出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

10月18日，光伏协会发布通告称，光伏组件低于成本投标中标涉嫌违法，同时公布最低成本价0.68元/W。

在该消息刺激下，光伏上市企业在资本市场受到投资者追捧，组件企业晶澳科技股价更是连续上涨。

对于上市光伏企业而言，股价连续上涨对于后续融资有很大的好处。但对于非上市光伏企业来说，资本市场的火热目前来看跟自身并没有太大的关系。

相反由于IPO的收紧，不少光伏企业选择撤回上市申请。没有撤回IPO申请的光伏企业，上市进展也较为缓慢，其中便包括光伏电站企业正泰安能。

此次在光伏企业股价普遍回暖的背景下，正泰安能又能否乘东风顺利上市？

1、三年利润增长超十倍，母公司负债率过高拟分拆正泰安能上市

作为国内光伏电站的龙头企业，正泰安能在资本市场知名度并不低，其控股股东正泰电器便是A股市值超470亿元的老牌光伏企业正泰电器。

2023年6月4日，正泰电器发布公告宣布拟将旗下光伏子公司正泰安能分拆上市。招股书显示，正泰安能是一家户用光伏销售和安装于一体的光伏电站企业。

2020年在“双碳”政策刺激下，国内光伏装机量大幅上升，户用分布式光伏也是如此。在此背景下，正泰安能迎来发展契机。

2020年，正泰安能是一家年营收仅16.33亿元，归母净利润仅2.53亿元的中小型光伏企业。2022年，公司营业收入暴涨至137.04亿元，归母净利润增长至17.53亿元。

根据正泰电器年报披露的数据，2023年正泰安能营业收入和归母净利润进一步增长至296.06亿元、26.04亿元。这也意味着，三年的时间正泰安能营业收入和净利润均增长十倍以上。

业绩大增让正泰安能自身变得极为“值钱”。根据正泰安泰披露的募资计划，公司拟发行不低于总股本10%的股份，计划募资60亿元。按正泰安能理想发行计划来看，若成功发行公司市值将达到600亿元。

有意思的是，截至目前正泰安能控股股东正泰电器市值仅为470亿元左右。这也意味着，若成功发行作为子公司的正泰安能市值将超越控股股东正泰电器。

从利润角度而言，正泰安能对于正泰电器无疑是极为优质的资产。由于建设光伏电站需要投入大量的资金，造成的结果便是正泰电器资产负债率过高。

截至2023年6月30日，正泰安能资产负债率高达76.93%。正泰电器将正泰安能合并报表计算，导致正泰电器整体资产负债率较高，财务费用支出较大。2024年上半年，正泰电器财务费用高达8.36亿元，一定程度上影响了公司利润的持续增长。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

此外，较高的资产负债率和庞大的债务余额对公司现金流和债务偿付带来了不小的压力。截至今年6月30日，正泰电器仅有息负债便超过340亿元，同期公司货币资金仅为107亿元，现金缺口较大。

若正泰安能能独立上市，正泰电器大概率不用将正泰安能合并报表，正泰电器债务压力将有所缓解。

2、年内14家光伏企业终止IPO，公司上市进程缓慢

不过正泰安能能否成功上市还存在较大疑问。过去两年光伏行业风云巨变，产品供给由紧缺变成了过剩。

二级市场上，光伏企业股票价格一跌再跌，头部光伏企业股价跌幅普遍在80%以上。这也意味着，前两年递表的光伏企业很难以原有估值成功发行。

此外，自2023年5月以来IPO全面收紧；2024年4月12日，新“国九条”出台，三大交易所也修改了IPO、分红、重组、退市等多项相关规则。

IPO层面，监管对IPO企业的财务提出了更高要求，使得业绩较差的企业上市变得更加艰难。

在产能过剩的影响下，光伏全产业链大部分企业均陷入亏损当中，如通威股份、隆基绿能等头部光伏企业亏损均在数十亿元。在此背景下，光伏企业上市也变得极为艰难。

10月21日，上交所发布了终止光伏玻璃、光伏建筑一体化用玻璃企业海达光能的上市申请。Wind数据显示，仅2024年就有多达14家光伏企业终止上市，此外还有7家光伏企业因为财务数据更新中止IPO。

