#李大霄：2700或是A股历史大底#

$诺安聚利债券A$

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我始终认为，债券基金在资产配置的舞台上，扮演着越来越重要的角色，其经历了从无到有、从有到优的蜕变。与此同时，债券类产品也在满足差异化的投资需求、平抑组合波动、提升持有体验、坚持长期投资等方面，更好地助力伙伴们做好自己的组合资产配置。

近年来，债券市场成为市场焦点。据基金业协会统计，截至5月底，公募基金总规模已跃升至31.24万亿元，同比增长3.47万亿元;其中，债券型基金贡献了1.84万亿元的增量，占整体增长量的五成以上，彰显出其在当前市场中的巨大吸引力。

上万亿资金涌入债券型基金的背后，是投资者在复杂经济环境下对于稳健理财的强烈需求。但“稳健”并不等于“保本保收益”，债券基金“同样会有波动和风险，投前做好功课是重中之重。

那么，债券基金的底层资产的涨跌幅大概在什么区间?面对种类繁多的债基，我们需要关注哪些指标?又该如何利用债基构建适合自己的投资组合?

债券基金，都买些什么?

正如权益基金的底层资产主要是股票，债基的底层资产主要由债券构成。根据证监会对基金的分类标准，80%以上基金资产投资于债券的，就是债券基金。

在此基础上，根据投资范围、配置期限、运作方式等差异，债券型基金可以有诸多细分类型。

01 先看运作模式。

与股票基金类似，债券基金也有主动投资和被动投资之分。指数型债基的投资目标相对比较清晰，根据投资目标和策略的不同，可分为被动指数型和增强指数型。

02 再看底层资产。

从底层资产来看，被动指数型债基因为跟踪的是债券指数，买的基本就是债券，而主动债券型基金根据是否投资权益(或含权)资产，可分为:纯债型(不投资于股票、转债等权益类资产)，混合债券型(可部分投资于权益类资产)，以及可转债型(主要投资于可转债)。

固定收益资产=资产收益固定吗?

关于这个问题，仍然要从债券基金主要的底层资产一一债券说起。

01 债券为什么被称为“固定收益资产”?

债券背后是一种债权债务关系，发行人需要遵照约定还本付息。对一般的债券来说，债券到期日发行人要向持有人偿还本金(债券面值)，而债务关系存续期间要定期向持有人支付利息(票面利率)。

由于还款本金、利息和时间都已提前约定，投资者在购买债券时，基本上可以预期到持有债券的收益。这种收益的可预测性，就是“固定收益”一词的由来。

但实际上，即使在保本保息的前提下，债券投资的收益仍然会有波动。这是因为债券并非只有持有到期(赚利息钱)这一种获利方式，还能通过在市场上流通交易获利(赚取债券价差收益)，即使不交易，价格波动也会带来损益，而影响债券价格的核心因素是市场利率。

02 债券价格的波动来源。

那么，市场利率如何影响债券价格呢?假设市场利率上升，新的债券给出更高的利息，旧债券的吸引力就自然下降，从而价格下降;反之，市场利率下行时，债券价格上升。因此，通常来说，债券价格与市场利率呈反向关系。

以中证综合债指数为例，近十年来，该指数整体走势向上，在这2433个交易日中，有1661个交易日内上涨，占比68.27%。分阶段看，在十年国债利率快速上行的2016年末和2020年2、3季度里，中证综合债指数均出现下跌走势，呈现出明显的反向关系。

但债券还存在发行人到期无法还本付息的风险。而对于能否按时付息付款，市场也会有相应的信用风险评级和评估，这也同样影响着债券的价格。

可见，债券虽然是固定收益资产，但一不保证没有波动，二不保本保息。这也是为什么债券投资需要专业人士代劳，由他们判断利率风险、信用风险及其他债券投资可能面临的风险，并据此制定投资策略，灵活调整投资组合，以期实现风险与收益的最佳平衡。

