这是时空复利的第1859篇原创

我说过，伊利不是非卖品，因为缺乏护城河。

伊利能做的，蒙牛也能做。

但伊利的确是不可多得的优质企业，双寡头格局，行业竞争格局温和，没必要价格战。

渠道遍及各个城乡镇区域，基本做到全覆盖，品牌受到消费者信任。

【1】A股标准蓝筹股。

伊利最早就是一家小作坊，1998-2004年，伊利与蒙牛凭借购买利乐设备，液态奶产量指数级增长，从此中国乳制品一发不可收拾，高速发展。

蒙牛与伊利的渠道就是在这段时间全国布局，市占率超越光明，跻身全国性品牌。

代价就是每销售一份利乐包装的牛奶，乳制品企业获得利润的1/4，而利乐获得3/4。

光明也因此错过了全国布局渠道的机会，只能继续偏安一偶。

两代人的努力，超越最早的龙头光明，成长为千亿巨头，又反超蒙牛，全球第五，亚洲第一。

这是因为伊利有三大核心资产，以及三大业务（而非单纯的液态奶业务）。

【2】三大核心资产

尽管伊利股份没有深厚的护城河，但依据具备强大的竞争力。

这是一家掌握优质奶源，渠道全覆盖，品牌深入人心的优质企业。

奶源方面，手握横跨内蒙草原的黄金奶源带，奶源自给自足，这是伊利的第一核心资产。

2009年，光明推出了国内首款常温酸奶，“莫斯利安”，无需冷藏，保质期5个月。

2014年，“莫斯利安”垄断了国内常温酸奶市场。

但是伊利后来居上。

2015年砸数十亿让安慕希成为热门综艺《奔跑吧，兄弟》的核心赞助商。同年，安慕希销量大幅增长460%，全年销售收入近40亿元。

五年后，安慕希成为乳制品行业首个300亿级别的大单品，远超蒙牛“纯甄”不足200亿。

为什么伊利能够后来者居上？就是因为渠道可以触及中国的每个角落。

比如2010年，伊利砸20亿在光明的老家赞助上海世博会。

机构问光明为什么不参与?

光明负责人回答，销售网点无法覆盖20亿成本。

渠道，就是伊利的第二核心资产。

因为渠道已经遍及乡村，所以巨额广告费可以碾压非同一级别对手，从而打造出了全国性知名品牌。

这是伊利的第三核心资产。

【3】三大核心业务

液态奶，仅仅是伊利营收的一部分。

蒙牛与伊利难舍难分的部分就是液态奶，真正拉开差距是奶粉以及冷饮。

2023年，奶粉与冷饮为蒙牛贡献了98.3亿增量，而伊利仅冷饮规模就高达106.9亿元，奶粉业务是276.0亿元，是蒙牛的6倍多。

先说冷饮市场，伊利才是隐形王者。

江湖传说，如果经销商没有巧乐兹，根本敲不开商家的门。

至于奶粉市场，伊利做对了两件事。

一是自三聚氰胺事件后，奶粉告别低价，越贵越好卖。

2019年，香港一家做空机构高调做空飞鹤，理由是飞鹤奶粉卖的太贵但销量好的不真实。

二是母婴渠道快速扩张。

奶粉的母婴渠道就好比早教班，消费周期太短，也就6个月，所以必须不断办活动转化新的父母。

飞鹤一年办50万+场活动，卖出上百亿奶粉。

伊利则以“‘领婴汇”俱乐部的形式。

也就是卖奶粉的两大要点，伊利全部抓住了。

尽管奶粉市场规模没有液态，但利润率高。飞鹤毛利率常年维持70%左右。

伊利净利润超过蒙牛的一半还要多，主因就是奶粉的利润率太高了。

成为了伊利与蒙牛的胜负手。

【4】下一个增长点？

对于伊利的分析要点，不在于财务面，更在于增长点。

纵观伊利的成长史，以液态奶为基础，强势发力奶粉以及冷饮市场，这才是超越蒙牛，坐稳国内乳制品第一宝座的关键。

但现在的问题是，三大主营业务都面临着增长问题。

液态奶，最近20年增速中枢下滑，增长极为缓慢；其中常温白奶，酸奶，增长几乎停滞。

奶粉业务，结婚率腰斩........

冷饮业务，增速放缓。

这不仅仅是伊利面临的问题，也是全行业面临的问题。

所以目前国内乳制品两大寡头如何开启下一个增长点，是一个急迫的问题。

要知道消费品公司如果能够开启第二增长点，红利是巨大的。

安踏通过斐乐反超李宁，美的通过渠道改革扩充品类超越格力。

对于伊利与蒙牛，如何拿到下一个增长点的门票，至关重要。

【5】买点与卖点。

（1）买点

伊利的买点与卖点，其实很简单，这么多年已经被市场充分定价，只看PE就行。

可以80%概率确定的是，伊利股份14倍扣非市盈率就是历史最低点。

首先，对于消费股，弱周期，15倍市盈率以下，只要业绩不滑坡，都可以视为低估值。

其次，伊利最差也可以保证缓慢增长，那么历史估值数据就可靠。

所以，伊利股份接近14倍市盈率都可以买。

这是买点。

（2）卖点。

伊利股份的卖点也很简单。

首先，最少5年内看不到大的业绩增长，因为新的增长点没有那么容易打开。

其次，由于消费品市场稳定，那么伊利最差也可以保证缓慢增长。

所以5年内，伊利股价的催化剂就是市场情绪。

比如过去10年，伊利业绩没有大的增长，但依旧在18-44倍市盈率之间波动。

所以牛市与熊市就是伊利5年内股价的催化剂。

综上，对于伊利的卖点，可以设定两套方案。

第一套，越涨越卖：

30倍市盈率，可以考虑卖掉一些，降低成本。

35倍市盈率，继续卖掉一些，因为这个时候已经不便宜了。

40-45倍市盈率，清仓，因为泡沫已经很大了。

第二套，一局定输赢（可参考非卖品卖出标准）。

假设是15倍市盈率买入，那么30倍市盈率卖出，赚一倍，也不错。

假设是18倍市盈率买入，那么36倍市盈率卖出，有涨不到36倍市盈率的风险。

总之，两套方案，任君采摘。

嗯，言简意赅，就到这。

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