01市场回顾

国内方面，上周A股涨跌互现，呈现出清晰的轮动特征，主要指数上涨为主，市场增量信息较多，食品饮料、有色金属表现较好，港股生物、科技也有明显涨幅，北向资金累计净流入328.20亿元，创2023年7月以来新高。

海外方面，上周美国2月CPI数据略超市场预期，通胀数据持续反弹强化了美联储在降息方面的谨慎态度，不过暂未改变市场对6月降息的押注；“春斗”谈判进展乐观，日本取消负利率或又近一步，日经指数受挫，日元走强。

（数据来源：Wind，日期截至2024年3月15日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业涨多跌少，其中，汽车、食品饮料、有色金属涨幅居前，煤炭、石油石化、家用电器等行业跌幅居前。

上周汽车板块涨幅居前，受到多重利好共振。政策面上，明确中央财政会以补贴形式支持汽车以旧换新；产业层面，北京车展临近，市场对华为系新车型期待较高，相关标的涨幅较大。

上周煤炭板块调整较多，有三个因素。第一，煤炭景气指数回落，受累于港口煤炭库存指引上行；第二，极端低温天气已过，用电负荷高位已过；第三，煤炭个股股息率逻辑短期定价相对充分，煤炭股伴随红利板块调整。 

（数据来源：Wind，日期截至2024年3月15日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

交易出清与预期触底，未来两个季度更强调找机会

相较2023年初市场处于“高预期和高风险偏好”，在经历2024年初股市波动后，市场状态处在“低预期和低风险偏好”。因此，相对明朗的在于：1）市场微观结构出清，叠加两会报告明确提出“增强资本市场内在稳定性”，股市底部已经出现。2）“新质生产力”、“谨慎出台收缩性抑制性举措”的表态与“拟连续几年发行超长期特别国债”的举措安排，考虑年前预期下修已至冰点，我们判断未来两个季度股市的投资机遇要多于风险，但依然是结构性的。但是这种结构性与过去不同之处在于，在复杂的地缘政治、经济、社会因素下，投资者难以形成稳定的预期，以及对周期性判断与展望能力下降，因此投资机会将不再以“消费、周期、科技、地产…”划分，新结构在“价值中的价值”（高分红/稳定现金流股票、固定收益）、“成长中的成长”（科技题材股）中轮动。

从大势研判角度看，股市行情从超跌反弹过渡至横盘震荡。两会报告对于积极财政政策的安排更多倾向于“重大战略实施和重点安全领域能力建设”，而非传统投资消费资产负债表的修复和现金流创造，这低于市场乐观期待与限制增长预期和整体ROE的改善能力，因此指数反弹的上限高度不高。在两会对于政策预期告一段落后，投资者将迎接“四月决断”，面对经济数据与企业业绩的验证。就目前来看，节后重大项目开复工以及劳务上工率均明显低于往年水平，节后“企业招聘意愿”也低于往年水平，表明总需求扩张动力不足。预期上修缺乏新动力，叠加市场反弹已经累积较大涨幅，我们判断股市在深蹲后全局性超跌反弹接近尾声，行情进入震荡阶段。

从行业比较角度看，迎接“四月决断”，关注投资逻辑改善、估值相对低位的板块。随着两会结束并临近财报季，市场关注点从“空头回补和市场流动性恢复”过渡至投资逻辑改善、估值相对低位的板块。推荐：1）关注新能源与出海受益板块的逻辑改善。全球光伏需求的改善以及头部企业调高排产规模，新能源板块有望出现反弹；1-2月份出口月均环比增速创2008年以来的新高，推荐受益全球制造业景气回升、海外地产销售回暖的船舶/通用设备/家具/家电。2）待一季报预期消化后，更广泛的成长行情将在年中出现。方向与轮动：新能源→电子/通信/汽车/机械→计算机/传媒。3）高分红中期看好，现阶段震荡分化。

从投资主题角度看，聚焦新质生产力，关注低空经济/国产算力/新兴氢能。决策层频频提及“新质生产力”，政策有望围绕新产业/新模式/新动能培育与发力，推荐：1）低空经济：各级政策引领商业化进程加速，看好飞行器制造/零部件和飞行服务公司。2）AI算力：“人工智能＋”行动引领，国内智算中心建设有望加速，看好国产光互联/算力芯片/华为智算产业链。3）新兴氢能：产业政策密集出台，风光电制氢-储运-工业用氢链路打通，看好制氢/储运装备和燃料电池。4）国产替代。

信贷社融何以降温？

2024年3月15日，央行公布2024年2月金融数据统计报告。2024年2月新增社融规模15583亿元，同比虽明显少增16027亿元，但与2019-2023年同期平均水平相近；社融存量同比增速降低0.5个百分点至9.0%。

一、 社融遭遇高基数。2024年2月社融存量同比增速降低0.5个百分点至9.0%。去年一季度中国经济在疫情放开后呈现补偿性增长，社会融资供需两旺，对今年金融数据形成高基数。结构上，表内贷款、表外票据和债券融资的拖累最大。

二、非银贷款显著多增。从新增人民币贷款结构来看，2月居民部门贷款收缩仍是贷款增长的主要矛盾，票据冲量行为受到合理约束，企业贷款增长仍然有力，非银贷款显著多增值得关注。2月非银金融机构贷款达到2015年该分项数据公布以来次高值（最高为2015年7月，可能与股市异常波动期间的救市有关）。