不过大家也不用过分担心，长期以来，债券基金整体体现出相对稳健的投资风格和相对较低的波动性，在历史数据中展现出了良好的业绩稳定性。

回顾过去十年，纯债型基金整体保持了年度收益为正的历史记录。这证明了在专业管理下，债券基金能够成为资产配置中重要的收益来源，为投资者实现资产的保值增值贡献力量。

债基的分类：

债券基金根据投资对象的区别，可以分为纯债基金、混合型债券基金和可转债基金，不同种类的债基风险收益各不相同，投资者可根据自己的风险偏好进行选择。

一，纯债基金。

全部投资于债券的基金。国内债券分为利率债和信用债:利率债(国债、金融债)有国家信用背书，几乎无违约风险;信用债(企业债、公司债)的风险和收益都更高，它受到企业自身偿债能力的影响，存在违约风险。

一般来说，债券期限越长，票面利率越高;债券信用评级越低，票面利率越高。面对业绩波动大、或者收益明显高于收益中枢的纯债基金，投资者需要关注其持仓有没有信用风险暴露。

二，混合型债券基金。

主要投资债券，小部分仓位可以配置股票、可转债等。根据权益资产的投资范围，可分为一级债基和二级债基，也就是最近十分火热的“固收+”基金。对于这类固收+基金，其收益和风险都会高于纯债基金，投资者需要将基金经理的股票投资能力，和债券投资能力分开来观察。

三，可转债基金。

主要投资可转债的基金。可转债是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司普通股的债券。股市低迷时，可转债以债性为主，持有到期可保住本金并获得极少量票息收益;股市上行时，转换为股票可获得高于纯债的回报。股市上涨时，可转债的涨幅非常吸引人;股市下跌时，可转债也会有一定的跌幅。

可转债本质上是一种防御性的股票投资方式，更接近权益资产。但是在目前债券基金的投资范围中，可转债会被划归为债券资产。如果投资者风险偏好较低，希望选择低波动的债券基金作为自己的投资工具，那么可转债基金可能不太适合。

为什么要配置债基：

1、债券基金是银行理财产品的良好替代。

从2022年起《资管新规》正式实施了，银行理财进入净值化运作新阶段。约定收益型理财产品退出市场，广大居民的理财需求该如何满足?

目前来看，能够替代银行理财的选项主要有两个，一是货币基金，二是债券基金。

货币基金每日开放申购赎回，对投资标的的流动性有更高的要求，在投资债券的久期、信用等级方面受到严格的规定，导致货币基金的收益率只有年化2%左右，难以对抗通胀。

于是，债券基金成了银行理财的良好替代。我们发现，中长期纯债基金的年度平均收益，从2004年到2021年的18年间，中长期纯债型基金指数的涨幅连续为正，过去5年平均年度收益3.8%，过去10年平均年度收益4.9%，是可以帮助居民实现对抗通胀目标，媲美银行理财产品的。

2、债券与其他资产的相关度较低，能有效分散风险并提供安全垫。

一个稳健成熟的资产组合，必然是多元化配置的。如果将股票资产比作博取高收益的急先锋，那么债券资产则是镇守大后方的“稳定器”，多元化配置才能让投资组合攻守兼备。

票息收益是债券基金最主要、最为确定的收益来源。债券在发行时就会规定好票息率和付息时间，在不发生违约的情况下，债权人每期会收到固定的票息。票息能够为投资组合提供一个年化3%左右的收益安全垫。

由于债券的走势与股市的相关性较弱，在股市波动加剧时，在投资组合中加入债券可以有效分散股市风险，平滑投资组合的波动。

比较股票组合和经典的40/60股债组合的收益表现，我们可以看到股债混合策略能够帮助投资者避免股市下跌带来的巨大冲击，让投资组合的整体表现更加稳定。

3、债券基金可以搭配多种增强收益来源，充分匹配投资者的风险偏好。

除了票息收益，债券型基金还可以通过差价收益、小仓位配置股票和可转债的方式增强收益。

所谓价差收益，是说债券在到期之前，其价格是波动的，基金经理可以根据资金的流动性、利率变化、企业偿债能力等因素的变动，通过低买高卖来获取超额收益。

债券基金在整个投资航行中，能够起到“压舱石”“缓冲带”“中转港”三种作用。总的来说，在账户中保留一定比例的债券资产，有助于提升对不同市场风格的适应能力，也有助于提高账户的稳定性和投资体验。

