当前氧化铝现货持续紧张，价格已攀升至5000元/吨左右。而氧化铝期货端远期合约涨幅更大，持续收缩月差，市场不断推升此前对2025年的价格预期。

我们认为，氧化铝价格大幅上涨，主要受到铝土矿和氧化铝供给端的持续扰动。电解铝板块有望迎来估值修复，其中具有铝土矿及氧化铝资产的企业或最为受益。

氧化铝价格的上涨与国内外供给紧张的共同推动密切相关。从供给端来看，国内多地冬季环保限产仍将影响氧化铝生产，铝土矿也持续受到环保相关限制，在产产能即使在高价下仍将收缩，加剧了供给紧张。从国外来看，我国是全球最大的铝土矿进口国，而几内亚铝土矿资源丰富，是我国最主要的铝土矿来源国。由于几内亚进入雨季，发运季节性下滑，部分公司铝土矿供应有所中断，加重了市场对于氧化铝原料铝土矿供应紧缺的担忧。此外，澳大利亚也关停一座氧化铝厂，海外供需持续存在缺口，推动氧化铝价格不断上涨。

需求方面，随着国内政策持续发力，市场情绪及预期明显改善。近期电解铝产能在高位运行，随着下游消费复苏，氧化铝需求预期升温。此外，临近冬季，下游企业为了保证生产的正常进行，会进行冬储补库，这也增加了对氧化铝的需求，加剧了现货供应的紧缺。从中期来看，铝在汽车电动化、轻量化的趋势下，增长空间也值得期待。

整体来看，在铝土矿和氧化铝供给的持续扰动下，氧化铝价格大幅上涨，而前期市场预期雨季过后几内亚铝土矿发运增长、国内氧化铝新产能投产、国内铝土矿山复产等因素并未发生，电解铝板块有望受益迎来估值修复。后续可持续关注铝土矿国内外供给端扰动进展，以及氧化铝新投及复产产能的放量节奏。

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