三、春节错位致M1同比异动。2月M1同比增速回落至1.2%，M2同比持平于8.7%。由于今年和去年春节时间错位，而春节前后企业集中发放奖金导致企业活期存款转化为居民储蓄存款，这一过程中M1转化为M2，会拖累M1增长。这就使得今年1月M1面临低基数而异常高增、2月M1受到春节效应拖累而显著回落。

四、 2月金融数据何以偏弱？

一是，春节错位的影响不容小觑。春节月的信贷投放存在工作日减少的客观限制。今年春节落在2月上旬、去年春节落在1月，导致同比来看，今年2月的社融信贷规模会偏低。同时，2月本身又是信贷“小月”，每年2月、4月、7月、10月都是信贷的季节性低点。

二是，政策对信贷投放的指导加强。去年11月政策要求金融机构“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”。在此要求下，今年没有出现往年过度追求信贷“开门红”的现象，体现为票据融资低增长，没有冲量。同时，在推进地方化债的总体要求下，对城投平台的债券融资也进一步加强了管理。

三是，居民收到工资奖金后有提前还贷的诉求。2月社融同比少增主要集中在居民部门贷款、尤其是居民短期贷款上。这与居民提前还贷“去杠杆”的倾向不无关联：一方面，居民部门“去杠杆”体现其对未来收入的预期偏弱，不仅要压缩负债、还可能减少消费；另一方面，2022年以来我国居民部门存款余额增速连续处于高位，居民高储蓄中蕴含着消费增长的潜力。如若能够有更大力度的总量政策出台，使得居民收入预期得以扭转，2024年居民消费将有更大恢复空间。

年初金融数据从结构上凸显出若干有利因素：其一，去年12月央行重启PSL以来，政策性银行对“三大工程”贷款投放明显加快，助力企业中长期贷款保持较快增长。其二，普惠小微贷款、涉农贷款、民营经济贷款的余额增速均排在各项贷款增速的“第一梯队”，有力推动了企业短期贷款增速保持在高位。其三，2月财政存款相比历史同期水平明显偏低，意味着财政资金投放力度较大，去年增发国债落地对年初基建领域投资增长形成支持。

证监会出台四项政策文件的三点解读

为深入贯彻落实中央金融工作会议、省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班精神，推进建设中国特色资本市场，3月15日证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件，对此我们有以下三点理解。  

《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》着眼于从源头提高上市公司质量，全面从严加强对企业发行上市活动监管，压紧压实发行监管全链条各相关方责任，维护良好的发行秩序和生态。我们认为这表明证监会正进一步落实监管“长牙带刺”、有棱有角的要求，督促中介机构发挥好“看门人”作用，真正把好上市公司“入口关”。预计未来A股发行上市监管工作中，将提高拟上市企业现场检查比例，加强全链条把关，严审重罚财务造假、欺诈发行。这将有助于从源头提升A股上市公司质量，保护投资者权益，促进一二级市场协调平衡发展，提升资本市场服务实体经济的效率和质量。

《关于加强上市公司监管的意见（试行）》围绕打击财务造假、加大分红监管、加强市值管理等各方关注的重点问题提出系列政策措施，推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护。信息披露是注册制的核心，全面注册制对上市公司财务信息真实性的监管提出了更高要求。因此，有效识别并严厉打击财务造假，是推进全面注册制、提高上市公司质量的必要条件。对于财务造假案件的从严处罚，能够有效净化资本市场发展生态，切实保护投资者的合法权益，提振市场信心。此外，截至2022年，A股分红持续性与发达市场仍存在一定差距，A股连续10年分红上市公司占比为31%，低于美股的44%，日本的76%。随着政策加大对上市公司现金分红引导，这将有助于培育市场长期投资理念，增强资本市场吸引力。

本次证监会发布了《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，聚焦校正行业机构定位、促进功能发挥、提升专业服务能力和监管效能。就证券公司而言，国内券商数量众多，加剧了行业的竞争，由于大多数公司选择综合性券商的模式，难以形成特色。本次《意见》有望推动证券行业的供给侧改革、多维度转型，提升核心竞争力，形成内生增长。对于公募基金而言，《意见》有望增强基金公司深化以投资者为中心的理念，提升投研能力，为持有人创造中长期收益。

（数据来源：Wind，国泰君安策略、平安首经团队、海通策略，观点仅供参考）

04热点资讯

【证监会集中发布四项“两强两严”政策文件】在15日举行的国新办新闻发布会上，证监会副主席李超宣布，发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》《关于加强上市公司监管的意见（试行）》《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》四项政策文件。据介绍，这批政策文件坚持目标导向、问题导向，突出“强本强基”和“严监严管”，积极回应市场关切，释放强监管防风险促高质量发展信号，着力稳信心、稳预期。

【转融券T+1通关测试完成 下周一正式落地】3月16日，暂停转融通借入证券实时可用业务正式开启通关测试。3月18日（下周一），转融券“T+1”将正式落地。“本次测试结果均正常，已实现预期功能。”记者从国泰君安、广发证券、民生证券、西部证券、财通证券、华安证券、湘财证券等多家证券公司了解到17日各券商已按照《暂停转融通借入证券实时可用业务通关测试方案》要求，完成了转融通业务的通关测试。

数据来源：Wind，新华社、上海证券报，截至2024.3.17

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

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9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

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