“五一”假期前，A股总算涨了一把，但群里的小伙伴还是不开心，问原因，他们说，涨得好的都是三种基金：

我没买的基金；

我刚刚卖掉的基金；

别人晒持仓的基金。

这边刚刚减仓了新能源基金，向AI缴械投降，第二天新能源就上演了一出：

“没想到吧，我胡汉三又回来了！”

换句话说，A股风格变得太快，“就像龙卷风”，把大伙都整不明白了。

其实，小伙伴们的感受还是很真实的。

兴业证券的数据显示，当前A股行业轮动强度已经创下了10年新高！

如何解决市场行业风格剧烈变化下的投资难题呢？

小伙伴A果断抢答：“我知道，答案是FOF！诺贝尔经济学奖得主哈里马科维茨提出的，资产配置多元化是投资中唯一的免费午餐！”

小伙伴B赶紧补充：“MOM也可以啊，与其多元化配置产品，不如多元化配置基金经理！”

嗯嗯，看来大家投资知识储备都很丰厚啊，不过，女侠发现，最近工银瑞信基金出了一个“王炸”，即将发行一只多基金经理制的平台型产品——工银领航三年持有混合（代码：018446），由公司旗下四位王牌基金经理共同管理，通过基金经理间的优势互补，有助于直接地解决底层资产配置多样化的问题，或许将成为应对市场行业轮动、风格转换的新一代解决方案。

那么，问题来了：

平台型产品究竟有什么好处？

多基金经理共管制又是如何分工的？

怎样做到1+1+1+14？

一起来研究一下。

01

为什么我们需要一只“平台型”产品？

据了解，2019年的时候，工银瑞信首次在一只专户产品上，启用四位基金经理共同管理一只产品的模式；

在专户运作的过程中，恰逢A股行情多变，从核心资产的YYDS，到赛道轮番上演，以及周期的“王者归来”，单一基金经理面临的挑战越来越大，而这只多基金经理制的专户产品反而显示出了较强的市场适应性；

后来，工银瑞信将这种模式尝试性地推广到公募产品上。

那么，平台型基金究竟有什么优势呢？

应对市场行业和风格的剧烈变化

（图：不同风格年度表现选取自Wind基金风格指数表现，数据来源Wind）

这个图展示的是不同风格基金指数的历年表现，可以发现，A股风格轮动特征显著，在过去10个完整年度里，A股市场几乎每2~3年就会出现一次大的风格轮动。

（图：行业分类为Wind一级行业分类，业绩表现为Wind一级行业指数表现，数据来源于Wind）

行业轮动的速度就更快了，从上图可以看出，A股市场中领跑的行业几乎每一年都不一样，甚至有的行业可能前一年还是涨幅第一，第二年就表现垫底了。

在这种背景之下，基金投资近年来也面临一个困境：

押注单一赛道吧，业绩表现大起大落，基民持有体验差；但如果坚守单一风格，又很容易被时代抛下，错过产业快速发展带来的投资机会。

而平台型基金的好处就在于，通过优选数位投资风格和行业能力圈互补的基金经理，一方面争取组合在主流的行业和赛道上都可能及时地把握机会，另一方面则通过均衡的配置，降低押注单一赛道带来的波动风险，优化持有体验。

突破基金经理的能力圈边界

第二个好处更加直接。

查理芒格说，投资“必须弄清楚自己的优势在哪里，必须在自己的能力圈之内竞争，“如果要玩那些别人玩得很好而自己一窍不通的游戏，注定会一败涂地”。

所以我们常常听到，基金经理要坚守自己的能力圈。每个人擅长的行业、风格可能都不一样，在时间精力的限制下，单一基金经理要形成对全市场的覆盖，研究的深度与广度如同鱼与熊掌，很难兼得。

而平台型基金的好处就在于，通过团队化的运作方式，让每位基金经理可以专注在自己的能力圈内做深做强，而把“广度”放心交给队友。

比如专注医药行业的基金经理，只需要负责挖掘医药赛道的阿尔法就可以了，至于周期股什么时候困境反转，会有价值派的战友紧紧盯着。

这其实很像音乐中的“四重奏”，每件乐器分担一个声部，小提琴可以尽情地激昂高亢，需要浑厚低沉的时候，自然有大提琴全力担当。

平台优势的加持

跟单一基金经理的产品相比，平台型基金还有一个特点，那就是团队智慧的体现。

一方面，团队作战的机制之下，基金经理之间的讨论会更加充分，决策上的科学性和纪律性也会更加突出，避免出现个人情绪影响下的不理性操作。

另一方面，平台型基金背后还有整个公司投研团队的智力支持，在基金规模增长的同时，可以通过平台的投研力量化解规模和业绩之间的矛盾。

比如工银瑞信本身就是一家平台型的公募基金，多年来已经形成了“投研平台化”、“投研一体化”、“人才梯队完善”的平台优势，能够为基金经理持续输出优质的研究成果，成为产品组合投资管理强有力的支撑。