一，船体中的“压舱石”。

在涨跌互现的市场，如果保持着满仓的权益类资产，想要应对其中的波动并不是件容易的事情。

如果说投资是场航行，那么账户便是一艘行驶中的大船。船只在航行时，为了避免翻船，一般都会备有“压舱石”，相应地，从资产配置的角度出发，一个“健康”的账户，也需要配置一些波动较小的稳健资产来提高抗风浪的能力一一债券基金，就是其中一种不错的选择。

从2015年至2023年的历史经验来看，短期纯债类基金指数分年度最大回撤为1.71%，而

中长期纯债的历年最大回撤是2.09%，或许对大部分投资者而言，这个回撤水平可能都在其承受范围之内，相关债基也确实能够称之为“稳健”。

同时，账户的稳健也将带来更为稳定的投资心态。在账户中配置一定的债券基金，有助于淡定面对波涛汹涌的市场，在航行中走得更稳、更远。

二，激流中的“缓冲带”。

市场的波动好似海上的风浪，有人想远离风暴圈，但也有人信奉“风浪越大鱼越贵”，愿意迎着狂浪出击。

但风浪的来临，常常伴随着迷雾，这样的出击，应当是有计划、有条理的，否则帆船将极易在大浪下迷失方向，甚至遭遇危机。

我听过不少案例，在市场出现异动时，小伙伴们按捺不住自己，立马行动，快速买入，根本没来得及做完善的投资计划，等遭遇挫折后，事后复盘，又在后悔当初的冲动。

但，如果可以把未投资的闲置资金先放置于债券基金当中，等到市场机会到来时再从债基中转出，中间就会有一个赎回再申购的时间差一一这段多出来的思考时间，让我们能够冷静下来，想清楚这笔投资到底该怎么做，完善接下来的投资方案。

这时的债券基金，就好比激流中的一片“缓冲带”，前进的船只拥有一段短暂但可贵的时间，去看清前方的航线，乘风破浪。

三，航线中的“中转港”。

船只不会永远在海上航行，必要时也需要停靠港湾，休整完毕后再出发。

投资也是如此，当账户出现长时间的浮亏，波动击穿了承受的底线，人们就需要从风浪中退出，此时一般有两种常见的选择:

全部赎回，不再碰投资(这种情况一般出现在对投资极度失望的人身上)。

转换成债券基金等中低风险的品种，喘一口气。

从我个人的经验而言，更倾向于让大家考虑第二种选择，即将权益资产。的赎回资金暂时投入债基这样一个“中转港”。

一方面，债基的持仓体验相对较好，鲜少暴涨暴跌，虽也有亏损的时候，但总体上还是飘红的时间居多一一这对修复投资心情有很大的作用。

另一方面，人们也可以趁机重整旗鼓，复盘思考此前的产品还适不适合投资、未来哪些方向更有潜力、如果想更换投资产品该如何行动等问题，为自己迎接另一场挑战做好准备。

如果将个人资产配置比作一座金字塔，金字塔的顶端是高风险高收益的股权资产，用于获取高额收益、实现资产增值;而资产金字塔的底部也是体量最大的部分则以安全性更高的低风险资产构成，以实现资产保值，起到防御作用。

随着资产配置理念的逐渐普及，越来越多的投资者开始关注具备“较高流动性和较低风险”属性的债券型基金。尤其在这几年股票市场波动加剧的结构性行情下，对于追求资产稳定增长的投资者而言，配置债券型基金是帮助我们度过市场大幅震荡阶段的优质选择。

债券型基金作为公募基金中规模庞大的分支，深受银行、保险等金融机构投资者的青睐，机构投资者的持有比例达91%，机构投资者和个人投资者比例差异的背后，反映出机构投资者对于债券型基金配置的高度重视，而个人投资者对债券型基金的关注程度还有待提升。机构投资者之所以如此青睐债券型基金，主要是因为机构投资者更加注重资产配置和系统性决策，而收益相对稳健的债券型可以作为资产组合中的基石，满足机构投资者的中长期投资需求。

为什么债券型基金是资产配置中的基石?

