权益市场方面,一季度市场整体先抑后扬,结构分化明显,A股市场沪深300指数上涨3.10%,创业板指下跌3.87%。行业方面,银行、家电和有色表现较好,而医药、计算机和电子跌幅较大。
回顾一季度,宏观经济继续温和复苏,市场在经历短期悲观情绪宣泄后回归理性,市场整体先抑后扬,结构性机会较多。高股息行情从传统的公用事业类标的扩散到其他行业,供给弹性较弱产能出清较好的上游资源甚至部分中游制造都表现出明显的业绩韧性和股价弹性。随着中国制造业升级和出海步伐的加快,受益出海逻辑的行业和个股都迎来新的成长契机。AI领域的新进展层出不穷,进一步带动相关板块继续表现亮眼。
债券市场方面,总体上看,2024年一季度受益于基本面修复不及预期及结构性资产荒持续影响下,债市走出快牛行情。具体看来:
1月上旬,资金面均衡偏松,股债跷跷板效应明显,市场宽货币预期逐步升温,债券利率持续下行。即使中旬MLF平价续作令降息预期落空,但股市下跌趋势未能有效扭转,叠加央行超预期提前宣布降准和定向降息,利率低位震荡。1月末权益市场再度大幅下跌,降息传闻甚嚣尘上,长端利率再次冲击低点。全月来看,收益率曲线平行下移,10年国债利率向下突破2.5%的支撑位。超长债继续走强,30-10Y国债期限利差快速压缩,达历史0.1%分位数水平。市场在结构性“资产荒”与“一揽子化债”政策驱动下,以城投债和商业银行二永债为代表的信用债也走出结构性牛市行情,期限利差和等级利差进一步明显压缩。
春节前证监会多措并举提振市场风险情绪,股市止跌反弹,但降准资金释放背景下资金面维持宽松状态,对债市走强提供利好支持;节后虽然MLF平价续作,但5年期LPR下调幅度略超市场预期,叠加中小银行陆续调降存款利率,债市做多情绪高涨,各期限收益率显著下行。全月来看利率债收益率曲线平坦化下移,10年期国债高歌猛进,收益率一度降至2.34%,30年期国债收益率也临近2.50%历史低位。以城投债和商业银行二永债为代表的中长期信用债也延续牛市行情,期限利差和等级利差维持较低水平。
3月制造业PMI录得50.8,重回荣枯线上方,反映出国内经济产需迎来节后改善,资金面总体维持平稳,但政策面扰动有所增多,在多空交织的多重因素影响下,国内债市结束了年初以来的快牛行情,利率债在低位呈盘整震荡走势。3月利率总体呈现震荡走势,全月收益率曲线呈陡峭化下行。全月看1年期国债收益率下行6.46bp至1.72%,10年期国债收益率下行4.74bp至2.29%。信用债整体震荡走弱,信用利差和等级利差低位修复。
截止3月29日,1年国债下行36BP至1.72%;10年国债下行27BP至2.29%;1年国开债下行36BP至1.84%;10年国开债下行27BP至2.41%;3年AAA中短期票据到期收益率下行21BP至2.5%;5年AA企业债到期收益率下行59BP至2.95%。
报告期内,本基金一直维持中性偏低的权益仓位。目前组合中,权益配置方面,机械、有色、化工、电子、交运等配置相对较多,总体在行业和风格配置上保持均衡,继续自下而上的深入研究挖掘个股。债券配置方面,以中长久期利率债和高等级短久期信用债券为主,可转债仓位偏低,组合总体久期维持中性。