【A股周度表现】

本周市场振幅加大，多空博弈剧烈。沪指盘中最高触及3700点，但之后回落至3200点附近。具体来看上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周变动分别-3.56%、-4.45%、-3.25%、-3.41%，+3.04%，两市周度成交额10.1981万亿元，日均成交2.5495万亿元。本周申万一级31个行业均出现回落，电子跌幅最小，社会服务、传媒、房地产领跌。

【大势研判】

本周市场振幅加大，多空博弈剧烈。当下并不能质疑国内政策的力度与决心，只是市场短期筹码结构上确实面临压力，需要一段时间震荡消化筹码并逐步降低波动，等待基本面的跟进。海外方面，美国最新一期非农数据大幅高于预期，显示经济仍有韧性，同时通胀也高于预期，抗通胀之路仍有波折。展望未来，政策已经出现明显变化下，A股中期的逻辑已经发生转变，当下仍是战略性布局机会。但短期需要等待市场波动逐步放缓，交易层面拥挤的压力缓解。同时，关注财政政策的跟进以及高频数据的改善。A股第一阶段估值修复后，第二阶段预计将围绕基本面改善的主线进行交易。

【本周策略视点：大盘宽幅震荡消化获利盘，静待财政政策】

本周市场振幅加大，沪指振幅超过14%，同时市场成交量大幅波动，显示出多空博弈剧烈。一方面，节前在一系列增量政策落地下，市场风险偏好在国庆假期间急剧攀升，新开户和银证转账数据均明显增长，同时假期港股市场大幅上涨，进一步催化A股做多情绪；但另一方面，节后指数在乐观情绪高涨下大幅高开，沪指接近21年高点，获利盘抛压加大，导致市场快速调整。当下并不能质疑国内政策的力度与决心，只是市场短期筹码结构上确实面临压力，需要一段时间震荡消化筹码并逐步降低波动，等待基本面的跟进。海外方面，美国最新一期非农数据大幅高于预期，显示经济仍有韧性，同时通胀也高于预期，抗通胀之路仍有波折。市场降低11月份美联储降息预期后，美元指数小幅走强。具体来看：

节前一系列增量政策超预期落地，政策定调积极度大幅提高。在此提振下，节前上证指数高举高打，一举突破3000点后快速站上3300点。指数反弹之所以如此快速，主要在于本轮行情启动前，A股估值处于极低位置，同时筹码结构极其健康。从破净率数据上看，9月18日全A破净率高达16.1%，超过了2005年之后历次市场大底全A破净率水平。从全球视角来看，沪深300和恒生指数无论是市盈率还是市净率基本都属于最低的水平，所处10年百分位也明显偏低。这都反映出中国资产特别是A股被长期系统性低估，因此中国资产有估值修复的需要。同时，经历长期的“资产荒”后，居民储蓄存款积累到了较高水平，资金淤积于避险资产中。外资近两年不断减配中国资产，趋势发生反转后，长期做空港股的外资被迫平仓，全球资金被迫追入中国资产。据媒体引述第三方数据称，截至10月3日当周，全球新兴市场股票型基金录得155亿美元资金流入，创出历史第二高。中国股市当周有139亿美元资金流入，创纪录第二高。市场做多情绪在假期港股大涨以及媒体渲染下，于节后第一天开盘达到了顶峰。根据中国工商银行数据显示，9月30日银证转账资金变动情况净值飙升至16.71，创下2021年以来新高；其中个人投资者净值高达16.92，显示散户入市情绪高涨。10月8日全A换手率达4.2%，已超过2015年峰值，两市成交额接近3.5万亿。

尽管政策仍在陆续落地，但沪指在接近3700点之后开始调整，并于周五最低跌破3200点，短期振幅极大，主要原因在于筹码压力。过去三年市场连续调整中，大量套牢盘近期解套，获利了结压力较大。同时市场在10月8日高开后，短期又积累了较大的套牢盘，使得回落后反弹难度变大。两相叠加下，市场需要时日震荡消化筹码压力。历史经验显示快涨之后常见快调，原因多为政策预期分歧加大及集中交易反向。短期预期及情绪变化易带来行情波折，但对此不必过于担心，历史上多次经验表明短期波折并不影响中期趋势，本次中期行情演绎的关键仍在于后续的政策力度能否真正扭转投资者对基本面预期。当下行情的关键可能在于稳增长政策力度尤其是货币政策先行加码后，后续的财政政策能否跟进，这或将影响股市上行节奏和空间。

海外方面，9月美国新增非农25.4万人，远超市场预期的15万人。从就业广度来看，就业扩散指数继续回升，反映扩张雇佣企业数量多于缩减。就业市场韧性背景下，9月美国薪资增速略超预期。时薪同比增4%，高于预期的3.8%和前值的3.8%；时薪环比增0.4%，高于预期的0.3%，持平于前值。工会工人薪资同比增速仍然保持高位为主要背景，薪资增速保持韧性叠加资产负债表健康继续支撑居民消费意愿和能力。同时，2024年9月美国通胀数据略超市场预期，CPI同比继续回落的趋势没有变化，但环比有所反弹，核心CPI则同环比均有所反弹。同时，公布的初请失业金人数超预期回升3.3万人至25.8万人，预期23万人，反映就业市场仍有继续放缓的风险。Fed Watch数据显示的11月降息25bp和不降息的概率分别为83.3%和16.7%，前值为80.3%和19.7%。隐含的逻辑是就业数据边际趋弱对应要继续降息，通胀边际反弹对应小幅降息更合适。

展望未来，政策已经出现明显变化下，A股中期的逻辑已经发生转变，当下仍是战略性布局机会。但短期需要等待市场波动逐步放缓，交易层面拥挤的压力缓解。同时，关注财政政策的跟进以及高频数据的改善。A股第一阶段估值修复后，第二阶段预计将围绕基本面改善的主线进行交易。

2024年10月13日