月被华润三九收购之后，昆药的战略目标是打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”。而华润圣火也有三七产业链相关业务。

　　伴随华润三九的入主，昆药与华润圣火两家公司核心产品的同业竞争问题急需解决。华润圣火的核心产品血塞通软胶囊与昆药集团的“络泰”血塞通系列形成直接竞争。

　　昆药称，此次收购完成后，相关业务领域将得到优化和整合，同时，可解决公司与华润三九在血塞通软胶囊产品上的同业竞争问题。

　　不过，昆药也表示，本次交易为同一控制人下的股权转让，根据会计准则相关规定，华润三九从外部收购标的公司形成的商誉14.11亿元将全额转移至昆药，“未来每年期末需进行减值测试。如华润圣火未来经营状况未达预期，本次股权收购所形成的商誉将有减值风险。”

　　“本次交易完成后，华润圣火将成为公司的控股子公司，公司将对华润圣火业务进行整合；本次收购股权，收购、交接、团队磨合等具体事项需要一定时间，整合能否顺利实施以及整合效果能否达到预期存在一定的不确定性风险。”昆药称。

　　对于嘉应制药的未来，公司董事长李能及其团队有着更长远的目标，他们计划打造“客药嘉应”品牌，将嘉应制药打造成“客药第一股”。

　　一方面，梅州市素有“世界客都”的称号，是全球最具代表性的客家人聚居地；另一方面，嘉应制药所含的双料喉风散、重感灵片等产品均属于客家中成药系列。

　　要实现这一目标，嘉应制药需要加快未来的销售布局。“全渠道方面，公司已经布局了医院、药店渠道，下一步还将启动电商渠道；多模式则包括控销模式、上下流通模式以及电商模式。同时也将组建全国营销队伍，把营销队伍做大做强；大品类则是聚焦以双料喉风散、接骨七厘片/胶囊为代表的咽喉和骨科两大品牌的打造。此外，在产品延伸方面，公司未来将采取引进新品种、代理、OEM（贴牌代加工）三种方式来延伸公司量大品类的产品线。”最近，在投资者交流会上，嘉应制药管理层表示。

　　北陆药业也希冀通过对天原药业的收购，实现了公司在中成药领域的进一步战略布局。

　　北陆药业称，天原药业拥有的58个中药批文成为公司中成药板块重要组成部分，通过收购，能够迅速丰富公司的产品线，拓宽市场覆盖面，满足更广泛的患者需求，有助于公司更好地应对市场变化和风险挑战，推动公司业务实现可持续发展。

　　“由于与被并购公司在企业文化、管理制度等方面存在一定的差异，在资本方的收购完成后，对目标公司的日常经营、业务整合、协同发展能否顺利实施以及整合效果能否达到预期仍存在一定的不确定性。”一位擅长投资并购的中医药人士告诉第一财经记者。