02

四个聪明人的对话

这种四位基金经理同台献艺的方式，跟音乐中的四重奏很像。

说起弦乐四重奏，背后还有一个“打工人为了服务甲方爸爸被迫改变世界”的故事。

故事发生在18世纪，音乐家海顿当时在一位男爵的庄园里担任乐师，庄园里只有两位小提琴手、一位中提琴手和一位大提琴手，但男爵有一天却突发奇想，要求海顿给他整一出演奏会。

作为音乐家中的“天选打工人”，海顿怎么可能因为硬件不足就向“甲方爸爸”说不呢？

于是海顿在急智之下创作出了他的第一个四重奏作品，之后，这一演奏形式大受欢迎，并被海顿的徒弟莫扎特、贝多芬等天才选手发扬光大，走上了主流的音乐舞台。

歌德曾经高度评价道，四重奏是四个聪明人的谈话。

在一场精彩的弦乐四重奏中，每一把乐器在音域和音色上要做到互相补充，而四位演奏者不仅要有炉火纯青的技艺，能力上还必须旗鼓相当，再加上完美的默契配合，才能表现出音乐的丰富内涵。

这其实也和工银领航三年持有混合的打造思路如出一辙。

在这只平台型产品上，四位基金经理风格各异优势互补，且都是在投研一线深耕十年以上的大将级选手，整个产品本身，就是一个基金经理的“严选”组合。

杜洋均衡灵活，就像四重奏中的第一小提琴，引领着价值投资的主旋律；

医药基金经理谭冬寒则是第二小提琴，既在医药赛道拥有极强的“独奏”能力，又能够为组合“伴奏”，争取把握产业的长期红利；

胡志利把脉产业升级和消费升级两大时代主线，像是中提琴，让组合紧紧跟上时代的节奏；

价值派选手盛震山的投资风格如同大提琴一般，特立独行又稳重浑厚，他是组合中的稳定力量与反脆弱因素，贯穿始终。

一起来看看这个基金经理“严选”组合有多重磅。

杜洋：均衡灵活的“第一小提琴”

小提琴灵动高亢，在四重奏当中，是主旋律的担当，这也和工银领航三年持有混合拟任基金经理杜洋的角色很吻合。

杜洋是工银瑞信研究部副总经理、投资总监，拥有13年证券从业经历，8年投资管理经验，拿过2项金牛基金奖、2项金基金奖、1项明星基金奖，在管时间最长的产品工银战略转型主题A，近三年、近五年累计回报分别达到140.95%、188.14%,在同类产品中位居第一，真正的实力派担当没错了。（注：相关年限数据截至2023.03.31；产品净值增长率来自托管行复核数据，近三年、近五年的业绩比较基准为13.69%、9.52%，截至2023.03.31；排名来自晨星，产品同类为中国开放式基金-中盘平衡股票，近三年排名1/125、近5年排名1/52，截至2023.03.31。）

在投资上，杜洋是一位风格均衡、行业能力圈广泛的选手，这也让他得以在四个人的组合中，起到把握主旋律，抓住主要矛盾，稳步进攻的作用。

来看看杜洋在投资上的三个显著特点：

自上而下的研判能力

他在投资中会始终保持对市场和经济变化的敏感性，做好“天气预报”，并及时调整组合的配置方向，适时进行风格切换，让组合尽量不要出现“逆风”的情况。

自下而上的超额实力

作为一名研究型选手，从历史数据来看，个股研究是杜洋获取超额收益最主要的来源。

在他的投资框架中，最重要的一点，就是依靠深入研究，选择具有长期增长潜力的公司，通过长期、重仓、集中持股，分享企业盈利增长带来的投资收益。

对行业的广泛覆盖

从杜洋的从业背景可以发现，他拥有十多年的多行业研究经验，是工银瑞信研究部能源设施组的组长，同时还分管上游组、中游组研究团队，行业覆盖面相当广泛。

从历史持仓上也不难发现，他在新能源、建筑建材、公用事业、制造等领域都有着深厚的行业研究和个股挖掘能力，这也让他更善于在全市场范围内进行均衡布局。

杜洋均衡的主旋律，奠定了工银领航三年持有混合前行的基调。

谭冬寒：“第二小提琴”的医药乐章

谭冬寒是工银瑞信研究部医疗保健研究团队负责人、化学制药研究副总监，拥有12年证券从业经验，7年投资管理经验。他在管时间最长的工银医药健康A，近三年业绩排名居同类前1/5，居于同类领先位置。（注：相关年限数据截至2023.03.31；排名来自晨星，产品同类为中国开放式基金-行业股票-医药，近三年排名为14/75，截至2023.03.31。）

