01市场回顾

国内方面，上周A股市场呈现V型走势，周二上证指数最低触及2724.16点后开始反弹至周五并收复2900点，反弹过程中，受“市值管理拟纳考核”推动大盘国企对指数带动作用明显。上周政策利好超预期，央行同日宣布降准和结构性降息，对于权益市场而言，其意义不仅限于宏观经济的稳增长，也是近期资本市场政策组合拳的一部分，对引导投资者预期有重要作用。

海外方面，美国公布2023年GDP增长达2.5%，美国零售销售数据超预期，市场对美联储降息预期推后至5月。根据美国商务部数据，2023年12月美国零售销售额环比增长0.6%，高于市场普遍预期，显示出美国经济仍保持韧性。此外上周美联储官员继续释放谨慎信号：亚特兰大联储主席博斯蒂克预测降息将在三季度，旧金山联储主席戴利认为联储不会马上降息。

（数据来源：wind，日期截至2024年1月26日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业涨多跌少，其中，房地产、建筑装饰、石油石化行业表现强势，美容护理、电力设备、电子等行业跌幅居前。

（1）上周房地产板块领涨。各部委密集表态，央行、金管总局完善经营性物业贷政策，金管总局、住建部大力推进建立城市房地产融资协调机制，金融业支持房地产责无旁贷。供给端完善经营性物业贷政，地方确定项目白名单，将融资支持精准投放到项目层面，需求端仍有因城施策优化的空间，供需两端齐发力，房企现金流状况有望边际改善。同时，国资委产权管理局负责人透露，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核。而行业的进一步平稳健康发展关键在销售的企稳，需要供需两端的宽松政策能够持续落地。

（2）上周美容护理板块跌幅较大。整体来看，主因估值较低，国货美妆依靠自身品牌力、产品力、科研力的提升不断抢占市场份额，渗透率不断提升，基本面维持长期向好的状态，国货崛起逻辑不变，看好国货美妆品牌力强、产品矩阵丰富、多渠道布局的优质公司。当前板块估值依然处在较低位置，若行业业绩能持续保持理想增速，后续美容护理板块仍然具有提升潜力。

（数据来源：wind，日期截至2024年1月26日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

年初政策如何发力？

年初以来一系列积极政策密集出台，从宏观金融政策到资本市场，再到地产、地方化债、区域和产业政策，本轮政策出台的速度和密度超市场预期。

宏观金融层面，中央再度强调金融强国，央行降准和“降息”以呵护实体经济。23年中央金融工作会议提出“金融强国”的建设目标，将金融工作上升到更高战略高度。资本市场层面，管理层从融资、投资和对外开放等多方面部署政策活跃资本市场。近期，管理层围绕提升上市公司质量、深化投资端改革、坚持金融对外开放等方面做出了多项重要部署。房地产层面，多部门联合出台政策，优化房企融资方式并加快建设“三大工程”。地方化债层面，政策持续强调守牢风险底线，重视化债常态化管理与资源统筹。区域和产业层面，国企改革进一步深化，浦东建设迎来新举措，产业政策不断出台。除了上文提到的资本市场、地产、化债政策，近期监管部门还发布了国企改革、浦东开发、乡村振兴、美丽中国建设等政策，布局中特估建设、区域发展与产业升级。

当前市场大概率已处在底部区域，政策持续发力有望催化行情启动。本轮调整时空已显著，A股估值已处历史底部。从调整时空来看，本轮沪深300从21年初下跌至今已持续35个月，最大跌幅达47%，对比历史看这次调整时空已显著；从估值来看，A股估值已处历史底部，全部A股PE、PB滚动三年分位数均已降至0%附近。从大类资产比价指标看，当前市场的风险偏好也已处在历史低位，如A股风险溢价率为3.75%、接近05年以来均值+2倍标准差（3年滚动）。

内外部政策环境逐步改善下基本面、资金面后续也有望出现积极变化。历史上大盘走出底部需要一定时间，形态表现为先磨底后抬升，资金面或基本面改善是市场走出底部的必要条件。1月24日央行宣布全面降准0.5个百分点，同时下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，我们认为本次全面降准和结构性降息意味着政策仍在持续发力中，A股行情有望迎来积极变化。此外，上文提到近期地产融资端措施陆续出台，地方化债严抓落实，资本市场改革进一步深化，区域和产业政策也在密集出台，应跟踪相关政策具体措施的落地情况，以及基本面数据的验证。海外方面，随着未来美联储进入降息周期，美国长债利率大概率还要震荡回落，叠加近期中美关系进一步缓和，外资也有望出现积极动向。

