本报告期内,资本市场在经济复苏背景下显现出修复行情。
一季度美联储累计加息两次,将联邦基金目标利率提升至4.75%-5.0%区间。3月议息会议声明文件的措辞出现一定调整,对未来继续加息的表述有所弱化。经济指标方面,依然关注通胀,小幅下调失业率和经济增速预期,同时体现了对金融稳定的关注。市场普遍预期本轮加息周期将近尾声,但转向降息周期仍然需要一定时间。
国内来看,3月两会召开,仍然坚持以稳经济增长为中心,加强协同,共同促进高质量发展。经济数据方面,1-2月主要经济数据多数高于预期,投资表现强劲,符合市场预期的复苏态势。货币政策方面,月底央行降准25bp,以支持实体经济发展,市场流动性较为充裕。
科创创业50三大子板块中,
TMT板块成为整个报告期市场投资的主线。以年初OpenAI推出ChatGPT开始,市场对于TMT板块的热情被点燃,接着情绪传染至算力、通信等板块,再加上板块长期表现较弱,市场资金大幅流入抬高了板块整体估值。市场也对板块的长期增长逻辑有了非线性爆发式增长的预期,将长期对于板块的盈利预期折现到近期体现。
新能源板块在本报告期表现较差,成为市场资金流出方向,整体组合表现较差。但站在当前位置,我认为需要对新能源板块怀有积极一些的心态。
从长的逻辑来看,我认为要一个企业或行业要具备价值,需要具有正外部性的产品或者服务。企业、行业获取的长期利润应该是该企业/行业对社会产生价值的一部分正反馈,而我们要获取的长期收益就是企业/行业的长期利润。新能源产业长期来看是产生正外部性的行业,例如发电端的风电、光伏,能以更便宜的成本产出更多的电力;用电端的新能源汽车,能够以更低的能量成本,完成相同路程的运输。新能源板块在我们看来是非常直接和可量化的方式,不断降低的度电成本,而当前电力应该是最标准的全球商品,再加上能源电力化与电力清洁化的趋势,我们认为整个新能源板块的长期正外部性能够得到更好的、更易被社会普遍接受的、更标准能量化的认知。
中期维度来看,新能源产业链有所分化。新能源车板块有望触底回升,当前锂电除上游锂矿外,其他环节毛利率都在历史低位水平,而随着后续可能新的支持政策出台,汽车的实际销量有可能好于市场的悲观预期,对产业链的悲观预期有可能会缓解。光储产业链来看,景气度有所分化,上游原材料现在已经不缺,卡脖子的变成了石英。紧缺环节改变,可能带来硅片、石英在主产业链中的超额收益。储能方面,本报告期大储招标超预期,而且在碳酸锂价格大幅向下的过程中,大储的底部反转的逻辑会更加通畅。
短期维度来看,本报告期市场主要围绕人工智能、通信等板块来展开。但4月份进入年报和一季报区间,我们将能够看到新能源板块企业在全市场拥有最高的业绩增速,表观的PE估值将进入10 倍的区间,在当前还有50%以上增长的光储行业,将会具有很高的投资性价比。一般来说进入2季度,市场将会开始关注具体的业绩情况,对于较为长期的宏大叙事企业会有业绩现实的引力来引导。我们认为良好的业绩将会是新能源板块困境反转的时机,在这一过程中将仓位更多集中到今年业绩更具成长性,估值相对合理的行业中。
基于以上判断,我们在本报告期内行业配置基本维持中性,以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。