年初以来，海外资产上演“狂飙”

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黄金、美元、比特币狂飙，历史规律正在被打破

长期来看，美元和黄金价格之间存在一定程度的负相关关系，意味着一种资产的升值通常伴随着另一种资产的贬值。但今年年初以来，黄金和美元的走势出现相关性的背离，且在此过程中作为风险资产的比特币也出现大涨，历史的规律似乎已被市场抛弃。

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经济强则美元涨，是黄金背叛了美元

3月以来经济数据超预期，全球制造业复苏预期“喧嚣尘上”，导致市场对首次降息的时间点开始出现分歧。在此背景下，美元指数上涨的逻辑清晰。但与之相对应的是，金价、比特币等仍然创下历史新高，这与历史上资产轮动的规律并不符合。从偏强的经济数据看，是黄金背叛了美元。

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信用危机驱动避险需求，比特币被炒成了“黄金”

当然，黄金上涨是多因素共同推动的。第一，美债利率高企，国债不断发行，且债务总额不断突破上限的情况下，市场担忧的是美元、美债的“信用危机”。第二，地缘政治和当下全球动荡的局势，也推动了黄金的避险配置需求。第三，全球央行“买买买”的行为，也推动黄金价格的中长期上行趋势。最终，避险需求外溢至比特币，风险资产也被炒成了“黄金”。

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实际利率依然是中长期资产定价的核心

实际利率=名义利率-通货膨胀率，是借款人真实的资金成本和贷款人所收到真实收益，是左右经济主体做出投资决策的决定因素。在目前通胀水平上，各类资产的持续上行需要以美债利率回落为前提，否则也会反过来再被紧货币和高利率打压。中期美国降息的方向或是确定的，但过程并非“一路坦途”。当下资产可能并没有涨错，但出现了明显的抢跑。

2024年，国内资产定价碰上“临界点”

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定价碰上“临界点”，国内资产“瞬息万变”

随着过去两年A股风险的释放，以及三年“债牛”的积累，当前国内资产迎来了性价比的临界点，股债性价比和中债综合净价指数不断突破历史极值。虽然，当下难以判断拐点是否来临，但变动可能随时到来。

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长短利率的异动，是极致交易后的结果

单一国债“跌停”异动对市场的影响并不大，但其背后反映了债市当前的脆弱性。一方面，前期利率下行达到历史极值后，债市的波动性将逐渐增大；另一方面，在追求收益的过程中，“拉久期、加杠杆”的极致交易行为下，债市的任何风吹草动，都容易使得债券市场出现异动。如何避免“负反馈”的出现，是“债牛”后半程的核心命题。

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短端具备“性价比”，是当下债市温暖的“港湾”

过度平坦化的曲线，往往会以两种形态结束。一是，以长端相对于短端的调整完成；二是，以短端相对于长端的下行完成。未来无论是以何种形式完成曲线的陡峭化，短端无疑是债市相对稳健的“归宿”。

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国内资产定价的核心，取决于信心与经济修复的程度

短期的不确定性，拨动着投资者的心弦；而中长期的“性价比”则是投资中应该寻找的“诗和远方”。当前国内资产定价的核心主要关注两方面的变化：一是对中长期经济的悲观预期是否能扭转，特别是信心的修复；二是，经济数据不断的验证，是否能持续改善。随着政策的加码和库存周期的回升，未来经济“弱复苏”或已在路上。

$富国上海金ETF联接C(OTCFUND|009505)$

$富国全球债券(QDII)人民币A(OTCFUND|100050)$

$富国稳健增强债券A/B(OTCFUND|000107)$

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