1、债券属于生息资产，有稳定的票息收入。

普通投资者进行理财投资，首要的目标应该是在稳健中取得对抗通胀的收益率。在实现了稳健的回报之后，再逐渐进阶到风险相对更高的权益资产投资。但实际上，对于基金投资来说，大多数人都是从风险相对较大、投资难度较高的股票型基金入门的。很多投资者用了很长的时间来摸索权益资产投资，却忽略了收益相对稳健、风险较低的债券型基金。

票息收益是债券型基金最主要、最为确定的收益来源。债券在发行时就会规定好票息率和付息时间，在不发生违约的情况下，债权人每期会收到固定的票息，即本金与票息率的乘积。票息收益的高低主要由债券的票面利率决定，而票面利率会受到债券期限和债券信用评级等因素的影响。一般来说，债券期限越长，票面利率越高;债券信用评级越低，票面利率越高。

2、收益率相对稳健，有资本利得和其他收益增强来源。

除了票息收入，债券型基金还有资本利得和其他收益增强来源。资本利得指的是在债券到期前，通过买卖债券获得差价所赚取的超额收益。债券的价格并不是一成不变的，会随着资金的流动性、市场利率、经济状况等因素波动，而基金经理会通过低买高卖来获取超额收益。此外，由于混合债基可适当参与股票市场的投资，这也这也增加了基金的获利来源。

尽管债券价格会有起伏，但因为每年能够获得固定的利息收入和其他收益增强来源，所以长期来看债券型基金的收益相对稳定。回顾债券型基金过去多年的平均收益表现，可以看到，在大多数年份里，债基都取得了让人满意的结果！

3、收益波动与其他资产的相关度较低，能有效分散投资风险。

我在以前的文章中和大家分享过资产多元化的重要性。如果将权益类资产比作博取高额收益的进攻型武器，而债券的存在成为了组合的“稳定器”，让资产组合能够攻守兼备。由于债券的走势与股市的相关性较弱，在股市波动加剧时，在投资组合中加入债券可以有效分散股市风险，适当平滑投资组合的波动。

比较股票组合和经典的40/60股债组合的收益表现，我们可以看到股债混合策略能够帮助投资者避免股市下跌带来的巨大冲击，让投资组合的整体表现更加稳定。

在资管新规明确要求理财产品净值化转型、打破刚性兑付的大背景下，债券型基金可以更好地满足投资者“稳定+回报”的需求，为投资者提供了一种“稳中求进”的配置选择。

说了这么多，我相信您已经差不多足够理解债基的魅力了！如果您也想配置一部分债基，我可以向您推荐一款非常不错的产品一一一一一一诺安聚利债券基金！

诺安聚利债券A

基金代码 000736(前端)

全称 诺安聚利债券型证券投资基金

基金类型 债券型-长债|中低风险

成立日期 2014年11月13日

最新规模 16.31亿元(06-30)

最新评级 3星

基金经理 郭晓晖

基金公司 诺安基金

托管人 工商银行

业绩比较基准：

中债综合指数(全价)

投资目标：

在严格控制风险和保持资产流动性的基础上,通过积极主动的投资管理,追求较高的当期收益和长期回报,力争实现基金资产的长期稳健增值。

投资策略：

1、资产配置策略：

本基金在宏观经济趋势研究、货币及财政政策趋势研究的基础上,以中长期利率趋势分析和债券市场供求关系研究为核心,自上而下地决定债券组合久期、动态调整各类金融资产比例,结合收益率水平曲线形态分析和类属资产相对估值分析,优化债券组合的期限结构和类属配置。

