二季报发布接近尾声，今天从$十拳剑灵活配置$和$十拳剑超稳星$两个组合的重仓基金中找了几篇走心季报进行盘点。

大成策略回报

$大成策略回报混合C(OTCFUND|018225)$

在股市里，是一个世界，却又是两个世界。在一个世界里，很容易赚；在一个世界里，很容
易亏。在一个世界里，很容易对；在一个世界里，很容易错。在一个世界里，很难懂另一个世界。

 在市值大于 1000 亿的 100 多家公司里，约 80%上涨，中位数涨幅超过 10%；在余下的 5000
多家公司里，约 80%下跌，中位数跌幅超过 20%。

我是幸运的，在一个世界里亏掉的钱，在另一
个世界里赚到了；我也是不幸的，在一个世界里赚到的钱，在另一个世界里亏掉了。两个世界的悲欢并不相通，我只觉得自己吵闹。

景顺长城价值边际灵活配置混合

$景顺长城价值边际灵活配置混合C(OTCFUND|015779)$

本基金在二季度获得较多申购，但在二季度，我们没有发现特别值得加仓的机会，故整体仓位大幅度下降，后续我们将择机提升仓位。

此外，部分持仓这些年大幅上涨，当前的估值偏贵，出于坚持安全边际的投资理念，我们对这些持仓进行了不同程度的减持。

目前本基金的持仓都符合我们的投资理念，拥有较佳的商业模式和极强的经营壁垒，当前的估值也处于合理的范围，希望通过长期持有这些公司，力争给持有人带来持续的回报。

自管理基金以来，我们一直秉持价值投资的投资理念，注重安全边际，基金净值表现较为平稳。为了让投资者能够对本基金有更清晰的认识，我们想从风险控制和收益目标两方面来表达我
们的看法。
在风险控制方面，本基金主要投资范围还是股票，相对稳定不代表不波动，不代表不回撤。
以我们管理时间较长的能源基建以及沪港深精选为例，基金净值也曾发生过 20%左右幅度的回撤。
我们相信，我们的投资理念在长期是有效的，但在短期是有可能失效的，所以投资者对风险要有明确的预期，需要随时做好承受阶段性亏损的心理准备。按照我们在2021年中期报告中的讨论，基于相关研究，以十年以上的长期视角来看，股票是跑赢其他所有大类资产的。为了追求股票的
更高回报，投资者需要承担更高的波动性。 

 在收益目标方面，一个国家股票市场的长期收益率和市场整体 ROE 水平相关。当前中国上市公司的整体 ROE 水平在 10%左右，这个市场的长期回报也大致在这个范围。如果投资者对于投资
中国股票资产的收益率预期大幅超过前述目标，那我们认为该投资者是不理性的，需要调整自身
的预期。未来，如果中国股票的整体 ROE 水平有所提升，那投资者的长期收益率预期也可随之提
升

融通成长30灵活配置

$融通成长30灵活配置混合C(OTCFUND|014106)$

经历了一季度的大幅度杀跌以后，4-5 月之间在高频经济数据有一些回暖，叠加政策呵护及市场自然反弹的力量加持下，指数整体保持了震荡反弹的格局，并在 517 地产政策前后达到了一个小高潮。

从行业主线上看，依旧是出口链、电力设备、AI 算力相关线条具备短中期逻辑和股价上的持续性。我们自己的操作层面，首先维持仓位在高位水平，几乎没有发生变动。

底仓依旧是高股息，这中间从一月份市场就在不断探讨，如此强的一致性，高股息是否见顶了？我们认为从配置思路的一致性行为上看，高股息有不少的阶段性小高点出来，港股高股息的加速上涨更体现了市场快速的价格发现行为。到目前部分高股息品种从股息率角度看定价偏合理，高股息逐渐累加的风险是需要去关注的。

这期间我们明确继续加仓的品种是黄金股，逻辑偏中长期是对于美元信用的担忧。从表现上来看，黄金股比商品黄金波动明显更大，短期黄金商品的价格与市场对于美元资产实际利率的预期波动相关，国内黄金股又还受权益市场本身的波动影响。

其他主线条里面，值得关注的是 AI 算力链条，春节后市场对于大模型 SCALING LAW 继续发挥作用感到非常兴奋，算力顺势创出新高。我们认为模型再炫酷的表现都是表象，如果迟迟无法形成商业闭环，AI算力的天花板是需要讨论的。

未来方向展望方面，我们在关注比较低位的板块。但目前市场环境下面，调仓会受到大小风格的影响，不会是个一蹴而就的过程。

永赢股息优选

$永赢股息优选C(OTCFUND|008481)$

回顾二季度 A/H 股市场表现，5 月中旬之前普遍处于反弹行情中，其中与宏观经济相关度较高的内需行业表现较好，典型如房地产、建材、化工、有色等房地产产业链上行明显，此外部分出口相关个股涨幅同样明显；5 月中旬之后，市场重新陷入对中国及海外宏观经济的担忧，国债期货继续上涨，权益市场开始明显下行，其中内需相关的房地产产业链跌幅明显，而经营稳定的类高股息资产表现相对强势。从风格来看，二季度整体体现为大市值低估值股票表现相对较强，而高估值、缺乏基本面支撑的中小市值股票跌幅明显，整体成交额进一步下滑。

