年初至今，创业板指虽录得负收益，但仍在市场核心指数中跌幅较小， 2018已进入下半场，在此有必要对创业板的投资逻辑再做梳理。

　　7月10日下午，易方达创业板ETF基金经理成曦先生做客Wind，与广大机构听众做了深入交流。

　　创业板投资，重点关注八个问题

　　成曦先生分享了创业板投资分析框架，他认为，创业板投资要厘清八个方面的问题。首先是当前市场流动性预期如何？二是当前政策环境以及风险偏好是什么？三是当前指数估值在什么位置水平？四是指数盈利结构如何：包括盈利增速、盈利可持续性，盈利的确定性等？五是指数是否具有高性价比特征？六是指数当前风险收益特征：比如波动率处于什么水平？七是指数是否有动量效应或赚钱效应？八是指数行情的驱动因素是什么？

　　创业板指数整体构成——“新兴产业”超过半壁江山

　　创业板指(399006)是市场主流指数中对“新经济”类型覆盖较为全面的指数，当前总体市值1.93万亿，医药生物、传媒、计算机、电子四个板块权重合计超过65%，特别是医药行业权重今年以来有所提高，最近一个季度上升迅速，从年初指数权重的14%上升至当前18.55%。(数据来源：wind，截至2018年7月6日)

　　创业板指数估值横向对比不便宜，考虑预期成长则具有吸引力

　　当前创业板指数PE(TTM)40倍左右，与其他主流指数相比估值仍然偏高。按朝阳永续一致性盈利预期估计，2018年指数市盈率预计约20倍左右，至2019年约17倍，与其他主流指数的差距大大缩小。

　　投资者不断调整着对创业板指未来盈利的预期增速，下表为不同时间点，投资者的预期变化：

　　创业板指数ETF，易方达管理规模领先

　　早在2011年，易方达基金就与深交所合作推出了易方达创业板ETF，目前市场上以创业板相关指数为跟踪标的指数产品较多，截至2018年7月6日，易方达创业板ETF管理规模128.6亿，日均交易量7.6亿，在规模、流动性两大核心指标上均远超同类产品。

　　关注创业板成长股估值 业绩乘数“戴维斯双击”

　　创业板指数从2010年以来上涨75%，区间收益、年化收益、夏普比率均超过同期沪深300、上证50、深证100等主流指数表现，创业板中业绩增长较快的公司贡献较高，主要来源于其估值 业绩乘数“戴维斯双击”效应。

　　成份股市值大幅增长

　　从创业板指数成立之日至今的数据来看，当前创业板指数100只成分股，除了温氏股份等四只股票市值相较上市初期缩水，其余96只股票市值都相较上市时的市值有大幅增长，平均增加幅度为396%。

　　历史上确实有个别资质欠佳的“伪成长股”入选，但通过指数分散化投资组合，单只成份股对指数整体收益影响并不大。

　　指数化投资，从概率上寻找好公司，以不变应万变

　　整个创业板700余只股票，其中有碎金璞玉，也有乱石泥沙。自下而上的投资者从企业的微观层面研究分析，选择股票；指数投资则是通过对市值、流动性的筛查，保证大概率的正确。两者方法各有优劣，但就普通个人投资者而言，如果缺乏自下而上的选股能力，指数投资不失为一种较好的方式。

　　指数编制有严格的标准，并不断回顾更新，最终长期留在主流指数里的企业，通常来说普遍资产负债更为稳定；盈利更倾向于可持续；技术、管理、人力资源等方面更具备竞争优势。

　　指数投资的一个好处就是充分的分散化：比如投资者如果买到了创业板中某一只表现差的公司，那会对资产有很大影响。但是如果持有的是创业板ETF，单只个股对整个净值影响就比较有限。

　　支撑当前创业板投资逻辑的三要素

　　业绩方面，创业板指数成份股业绩增速预期在2017年6月的时候达到最低，但从2018年一季度起业绩开始恢复，恢复速度超出预期。

　　估值方面，目前是40倍左右水平(PE TTM)，考虑到未来业绩增速，估值盈利的性价比得以体现。

　　数据来源：Wind，2010701~20180706

　　风险偏好方面，前期的快速下跌是由于去杠杆叠加中美贸易摩擦所导致。目前，去杠杆的大方向依然没变，但是方式会有所温和。而贸易摩擦预期在市场上已经有所反映。

　　创业板投资逻辑的梳理总结

　　回到创业板投资框架的八个问题上面，我们的分析：

　　1、市场流动性预期转，货币政策风向有缓和。

　　2、整个市场的估值已经进入底部区域，但投资者情绪仍比较敏感，对各类外部信息反应比较大。

　　3、指数估值目前处于13年以来较低位置。

　　4、指数盈利增速回升到50%以上，增速显著提高。

　　5、创业板盈利确定性不如沪深300等大盘蓝筹指数。下半年仍然存在个股商誉减值、解禁股等扰动项，需要特别关注中报数据，关注业绩的持续性。

　　6、创业板指在底部的波动率有所加大，普通投资者最好不要接飞刀，抢反弹，更合适的方式是做定投。

　　7、指数反弹幅度较其他主流指数较明显，动量效应较其他指数更为突出。

　　8、如果有行情，大概率是盈利预期修复和估值均值回复叠加的结果。

　　创业板投资更要注意风险

　　最后，也特别要提醒广大投资者，创业板投资中更要注意风险控制。第一是横向比较的高估值风险。第二是高商誉减值风险。第三是警惕上市公司“业绩水分”，建议特别关注中报的表现，业绩与一季度报相比是否有持续性。第四是高解禁，7、8月份是创业板公司解禁高峰期，也需引起关注。

　　有客户提问：创业板指数与创业50指数两者有何差异？

　　首先，两个指数编制规则有较大差异：创业板指是综合考虑总市值，自由流通市值，流动性三项指标，取前100名的个股，创业50指数主要选择创业板指中最近6个月日均成交金额前50的个股。

　　其次，两个指数历史表现差异：长期来看创业板指数较创业50指数表现更优，波动率也更低，夏普比率更高。

　　此外，今年以来创业板指领先创业50的一个主要原因就是医药生物行业配置，在创业50中，该部分的配置较低。再加上今年以来的行情波动较大，与创业50相比创业板指波动率更小，表现相对突出一些。

　　另外，创业板指数100只成份股也比创业50指数更为分散，单只个股对指数的影响相对更小。