作为光伏电站企业，正泰安能并未像光伏硅片、组件企业一样陷入巨额亏损当中，相反其业绩表现足够优异，2023年公司归母净利润更是超过26亿元。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

即便如此，正泰安能上市之路也并不平坦。2023年9月正泰安能向上交所递交了招股书，计划在上交所主板上市。

截至目前，正泰安能在2024年6月份回复了交易所第一轮问询，此后再无任何进展。其招股书仍是2023年9月递交的那一版，相关财务数据只更新到2023年上半年。

根据大多数IPO企业的经验来看，第一轮问询后还有第二轮问询。一般而言，在企业回复完第一轮问询10天后第二轮问询便会随之而来。截至目前，正泰安能第一轮回复已经过去将近4个月的时间，第二轮问询仍未见踪影。

此前光伏企业晴天科技也曾有过间隔5个月时间才回复第二轮问询函的经历，至于正泰安能为何仍没收到第二轮问询，外界无从得知。

从今年光伏企业大量终止上市来看，正泰安能上市前景并不明朗。好消息是，近期证监会明确表示将逐步实现IPO常态化，这对于正在排队上市的正泰安能而言无疑是较大的利好。

行业层面，光伏协会也明确表示，组件企业价格低于0.68元/W成本中标涉嫌违法。在此消息影响下，光伏企业在资本市场迅速回暖，组件龙头企业晶澳科技股价较底部已经翻倍。

作为光伏电站企业，正泰安能能否抓住IPO常态化及光伏企业在资本市场回暖的契机顺利上市，对于控股股东正泰电器降低负债率至关重要。

3、股权激励价格为1元/出资额，部分核心人员股权价值近9亿元

正泰安能能否上市除对于正泰电器而言至关重要，对于正泰安能众多核心员工而言也非常关键，若正泰安能能成功上市公司部分核心员工将受益颇丰。

招股书显示，截至招股书签署日,正泰安能前十大股东中乐清天跃、乐清安业、乐清觉泰、乐清泰舟为公司股权激励平台，该四大平台合计持有正泰安能9.61%股权。

除此之外公司第十三大股东乐清泰禾也是股权激励平台，在本次发行前持有正泰安能1.67%股权，这也意味着仅股权激励平台便累计持有正泰安能11.28%股权。

（图 / 公司发行前股本情况）

该五大持股平台持有股权也较为集中，以乐清天跃为例，该持股平台最大的股东为陆川，陆川持有乐清天跃48.80%股权。据悉，陆川是正泰安能董事长，此外陆川还是正泰电器董事。

以正泰安能600亿估值计算，若正泰安能成功上市，陆川持有正泰安能股权价值便近9亿元。除该部分股权外，陆川还持有正泰电器148.4万股，其在正泰电器2023年薪资也高达759.8万元。

乐清安业第一大股东是正泰电器监事会主席吴炳池，吴炳池持有乐清安业62.28%股权，若公司成功上市，该部分股权价值也近9亿元。

乐清泰舟、乐清泰禾第一大股东分别是公司实控人南存辉及正泰电器董事朱信敏，持有正泰安能股权价值均在9亿元左右。而乐清觉泰第一大股东则是正泰电器前董事仇展炜，股权价值也在9亿元左右。

据悉，该五大持股平台持有正泰安能股权均来自2020年公司原控股股东正泰太阳能转让而来，股权转让价格为1元/出资额。从股权转让价格来看，该股权激励力度不可谓不大。

至于能否将手中股权成功变现，还要看正泰安能上市进程及公司是否能按600亿估值成功发行。

2024年6月，长城战略咨询发布了《中国独角兽企业研究报告2024》，其中正泰安能在榜单中排名第41位，估值为41.7亿美元，折合人民币仅300亿元左右。较正泰安能发行估值少了一半左右。若以此计算，公司核心员工持有股权价值也将大幅缩水。

对于正泰电器而言，若能成功将正泰安能分拆上市，其自身债务压力将大幅减轻，正泰安能也可利用上市融资便捷之利，继续扩大运营并降低负债率，核心员工持有近9亿元的股权也能兑现。

至于公司能否成功上市，则要看监管层的反馈和这轮资本市场的光伏热潮能够持续多久。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。