(1)组合久期配置策略：

本基金通过对宏观经济形势、财政及货币政策、利率环境、债券市场资金供求等因素的分析,主动判断利率和收益率曲线可能移动的方向和方式,并据此确定固定收益资产组合的平均久期。原则上,利率处于上行通道时,缩短目标久期;利率处于下降通道时,则延长目标久期。

(2)期限结构配置策略：

本基金在确定固定收益组合平均久期的基础上,将对债券市场收益率期限结构进行分析,预测收益率期限结构的变化方式,根据收益率曲线形态变化确定合理的组合期限结构,包括采用子弹策略、哑铃策略和梯形策略等,在长期、中期和短期债券间进行动态调整,以从收益率曲线的形变和不同期限债券价格的相对变化中获利。

(3)类属资产配置策略：

受信用风险、税赋水平、市场流动性、市场风险等不同因素的影响,国债、央票、金融债、企业债、公司债、短期融资券等不同类属的券种收益率变化特征存在明显的差异,并表现出不同的利差变化趋势。基金管理人将分析各类属券种的利差变化趋势,合理配置并灵活调整不同类属券种在组合中的构成比例,通过对类属的合理配置力争获取超越基准的收益率水平。

2、债券个券投资策略：

(1)利率策略：

本基金将通过全面研究和分析宏观经济运行情况和金融市场资金供求状况变化趋势及结构,结合对财政政策、货币政策等宏观经济政策取向的研判,从而预测出金融市场利率水平变动趋势。在此基础上,结合期限利差与凸度综合分析,制定出具体的利率策略。

(2)信用策略：

信用品种收益率的主要影响因素为利率品种基准收益与信用利差。信用利差是信用产品相对国债、央行票据等利率产品获取较高收益的来源。信用利差主要受两方面的影响,一方面为债券所对应信用等级的市场平均信用利差水平,另一方面为发行人本身的信用状况。基金管理人将据此制定相应的信用品种投资策略。

(3)动态增强策略：

在以上债券投资策略的基础上,本基金还将根据债券市场的动态变化,运用骑乘收益率曲线策略、息差放大策略和换券策略等,进行增强性的主动投资,以提高债券组合的收益。

重仓债券 19.49%：

债券名称 持仓占比 较上期

20进出 05 4.27% 新增

利率债

18国开10 4.02% ↓0.56%

利率债

19国开15 3.93% ↑0.10%

利率债

24国开清发01 3.74% 新增

利率债

24农业银行CD155 3.53% 新增

同业存单

基金经理郭晓晖：

郭晓晖先生:中国国籍,硕士,曾任职于中华联合保险集团股份有限公司,从事投研工作。2017年3月加入诺安基金管理有限公司,任基金经理助理。2018年11月起任诺安圆鼎定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理。2018年12月起任诺安鑫享定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理。

2021年11月13日起任诺安聚利债券型证券投资基金基金经理。2022年1月29日起任诺安稳固收益一年定期开放债券型证券投资基金基金经理。

2022年1月至2023年5月任诺安精选回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理,2021年8月至2023年6月任诺安稳健回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2024年8月26日任诺安汇利灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

基金管理年限近6年，管理规模近70亿元，年化回报2.7%，在管基金8只。

郭晓晖的投资理念和策略主要体现在以下几个方面：

封闭期投资策略：在封闭期内，郭晓晖管理的基金主要关注合理控制基金开放期的流动性风险，并满足每次开放期的流动性需求。这包括持有债券的组合久期与封闭期进行适当的匹配，以及主要投资于高流动性的投资品种，以减小基金净值的波动。

大类资产配置策略：郭晓晖通过对国内外经济形势、宏观经济运行周期、财政及货币政策等因素的研判，预测各大类资产在不同市场周期内的风险收益特征，并据此调整基金资产在债券、股票、现金等大类资产之间的配置比例。