本基金的投资目标是向确定性要收益，希望在波动率相对可控的基础上获得稳健回报，并不追求短期的快速爆发，投资风格稳健偏保守。具体投向上，重点关注商业模式简单、清晰，公司质地较好、壁垒较高，财务稳健、分红可期，估值偏低波动偏小的相关标的。必须申明，本基金不是赛道产品，也不是单纯按照股息率高低做排序，更不具备债券基金的属性，我们只是更注重以股息为代表的股东回报，希望投向盈利改善或者分红政策改善后股息率能明显提升的低估值个股。

本基金在二季度继续坚持稳健偏保守的风格。权益仓位因为新增申购而继续下降到偏低水平；新申购资金投向上坚持不急迫、不追高，新增投向继续分散行业和个股集中度，以降低组合的波动率。当前具体投向上主要分布在公用事业、电信运营商、出版社、港口、油气等行业，以及部分竞争优势明显的低估值行业龙头。

展望后续，本基金会非常慎重的在考虑性价比基础上择机选择合适方向进行配置以提高权益比例。增配方向仍然会选择 ROE 稳定性、确定性、持续性比较强，业务量能随 GDP 增长而保持适度的低速增长，估值偏低且注重股东回报的个股。

特别感谢持有人的信任和支持。但也特别提醒持有人，不要仅仅基于本基金的近期业绩表现做投资决策，本基金不具备连续快速上行的可能性。本基金主要持仓方向的底层资产偏向于稳健运行类的标的，其投资回报非常考验投资者的耐心，以时间换空间或许是本基金最优的投资方式。

招商量化精选

$招商量化精选股票C(OTCFUND|007950)$

2024 年二季度，基准指数中证 500 先扬后抑，收跌 6.5%，行业方面，银行、电力及公

用事业、交运、煤炭等 业涨幅较大 ，综合、消费者服务、 传媒等行业跌幅居前 。

本基金二季度下跌5.96%，微微跑赢基准，超额收益在 4月及6月均出现了超 过4%的回撤，相信这是 2 月初出现 15%回撤后的余震，整个二季度超额收益出现走平的趋势，主要原因是经济整体复苏的力度依旧较弱，市场部分资金依旧流入高股息的资产，另一方面，消费电子、半导体、通讯等成长性行业的龙头公司业绩出现好转，相应的股价表现相对强势， 而小盘股方面则在退市制度进一步完善的背景下出现了一定幅度的系统性调整，我们的策略受到双重挤压，后续我们将考虑沿着适当提升市值和成长性的维度来微调策略。

金鹰红利价值

$金鹰红利价值混合C(OTCFUND|016563)$

A 股方面，市场整体呈现震荡走势，存量博弈较为明显，大小盘股票走势明显分化，我们认为市场表现更多反映出弱市防御，以银行、电力、煤炭等高股息类股票成为资金的避风港，以成长和消费为主的股票出现较大幅度杀跌，部分相关行业公司出现了罕见的投资价值。 

回顾二季度，市场波动较大，本基金整体保持了较高的仓位，但跟随市场波动进行了较大比例的仓位调整。4-5 月期间减持了短期涨幅较大的黄金、白银等
贵金属股票，加大了消费电子的配置，尤其以果链为主的公司是我们重点的配置方向。我们认为经过两个季度的大幅调整，尤其是一月恐慌性下跌，很多成长和消费类公司具备了极强的投资价值。 

展望三季度，我们整体关注电子板块的中报业绩超预期行情，预计整个三季
度可能出现明显的结构性行情机会。
预计三季度我们的基金仍将维持高仓位运行，具有新产品新技术、估值合理的消费电子公司仍将是重点的投资方向，AI PC、AI 手机等创新产品将向上拉动产业链公司的景气度。AI 技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用具有较强的暴发性和广阔的成长空间。具体行业配置上，我们将基本维持二季度的配置方向，重点挖掘成长板块中存在中部业绩超预期的产业链和公司，精耕细作，努力在弱市中为客户创造超额收益。

长安泓润纯债

$长安泓润纯债债券E(OTCFUND|012714)$

整体来看，二季度债牛行情不变，利率整体呈下行走势。机构欠配，政府债供给节奏较慢，4月监管叫停手工补息，资金面宽松，进一步增加了机构配置压力，资产荒更甚，4月初延续一季度走势，利率继续快速下行。4月下旬起，市场对特别国债发行冲击担忧情绪升温，央行多次提示长债风险，利率转为横盘震荡。5月13日特别国债发行计划落地，债市做多情绪恢复，5月17日央行出台系列地产宽松政策，债市再次进入震荡行情。但手工补息叫停背景下，叠加非银资金较为充裕、部分银行再次下调存款利率、市场对央行提示长债风险逐渐钝化、金融数据不及预期等情形，债市收益率进一步下行，并在6月最后两周加速。总体来看，二季度10年期国债收益率下行8.43bp至2.20%，30年期国债收益率下行3.12bp至2.43%。资金面宽松，短端利率也有大幅下行，1年、3年期国债收益率分别下行18bp、24bp至1.54%、1.80%。

