上一篇给大家分享了近期白酒的动态，以及对于白酒龙头当前困境或是短期的观点，在当前这样行情下，我们应该怎么调整自己的资产配置，有什么样的方法可以辅助我们进行判断呢？今天依然是投研思路分享的第二期内容，希望对大家有所帮助。
很多朋友问，能否通过判断白酒行业的景气度周期，通过趋势的交易把握大的投资机会；还有一些朋友问，在投资里有没有均线系统或者极值判断来指导交易；最后可能大家都关心在发生极端情况最大回撤的时候应该怎么处理。
在投资中区分有效的趋势和反转是非常重要的事情，个股层面更多的是反转，好的资产轮动是寻找技术层面的交易机会和幸存者溢价，这是投资中获得收益的重要方面。技术指标中有很多就是在寻找解决这类问题的方案。欧奈尔的canslim是趋势价量中稳定性较好的系统，价值投资是寻找有底线的盈亏比可能性，而要避免进入价值陷阱；在寻找底线的过程中，判断是否存在可能的经营质量恶化非常重要，要提高胜率就需要去分辨哪些是因为自身边际变化还是因为外在环境边际变化，在不同环境下的稳定性是这类好资产的特征要求，并以风险最小化的方式来寻找组合的最优解（对比等权，凸函数优化和遍历法等方法）。
一、运用好两个增强器——均线和极值
我们能否找到一些判断依据来避免牛市卖出过早，并通过资产配置的方式提升收益，平滑市场波动。我们最常用的是均线系统，另外一个是极值（比如相对于过去最低值的偏离幅度），这两个在行为金融中分别对应的是过度反应和反应不足。通过组合可以尽可能低的降低持仓成本，同时可以在趋势过程中尽可能发现出场的时机。均线系统假信号比较多，可以适当等后续交易日的情况确定均线系统的稳定性，适当等待可能增加入场成本，但是可以过滤假信号带来的损失，成本增加和损失过滤是一种平衡关系（曾经我们的八仙过海就是使用的这样一个思路）。在白酒这类具备ROE稳定性的资产来说，过去固定间隔的极值可能效果上不如等待VaR(给定的置信水平下，预期可能损失的最多金额，也可以是最大回撤)的胜率高。
我们测试了白酒、A股、美股这两个模式的适用性。
1）首先在白酒的测试中，在长周期均线下方20%的幅度做多在两年周期的维度基本上胜率在96.9%（唯一例外的情况发生在12年和22年比较长时间的下行期，亏损幅度均在-10%附近），偏离均线幅度和未来时间预期收益率有比较强的负相关关系，目前均线偏离系统在做多的状态中（均线上传并站稳的做多信号还需要等待）。如果长均线穿越做多白酒，从10年到21年将累积不错的收益；21年以后市场处于震荡阶段，单一使用长均线穿越假信号使得胜率非常低，可以尝试增加T+N的均线站稳判断过滤大部分假信号，使得系统在10年到21年和21年后的稳定性增加，在保留大部分成功信号的同时也避免大的回撤。
2）如果使用靠近过去一段时间最小值的幅度做多在未来一年的胜率在白酒中胜率在70%，也就是大家常说的新低做多，目前最低值偏离系统也是处于做多的状态中。如果设定出场是下一轮新高或者新低，在长期看来也是有效的，但是会产生回撤，前者会出现浮亏，后者会在下行周期中兑现亏损。更好的在白酒中可能是最大回撤（VaR），在发生大于40%回撤的情况下，两年滚动的胜率是比较高的，在白酒发生极端行情的情况下更应该逆向思考。
使用这两个增强器（均线+极值）叠加在A股市场中也是有效的，要远远好于原始收益率；即便是在市场有效性高的美股市场，通过使用这两个增强器对标普500指数做资产配置，虽然权益收益率有所下降，但波动率和回撤也远小于基准指数。
二、构建稳定的底线资产
如果仅仅是寻找底线思路的维度，价值、质量和红利可以组合成很多具备胜率和长期投资价值的资产类型和组合模式。组合的方式是在寻找底线的同时，通过过滤自身的问题造成价值损失的投资增加投资的胜率。对于投资来说，赔率只是衡量的一个方面，能够在长期资产配置中增加胜率才显得更为重要；在下行周期依然维持经营质量的公司值得长期关注和配置。景气度投资是趋势投资的一种，也是较为复杂和难于把握的那种（很多有效指标已经变成了二阶变化，理解难度高）；风格投资需要找到长期正确的方向和短期的耐心（对于因子的理解也是挑战）；主题投资是容易理解，也是容易犯错的方向。因此，稳定的底线资产是更值得做成资产组合的类别。
红利是一个好的资产（红利的理论在于“在手之鸟”和利好信号，背后是自由现金流的逻辑支撑），但是质疑一直伴随，一个是行业集中度问题，另外一个是很多市场都发生过的情况，突击大额分红带来的权责一致性问题和价值陷阱。红利几个很好的拓展方向，一个是寻找红利有效的行业，投资行业beta时降低下行期回撤，增加长期的预期收益；第二个是配置不同国别市场的红利，实现有益的分散化；第三个是筛选行业景气稳定，公司经营质量稳健增长，寻找在不同市场环境中有底线稳健性的胜率，红利增长和红利龙头等都是代表，代表着增长潜力和盈利质量。
如果我们只是简单加权这些具备胜率和长期投资价值的资产也会得到收益回撤比较好的曲线，再对应资产配置框架会得到符合收益波动特征，创新高/修复新低优益周期长度的解决方案。后面我们会讲讲如何根据不同目标进行配权，和有效的风险管理，并根据不同环境进行适应。
希望我们能够在时间维度和空间维度，帮助大家从单品单一投资策略基础上，提供我们的思考，力争实现有胜率的多解决方案，这也是我们在资产配置上非常想做的事情：与大家一起找到适合不同投资需求的隐藏答案，运用系统化的方式尝试解决过度反应和反应不足的问题，共勉做长期难而正确的事情。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎，详阅基金法律文件。以上观点、看法均为当前观点，截至当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。对于引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对其真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。投资者应根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对投资作出独立决策，选择合适的投资产品。在全面了解基金产品的风险收益特征、运作特点及销售机构适当性意见的基础上，审慎作出投资决策。
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