如何看央企改革新一轮机会？

随着近期一系列加速资金入场、改善A股市场的举措密集落地，市场资金面有望在前期沪深300ETF放量、央企改革政策叠加降准的催化下，迎来转机。

业绩考核体系再度完善，加速央企价值重估。2024年将继续坚持“一利五率”目标体系，明确“一利稳定增长，五率持续优化”。相较2023年的考核要求进一步加强。本次市值管理有助于倒逼央企加速专业化经营，强化能动性。从二级市场上看，央企上市公司有望受到资金的更多青睐，央企有望改善基本面，同时形成更加完善且更与二级市场估值体系更契合的业绩考核体系。“业绩改善-二级市场回报增加-资金流入-业绩改善”的资本市场投资正向循环有望推动央企实现盈利端和估值端向好演绎，助推央企价值兑现。

进一步研究将市值管理纳入央企负责人考核标准。近日国资委延续此前政策导向，再次传递出“深化市值管理纳入考核标准”的信号，代表国家对市值管理纳入考核的态度从“鼓励、支持”转变为“深入、要求”，从而进一步推动央企改革。本次特殊点在于，首次将市值管理成效纳入央企负责人考核而非此前的企业考核，更加强调央企市值管理对市场情绪的引导作用，逐步形成良性循环，提升中特估央企的核心竞争力。

现金分红规模提升空间充裕。2023年以来高股息策略占优的背后是投资者对相对稳定收益的偏好，2023年中证央企指数股息率优于其余各主要指数。央企作为低估值、高股息股票的主力军，分红比例仍有充盈的提升空间。此外，国企分红进一步扩大还受到资本市场价值重估和财政端需求缺口的双驱动。

增持、回购手段传递信心，稳定预期。将市值管理纳入中央负责人业绩考核，是国家对稳定央企股价的有力手段，进一步维稳市场走势。通过增持、回购等市场化手段，不仅可以维稳股价走势，更预示着中央负责人对企业的信心，央企股价的企稳可进一步熨平股市情绪。回购后的股权激励/员工持股更可以进一步将员工利益与企业挂钩，稳定企业预期。

做优做大，加大并购重组力度，发挥央企“顶梁柱”作用。2023年国资委进一步加大中央企业重组整合工作力度，并表示将以做优做大国有企业为目的，进一步推动重组整合工作。对股市而言，央企的有效重组整合将带头推动产业集群发展，形成规模效应，资源的高效分配有望增厚企业盈利，进而助推市场上行。同时，重组整合有利于构成协同优势。并购重组有望成为后续央企深化改革的重要抓手之一，助力提高央企核心竞争力，扮演好“压舱石”的重要角色。

（数据来源：wind，海通策略、中信建投策略，观点仅供参考）

04热点资讯

【证监会：督促公募基金等投资机构履行受托责任，增强专业能力，更好服务居民财富保值增值】 1月25日至26日，中国证监会召开2024年系统工作会议，会议强调，巩固深化常态化退市机制，坚持“应退尽退”，加速优胜劣汰。压实保荐机构、会计师事务所等中介机构“看门人”责任，坚持“申报即担责”，对“带病闯关”的，严肃核查、严厉惩治。督促公募基金等投资机构履行受托责任，增强专业能力，更好服务居民财富保值增值。

【逾千亿！两周内大资金集体买入4只沪深300ETF和1只上证50ETF】 Wind统计数据显示，1月15日至25日，大资金集体买入4只沪深300ETF和1只上证50ETF。短短两周内，这五只基金合计净流入资金额就高达1115.84亿元。多只创业板ETF、红利ETF也有资金小幅加仓，净流入额均超过5亿元。人工智能ETF、光伏ETF、新能源ETF、中国国企ETF等资金净流入额超1亿元。

数据来源：Wind，华尔街见闻、中证报，截至2024.1.28

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

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