优秀的业绩背后，是专业能力的体现。谭冬寒是医药赛道上的专家型选手，是清华大学北京协和医学院临床医学博士，还曾经在北京协和医学院经过最严苛的临床医学培训。

他在投资上尤其注重基本面的研究：

从赛道的角度评估行业空间和行业格局，梳理当中的投资机会，并通过把握细分板块的运行规律，力争精准布局。

在个股层面，他会在公司的成长速度、成长质量、成长空间和成长确定性四个维度的基础上，结合估值的分析，找到具有长期成长性的优质企业。

找准目标之后，谭冬寒会选择重拳出击，坚持做时间的朋友，通过长期的力量，努力捕捉企业发展带来的长期回报。

在弦乐四重奏中，第二小提琴就像是一位亲密友人，会在表现力上给予第一小提琴坚实的支持。而在投资当中，医药行业是长期资产配置中不可或缺的一大领域，有了谭冬寒专业能力的加持，工银领航三年持有混合的“四重奏”，也有了关键声部的支持。

胡志利：把脉时代节奏的“中提琴”

中提琴的音色甜美甘醇，在四重奏中承担着“承上启下”的职责，这要求演奏者既要有灵活善变的合奏能力，又能够引领节奏的行进，起着极为重要的号召力。

在工银领航三年持有混合的投资分工中，胡志利无疑是最恰当的人选，他在产业升级和消费升级两大投资主线的深厚积累，让组合得以紧紧跟上时代的节奏。

作为工银瑞信权益投资部投资总监，胡志利也是一名久经考验的投资老将。他有11年证券从业经验，8年的投资管理经验，代表作工银优质精选混合获海通证券、银河证券、晨星三年期、五年期双五星评级，近三年、近五年投资业绩均在同类排名前1/5，有“大盘成长捕手”的称号。（注：排名来自晨星，截至2023.03.31，产品同类为中国开放式基金-积极配置-大盘成长，近三年、五年排名分别为154/1003、129/809；晨星、银河证券评级截至2023.03.31，海通评级截至2023.01.31）

胡志利最大的特点就是“眼光准”。

他在很早的时候就认识到，社会的财富持续创造能力和分享财富成果是推动社会发展的两大驱动力，围绕这两大驱动力，积极布局产业升级和消费升级两大方向，是追求获得超越社会平均回报的根本。

因此，多年来他一直深耕这两大方向，并在科技、消费等行业形成了自己研究和投资上的专业壁垒，2017年以来，他先后把握住了消费、医药、科技等行业的趋势性机会，并且通过深入的研究能力，挖掘到了不少优质的个股。

胡志利这种把脉时代趋势的能力，也能让工银领航三年持有混合踏着时代的节奏行进。

盛震山：价值判断的“大提琴”贯穿始终

圣桑的《动物狂欢节》最后，大提琴手出场，一曲“天鹅”响起，整个世界都安静了下来。

在过去13年的证券从业经历中，盛震山就如同一位特立独行的大提琴手，回归投资本质的价值派投资理念，和大提琴的深沉浑厚如出一辙。

盛震山是通信专业背景出身，曾经在电信、移动两大运营商担任过工程师、项目经理，之后加入光大证券从事通信行业研究。2017年，刚出任基金经理三年的他由于业绩优异，一举拿下了“金牛奖”，在投资方面成长迅速。

2019年，盛震山加入工银瑞信基金，开启专户产品管理生涯，这段经历也成为了他投资生涯上的转折点。他不断拓展行业研究范围，在牛熊的历练当中，逐渐形成了一套成熟的投资理念：以价值为导向精选标的，坚信取得投资收益的重要前提是价值判断，而非仅仅投资于好公司、好赛道。

在四位基金经理当中，盛震山的不同点在于，他更像一位“独行者”，倾向于在市场关注度低的领域中，寻找安全边际较高，但具备相当重估潜力或业绩释放潜力的公司。他的配资方向和思路，恰恰为组合提供了与其他三位基金经理配置中的“负相关资产”。

