在审视完白酒行业的三季报后，我们不得不从周期的视角来深入探讨这一传统行业的现状与未来。当前，白酒股是否已处于周期的底部？这是众多投资者心中的疑问。从短期来看，白酒股的估值或许仍有进一步下探的空间，甚至可能达到20%至30%的跌幅。然而，若将时间轴拉长至三到五年，我们不难发现，当前的白酒板块已经踏入了一个极具吸引力的低位区间。

投资者往往在行业繁荣时期给予过高的估值，而在行业低谷时则弃之如敝屣。对于白酒股或更广泛的消费股而言，2021年无疑是一个难以逾越的巅峰。那一年，五粮液等白酒龙头的市盈率一度飙升至68倍，尽管其业绩表现出色，净利润增速也并未超过20%。这样的估值水平，无疑是一个泡沫的体现，背后既有股民的狂热追捧，也有主动基金的抱团取暖。

在2020至2021年的消费股大年里，主动型基金对于食品饮料板块的整体超配达到了惊人的10%。这意味着，尽管食品饮料的市值只占全部A股的7%，但在基金的仓位中，其占比却高达17%。其中，白酒作为食品饮料中的权重股，自然成为了超配的重点对象。然而，随着经济的疲软和通缩压力的增大，食品饮料板块开始被市场抛弃，白酒股的股价也随之经历了泥沙俱下的崩盘。那些曾经的最大多头，转眼间变成了最大的空头。

如今，五粮液的市盈率已经跌至17倍，而主动基金对食品饮料的超配程度也萎缩到了2%，相对于6%的均衡仓位，总仓位水平仅剩8%。从17%到8%，接近10%的持仓被抛售一空。对于当时6万亿的基金总规模而言，这相当于主动基金们头也不回地净卖出了6000亿人民币。如此巨大的单向砸盘，任何一个板块都难以承受。

在这段踩踏式卖出的过程中，既有主动卖出的行为，也有因基民赎回而被迫清仓的情况。那么，在当前的仓位水平上，基金们还会继续抛售白酒和食品饮料吗？这是一个难以预测的问题。悲观者认为，即使只超配2%，也仍然是超配，尚未达到低配的状态。然而，我们必须认识到，2%的超配比例已经是近十几年来的最低位了。与之相似的是2015至2016年，那时严控三公消费叠加经济软着陆，消费行业萎靡不振，与当前的情况颇为相似。

消费行业的特殊性在于，由于长期的通胀趋势，其中孕育了许多超级大牛股和超级品牌。因此，消费一直是投资的核心领域，本身就极难出现低配的情况。如果一旦出现了低配，那往往意味着非常好的布局良机已经到来。2016年后，随着刺激政策的生效和经济重回景气轨道，消费、食品饮料以及其中的白酒行业很快就重拾升势。基金们也开始迅速回补仓位，重新对食品饮料大幅超配，最终将超配比例推升到了2021年的10%。

因此，这是一个非常典型的周期故事。目前，我们正处于周期的底部，也是市值的底部。然而，仍有许多人担忧这轮周期是否会有所不同。毕竟，我们现在所处的环境与2014至2015年的萧条期相比已经发生了诸多变化。食品饮料特别是白酒行业是否还能重现昔日的辉煌？这个问题或许没有确定的答案。但根据历史经验判断，即使在全行业的萧条期，那些管理能力更优秀、品牌更硬的公司仍然能够获得不错的向上势能。

白酒行业营收和净利润的增长停滞或负增长首先会冲击大量中低端白酒品牌和无牌白酒产品。然而，对于那些高端品牌如茅台、五粮液以及少数中高端或强势地产酒如山西汾酒、古井贡酒等而言，保持10%左右的增长仍然有较大的可能性。这足以支撑一只消费股15倍左右的市盈率估值中枢。

综上所述，白酒行业在穿越周期的过程中展现出了强大的韧性和活力。随着宏观经济的复苏和商务活动的增多，白酒的消费场景将持续增加，市场信心也将不断回升。在此背景下，白酒板块的估值有望迎来一轮显著的修复行情。对于投资者而言，当前正是积极加仓$酒ETF(SH512690)$  并把握这一轮投资机会的绝佳时机。

综上所述，白酒行业在穿越周期的过程中展现出了强大的韧性和活力。随着宏观经济的复苏和商务活动的增多，白酒用酒场景将持续增加，市场信心不断回升。在此背景下，白酒板块的估值有望迎来一轮显著的修复行情。对于投资者而言，当前仍可积极加仓白酒ETF（512690），把握这一轮投资机会。#沪企改革概念活跃 你看好吗?#