信用债方面，信用债期限和信用利差进一步全面压缩，城投债低等级、中长久期压缩幅度稍大，收益率曲线进一步平坦化。从全季度收益率变动看，各等级1年收益率均下行超过30bp，低等级、长期限信用债收益率下行幅度更大，AA级5年最多下行56bp，3年-1年期限利差压缩6至15bp不等，高息资产愈加稀缺。

整体来看，本产品遵循票息策略打底、利率波段交易增厚的策略，产品久期中性，适时根据对基本面和资金面的判断调整产品久期，严格控制长债仓位并制定严格的止损机制，争取做到产品净值的稳定增长。

国金惠盈纯债

$国金惠盈纯债C(OTCFUND|006760)$

二季度债市呈现震荡偏强的走势。收益率曲线方面，中短端下行幅度大于长端、超长端，曲线由平转陡峭。从中债总全价指数走势看，利率走势大致分为三个阶段：第一个阶段是 4 月初至4 月下旬，配置力量较强、资金面宽松再叠加公布的一季度经济数据弱于预期，债市收益率下行。第二阶段是 4 月下旬至 5 月中旬，债市面临一些利空因素扰动，一是央行通过多渠道发声提示长债的利率风险；二是 5 月中旬新一轮稳地产政策陆续推出，其中包括一线城市限购政策放松；三是超长期特别国债发行计划从预期到落地。在此期间债市收益率先快速上行，并创今年上半年最大上行幅度后转为震荡。第三阶段是 5 月下旬至 6 月末，期间公布的 4-5 月经济基本面数据低于预期，政策层更注重推动高质量发展，再叠加上证指数下破3000 点关键点位，风险偏好下行，债市收益率突破震荡区间转为下行，利率债的中短端及超长端表现较强。

报告期，适应债市的走势，本基金采取了相对稳健的投资策略，主要持仓为中等期限的金融债和高资质信用债。

展望三季度，政策环境在短期内或对利率债长债及超长债下行空间形成制约，新的资金利率走廊形成也约束了利率债短端的下行空间，需要引起高度重视。债市走势根本上取决于经济基本面，在实体有效需求不足、市场风险偏好降低、配置力量增强的背景下，债市或仍将处于相对有利的环境。我们认为，收益率曲线中端相对性价比较高，逢调整期或可关注配置机会，宜关注反向博弈，中性杠杆策略或更优。信用债策略方面，配置需求仍强而供给不足，信用债市场仍然是资产荒格局，中短期限的普通信用债或仍有较强表现。

基于以上分析，本基金在三季度的债券投资将继续采取相对稳健的策略，并视债市走势进行灵活操作。

中加丰润纯债

$中加丰润纯债债券C(OTCFUND|002882)$

二季度以来债券市场有波动，总体收益率向下趋势未改，处于牛市过程中。4月初至22日收益率连续下行，10年国债收益率在22日下行至2.22%，刷新此前低点记录，30年国债2.42%。4月23日晚间21点央行发文章提示关注30年国债在2.50%以下的风险，次日债券大跌，25日下午存单一级市场提价，至5月上旬才重回平稳。随后房地产收储政策推出，上、广、深三个一线城市相继放松限制。5月下旬10年国债收益率在极小的区间震荡。6月初，北京房产政策放松预期落空，收益率打破震荡区间，开始新一轮下行。5月下旬开始，商业银行二级债、信用债开始持续压缩利差。一、二级市场火爆的买入热情向长久期信用债、二级债传导。10年期二级债收益率下行。一级市场新发信用债期限越发拉长至10年以上。

展望未来，影响债市走势最主要因素是国内经济的名义增长率。此前央行多次通过媒体发声，提示债券市场风险。央行可以通过调控短期限资金价格将政策意图向更长期限债务工具传导，亦可以通过之前多次提及的国债买卖操作体现其对收益率合理位置的判断。但央行的行为也受制于宏观经济运行逻辑。预计下半年，PPI、CPI同比回到正值区间，对于提振名义增长率有所帮助，但更多因为基数效应。按照以往经验，由于基数效应抬升的PPI和CPI同比读数债券市场并不会给予太多定价。尽管如此，我们也将密切关注任何可能引发预期扭转的因素，及时调整组合形态。

报告期内，我们根据经济基本面、政策面和资金面的变化动态把握交易节奏和杠杆水平；在对于宏观和行业判断的基础上，严格甄别个体信用风险的前提下，配置收益相对较高的个券。产品以信用债为底仓择机开展长久期和超长久期利率债波段交易，增厚产品收益。

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