这位“独行者”加入，也将成为工银领航三年持有混合提供风格平衡上重要补充，成为塔勒布空中的“反脆弱”力量。

可见，即将为工银领航三年持有混合合奏的四位基金经理，在投资上优势互补，且实力出众，旗鼓相当，但是，大家也很好奇：

在同一只产品的管理上，他们将会如何协作？

遇到意见不统一的时候，又该怎么办呢？

03

当“不和谐”音出现的时候

作为海顿的爱徒，莫扎特在晚期发表了六首四重奏献给他的老师，其中的《C大调第十九号弦乐四重奏》K.465，又名“不和谐音”。

不和谐音并不经常出现在莫扎特的音乐中，但在这首四重奏中，为了推动旋律的进行，莫扎特特地制造了这场“不和谐”，对演奏者来说，这段旋律别扭痛苦，但这不正是生活本身的写照吗？

事实上，正如大家所担心的，四位基金经理共同管理一只产品，也一定会出现意见分歧的时候，如何应对组合管理中的“不和谐”音？

这四位“演奏者”找到了三根“指挥棒”。

接纳

“和而不同”是工银瑞信在“严选”这个基金经理组合时候的出发点，作为一家平台型公司的，工银瑞信向来尊重和接纳投研中“不一样的声音”。

“有分歧实际上是非常好的。”杜洋在一次路演中说，投资很多时候恰恰需要时听到的很多不同的声音，这其实可以帮助基金经理对自己的观点进行验证和反思。

工银领航三年持有混合在组合管理的过程中，也会设置定期的资产配置策略讨论会，对各个组合进行归因分析讨论和复盘回顾，通过充分的讨论，解决分歧、接纳不一样的观点，最后落实到组合的管理当中，让其变得更理性、也更多样化。

机制

为了让基金经理之间的讨论更加有效，工银领航三年持有混合还设置了一系列投资决策机制。

首先，每半年召开一次资产配置决策会议，形成对市场投资风格的判断，并动态调整子组合业绩比较基准；

其次，在资产配置的决策原则之下，基金经理发挥自己的专长，在各自权限范围内进行分仓管理，力求创造和积累各自组合里的超额收益。

第三，设立共同决策机制，在某些出现分歧的行业或者个股上，如果讨论无法达成一致，会通过几位基金经理投票的方式确定操作。

动态调整

但是，投资并不是简单的0或者ALL IN，在决策机制上，工银领航三年持有混合的四位基金经理更尊重市场规律和投资的灵活性。

比如，对于一只个股，如果只有两位基金经理看好，另外两位投了反对票，那么也不一定是将其“打入冷宫”，而是会保持一个相对中性的仓位，并会通过市场验证和后期观点的修正，动态调整持仓比例，保证决策的灵活性。

“不和谐音”过后，莫扎特又让旋律回归到了欢快的C大调阳光快板。就像投资，分歧和波折总是不可避免，但是当你准备好了专业、耐心与反思的能力，那么“不和谐”也会成为“乐曲”新鲜感和活力的来源。

事实上，工银领航三年持有混合的四位拟任基金经理已经有过多年的投研合作经历，相互之间的默契和信任度也已经达到了“战友级”的水准，从某个层面上看，这也是工银瑞信对这个基金经理“严选”组合饱含信心的原因之一。

04

结语：“四个人就是千军万马”

大家都很熟悉贝多芬的交响曲，波澜壮阔、气势如虹，但实际上，在很多演奏家心中，真正体现贝多芬天才的，是他的弦乐四重奏。

有一位乐评人这样写道：“4把提琴，16根琴弦，能炮制出媲美大型管弦乐团的澎湃声响，台上明明只有四位演奏家，听众却能感受到千军万马的气势。”

工银领航三年持有混合作为一款类似“四重奏”的产品，是否也通过创新更有力地传达投研平台的力量呢？

事实上，多基金经理共管模式最初产生于公募基金，是由美国最大的公募基金之一资本集团(capital group)最早在1958年开始尝试，并取得了巨大的成功。

从全球资管行业的经验来看，当前多数头部资管公司如桥水（Bridgewater）、千禧(Millennium)、城堡(Citadel)等，也纷纷采取了多基金经理共管模式。

结合工银瑞信多年的探索实践，这种管理模式能够有效提升产品兼容性，帮助产品在面对市场风格变化、行业轮动及规模增长等挑战时表现更为稳定，从而力争提升持有人获得感。

但是，相对于单一基金经理的产品，多基金经理制的平台型产品显然要求更高，需要来自多方面的共力，包括优势互补的基金经理、成熟的机制以及强大的投研平台，从工银领航三年持有混合的配置上看，这些方面也都已经做好了充足的准备。

演出在即，期待这场“四重奏”带给我们更优质的基金投资体验。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END