01市场回顾
海外方面，美股Q3财报季开启，金融板块公司财报整体积极，美国经济软着陆预期继续支撑美股走势，但市场风险偏好受到压制，交易量逐渐走低，波动率维持在较高水平。美国基本面数据偏强+通胀降温放缓+降息预期回落推动美债利率整体抬升，再通胀风险扰动下10y美债维持在4%以上，收益率曲线小幅陡峭化。黄金走势震荡，油价波动较大，国内地产基建相关品种表现偏弱。美国经济数据偏强+美联储大幅降息的预期降温+大选临近，美元指数整体走强；欧元区经济疲软+欧央行态度持续偏鸽，欧元兑美元延续下行。
国内方面，A股上周高开低走，大幅震荡，较国庆假期前有明显回调，大盘股相对有韧性，港股也经历宽幅震荡。国内债市周初面临央行资金回笼+赎回压力，收益率震荡上行；随着股市进入调整+市场消化财政政策预期，资金面压力转松，债市迎来强劲行情。
（数据来源：wind，日期截至2024年10月11日，指数过往业绩不预示其未来表现）
02行业情况
上周电子板块相对抗跌。上周市场经历从指数普涨转向聚焦主线的分化行情，电子、芯片相关板块极大受益于政策与基本面向好的共振，有望汇聚更强共识，得到大量资金流入。
上周社服板块跌幅较大。短期决定市场走向的主要是资金变化及投资者预期，节前板块经历了快速上涨，大家普遍获利回血的情况下，卖出需求相对迫切，导致市场有所分歧。
（数据来源：wind，日期截至2024年10月11日，以上不构成个股推荐）
03策略观点
【财政部发布会，怎样的“加力”信号？】
本次财政部发布会传递出四个不寻常的信号值得关注：
一是围绕着市场最关心的规模相关的问题，财政部在多个回答中给出了“力度”的暗示。比如在词频上，有7次提到“较大”，4次提到“赤字”，4次提到“举债”。这从近年来财政部召开的发布会来看是非同寻常的。因此我们预计本轮的增量政策是一个多年较大规模的计划，在节奏和规模上都不会“落后于曲线”。
二是增量在出台的逻辑上是先修复微观主体的资产负债表，再发力消费与投资。这与我们此前报告《节后的宏观悬念》的推演相一致。尤其是财政部重点强调的“拟一次性增加较大规模债务限额”，正如蓝部长所说“将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济”。而“发行特别国债用于补充商业银行资本金”也是类似的逻辑，即只有微观主体在资产负债端不再做“减法”，更多的增量政策才能达到做“加法”的效果。
三是“3%赤字率红线”很可能成为过去时，给了未来财政发力以想象空间。近年来除了疫情这样的重大突发公共卫生事件，即便中美贸易争端期间中国的目标赤字率也未曾突破过3%。但在10月13日的发布会上，蓝部长不止一次提到“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，可见未来中央政府的加杠杆决心。而从财政部下一步工作的部署来看，“改善居民收入预期，激发消费潜能”排在了“带动有效投资，扩大国内需求”之前，可见结构上未来的增量空间正在优化调整。四是财政政策与金融政策的协同配合正持续推进。本次发布会专门就财政如何支持银行、支持房地产的问题进行展开——在支持金融方面，通过发债注资的方式实现，但与以往不同的是，此次发行特别国债为国有大型商业银行补充资本更强调“统筹推进、分期分批、一行一策”，充分体现了灵活性和差异化。在支持房地产方面，对9月政治局会议中的“控制新房增量、优化存量”进行了进一步部署，本轮政策的增量主要体现在地方专项债支持土地储备和住房收储、以及研究取消非普宅衔接的增值税政策，但要推动房地产市场止跌回稳，未来仍需要其他部委政策与财政部进一步协同和加力。
往后来看，本轮增量政策的“规模”悬念预计将在未来两周内落地。正如蓝部长在本次发布会上所暗示的“一揽子有针对性增量政策举措目前是已经进入决策程序的政策”，这一决策程序正是指10月下旬召开的全国人大常委会会议，届时关于化解地方债务风险和特别国债的一揽子规模都将浮出水面，我们认为同样值得关注的是是否就提升中央政府举债和赤字率的空间给出指引信号。
【财政发布会，哪些增量信息】
对于债市而言，增量财政政策的利好或多集中在信用，尤其是城投板块，财政部“加力支持化解地方政府债务风险”的背景下，城投偿债压力或进一步减轻，信用风险的缓释有利于利差进一步压缩。而对于利率债，短期影响主要是年末的增量供给。总结会上释放的债券增发信号，大体为4000亿元的地方债限额结存+特别国债+额外置换债+潜在的赤字提升，后三者的规模尚未公布，不过新增供给均在市场预期之内，因而当日长端利率债的行情也相对冷静，截至上午收盘10年、30年国债仅小幅上行0.2、0.5bp，四季度债市所期盼的“财政答案”或仍需等到10月下旬的人大常委会揭晓。
对股市而言，本次发布会有四个方面值得关注。一是市场情绪或迎来支撑，发布会提到“中国财政有足够韧劲”、“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，这些表述有利于市场情绪边际企稳，缓解短期大幅下跌的风险；同时，化解地方政府债务风险有利于提升地方经济活力，对行情或同样具有支撑效果。二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，从历史经验来看，发行特别国债对股市行情均有明显的提振效果，结合近期“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”落地对红利股的推动，银行板块行情或存在修复动能。三是支持推动房地产市场止跌回稳，对近期显著回调的地产及产业链行情或有支撑作用。四是将针对学生群体加大奖优助困力度，或是继调降存量房贷利率后，又一有利于消费的举措，关注政策落地后居民消费倾向的提振效果，以及消费板块的后续表现。
（数据来源：wind，民生研究、华西研究，观点仅供参考）
04热点资讯
【统计局：9月份CPI同比上涨0.4% PPI同比下降2.8%】
国家统计局数据显示，9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.6%；食品价格上涨3.3%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.2%。1—9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.6%；工业生产者购进价格同比下降2.2%，环比下降0.8%。
【四部门：聚焦美丽中国建设实际需要 统筹谋划一批标志性重大工程项目】
近日，中国人民银行、生态环境部、金融监管总局、中国证监会联合印发《关于发挥绿色金融作用服务美丽中国建设的意见》，从加大重点领域支持力度、提升绿色金融专业服务能力、丰富绿色金融产品和服务、强化实施保障四个方面提出19项重点举措。
数据来源：Wind，中国证券报、东方财富网，截至2024.10.13
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