类属资产配置策略：在类属资产配置上，郭晓晖考虑信用风险、税赋水平等因素，以优化投资组合。

风险控制：郭晓晖在管理基金时，注重风险控制，通过合理的投资策略和资产配置，旨在降低投资风险，保障基金运作安排，防范流动性风险，满足开放期流动性的需求。

投资经验与业绩：郭晓晖拥有7.6年的基金投资经历，自2021年8月11日正式接受诺安稳健回报灵活配置混合A基金管理以来，任职期间回报为-6.68%，位居同类4896只基金中第1618名。尽管如此，他管理的产品平均年化回报为6.16%，显示出其长期投资的能力和稳定性。

总体来说，郭晓晖的投资理念和策略主要集中在通过精细化的资产配置和风险管理，以实现基金的长期稳定增长。他的投资策略不仅考虑了市场的大环境，还注重基金的流动性管理和风险控制，以确保投资组合的稳健性和可持续性。

近1年特色指标：

波动率0.64%，波动较低，优于57%同类。

最大回撤0.39%，回撤较小，优于52%同类。

净值修复天数21天，跌后恢复较快，优于62%同类。

收益回撤比12.70，性价比较高，优于71%同类。

夏普比率5.32，性价比很高，优于83%同类。

近3年盈利概率：

持有时间 平均收益 盈利概率

持有1月 0.29% 85.59%

持有3月 0.88% 89.73%

持有6月 1.73% 93.32%

持有1年 3.27% 99.99%

本基金阶段涨幅：

周期 涨跌幅 同类平均 同类排行

近1周 0.15% 0.15% 1184/3160

良好

近1月 0.40% 0.34% 930/3128

良好

近3月 0.96% 1.08% 1320/3044

良好

近6月 2.26% 2.33% 991/2872

良好

近1年 4.97% 4.79% 533/2580

优秀

近2年 6.81% 7.54% 872/2200

良好

近3年 10.82% 11.96% 926/1900

良好

近5年 14.88% 20.57% 977/1148

不佳

今年来 3.34% 3.55% 1017/2776

良好

成立来 48.22%

还有一点我想强调一下，就是本产品被机构重仓，持仓比例超96%，这就非常说明问题了。机构投资者通常有相对专业的投资团队，更多样化的信息来源，和更严谨的投资程序。这类投资者一般具有投资资金量大、收集和分析信息的能力强，投后相对较稳定，较少频繁交易等特点。

一般而言，机构占比数据代表机构对这只基金的认可度。机构投资者持有基金的份额或比例越高，就代表机构对这只基金的认可度也就越高。

机构占比越高越好吗?

机构投资者比较注重资产的安全性，高度关注风险收益的匹配性。机构重仓的基金，一般具有以下几个优势：

一，长期业绩一般较为优秀。

机构客户在投资前一般会经历较长的投前尽调流程，机构长期重仓产品基本能有较为长期稳定的业绩，且回撤控制能力也较好。所以，投资机构长期重仓的产品，业绩长期稳定的概率也较高。

二，风险相对可控。

机构投资者一般较为谨慎，内部风控严谨，不仅投前会做充分尽调，投后也会定期和不定期对基金持仓进行风险分析。遇到净值大幅波动、仓位大幅变动、重仓标的出现资质变动等情况，机构投资者会格外关注，如果判断风险较大，则会择机赎回持有份额。巨额份额赎回的压力，也会倒逼基金管理人更谨慎地选择投资标的，控制回撤，降低持仓风险。

三，份额较为稳定。

由于投前尽调程序较复杂，内控严格，机构投资者一般不太会频繁择时。从这个角度说，这部分份额较普通散户稳定。而基金规模的稳定，也有利于基金经理落实长期投资计划。

所以，你懂的，如果你喜欢债基，并且希望得到一份稳稳的幸福，那么，选择诺安聚利债券基金就准没错了。我再一次向您强烈推荐，大家可以重点关注一下！

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