$泸州老窖(SZ000568)$  $舍得酒业(SH600702)$  $洋河股份(SZ002304)$  

基于前篇的三个补充观点

补充观点一：中国白酒行业上下调整幅度巨大周期长的原因，超过我们对消费品的认知。

1）中国白酒是二元市场，第一元个人消费波动对符合正常的消费品规律；但第二元和垄断资源交易相关的购买和消费受非市场经济因素影响而导致每次行业调整时波动巨大。

2）白酒没有保质期，市场销售链条长。终端消费的微小变化通过渠道库存的层层放大而体现出白酒品牌销量的倍数增长。白酒销售普遍从大商到小商再到门店最后到消费者，消费者消费增长10%，相应的门店，小商及大商的库存各增长10%，体现在白酒厂家出货增长30%；下跌期则相反。若白酒厂家没有有效的财务调控方法及渠道库存调控方法，如应收账款融资及合同负债等，就会体现出业绩大起大落，如酒鬼舍得等。

3）白酒和啤酒饮料不一样，行业中存在大量的基酒厂及基酒交易。基酒交易会在行业扩张期及回调期放大统计数据误差。假如市场上有A,B两家白酒公司，正常情况A做品牌酒生产能力1万吨，B做基酒一千吨。扩张期间，A销量增长到11000吨，就会从B购买基酒库存一千吨做成品牌酒，在行业报表中体现出来A销售11000吨，B销售1000吨，合计12000吨；酒业回调时，品牌酒的销售从一万吨跌到九千吨，A公司停止购买基酒。酒类行业报表上就是九千吨。所以行业数据体现出是大起大落。

补充观点二： 五粮液对茅台的购买及消费替代。前面说过，在垄断资源交易中，高端白酒起着很重要的货币中介作用，当垄断资源交易规模下降，请客送礼的客单价下降，三千块的茅台不可避免地部分被浓香龙头五粮液或次一点的酱香品牌取代。送礼时，过去生意好时送一箱茅台，现在改送一箱五粮液。原因是什么品牌的酒不重要，大家公认值多少钱才重要。过去请吃饭用茅台，现在不那么赚钱了，用不起或觉得茅台贵了，改用君品习酒。事实上，从2022年起，随着经济不景气及政府缺钱，茅台尽管出货量没见少，但在整体高端容量消费降低的环境下，茅台的开瓶被五粮液抢了不少份额，即使茅台的成交价比最高点降低了1/3，其开瓶份额仍在不断下降。未开瓶的茅台被部分消费者认为茅台降价了而冲动性买入，但开瓶显然是不够的。

可以做一个简单的计算，假设茅台及五粮液的出货量从2022到2024无显著变化，以2022的消费者成交价茅台对五粮液的消费者价值是五比一。（3300的一亿瓶茅台对比950的7000万瓶五粮液）。现在是3.5比一。说明茅台相对五粮液的消费者价值优势在降低。

补充三.：酒业的未来在哪里？为什么目前头部白酒的分红率接近5%及市盈率到15上下，股票仍然跌跌不休呢？

很明显有两个问题，目前白酒行业未能清楚回答，

一是随着垄断资源交易（房地产及基建）的急剧下降，高端白酒在垄断资源的交易的中介规模到底会跌到多少？

二是，在个人消费场景中，婚宴数量的变化？

以上是中国中高端白酒的主战场。

除上面两个市场外部环境外，还有一个行业内部的不确定因素，那就是茅台的走向，前面已经说了茅台的开瓶已经萎缩，消费者库存未知而且还在持续上升，茅台急需一次库存出清（就像2014—2016年降价促进开瓶），很显然目前茅台的价格是无法推动开瓶的；另外1935已经平庸化了，尽管销量起来，价格已经倒挂，要用1935抢回被五粮液的开瓶，不太现实。用1935说明请客没钱了，谁也不会这么干。接下来茅台如何走？茅台的走向会极大影响酒业的格局。

文字太多，下篇再叙。#炒股日记#  #股市怎么看#  #投资干货#  #投资随笔#