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发表于 2024-10-28 19:38:42 天天基金网页版 发布于 上海
债市周周评丨预期差博弈,如何把握股债“跷跷板”节奏?

一、债市回顾

近期关键词:债市情绪偏谨慎,长端小幅回调。

上周受税期影响资金面边际收敛,但央行全周逆回购累计净投放12571亿元,并在周五开展7000亿MLF操作,相对月中到期量来说属于小幅缩量续作,大额净投放显示出央行对资金面的呵护态度。出于对增量财政政策的担忧债市情绪偏谨慎,叠加资金面偏紧以及权益市场表现较好的影响,股债“跷跷板”效应下,债市整体出现调整。

具体而言,上周周一消息面平静,长端走势震荡,当天10年期国债活跃券(240011)收平。上周二,对新增地方债额度的担忧扰动市场情绪,当天长端明显调整,10年期国债活跃券(240011)上行2.5bp。上周三,消息面平静,债市情绪偏弱,当天10年期国债活跃券(240011)上行0.25bp。上周四,对财政刺激的担忧继续扰动市场,当天10年期国债活跃券(240011)上行0.6bp。上周五,11月人大常委会议程未提及国债和预算相关问题,市场对财政刺激的担忧缓解,当天10年期国债活跃券(240011)下行1.1bp。10月21日-25日10年期国债活跃券(240011)累计上行2.25bp,十年国开活跃券(240210)累计上行2.25bp。

信用方面,当前存款搬家放缓使得非银资金整体偏紧,股债跷跷板亦导致固收类产品规模承压,机构当前更加重视持仓流动性,信用债各类券种成交活跃度均有所降温。上周信用债表现明显偏弱,信用利差大多走阔,长端调整更明显,期限利差整体走阔。

可转债方面,上周转债市场继续反弹,转债均价继续抬升,中证转债涨幅为1.5%,但涨幅低于中证全指(2.58%)。分平价看,超高平价表现最佳,高平价券涨幅排名最后。从评级上看,低评级券表现最好。从规模上看,小规模券表现更好。权益反转后市场风险偏好也有所提升,部分发行人结合下修缓释信用风险,偏债低价迅速修复,跌破债底和破面的转债个数大幅下降,跌破债底且破面转债仅剩29只,该类转债后续修复空间或进入瓶颈期,赔率下降,但由于弱资质转债自救需求较强,偿债能力和方式或随着市场风险缓释而多样化,个券弹性仍较高。分行业来看,涨幅排名前30的可转债主要来自电气设备、建筑装饰、电子;跌幅居前的30只可转债主要来自计算机、机械设备、化工、电子、医药生物。

二、投资观点

利率债:

市场“逆风”因素仍然存在,财政政策靴子落地之前,在政策预期博弈之下债市波动和反复性或有所增强,目前长端利率绝对收益率不高,建议保持一份审慎,关注财政政策落地后所调整出的配置交易机会。

市场当前主要的定价主线仍在政策预期,预期差可能来自四个方面:(1)11-12月的政府债供给是否超出预期,目前剩余年内国债+地方债限额约1.6万亿+4000亿结存限额基本确定,但补充大行资本金特别国债供给规模、是否仍有其他超预期的债券规模等仍未落地,若供给超预期,可能对曲线构成走平压力;(2)财政收支缺口如何平衡,若采用央行上缴利润方式则利好流动性;(3)除了补充大行资本金之外的特别国债的规模待落地,若这一部分规模超预期,可能影响市场风险偏好,通过权益链条引发债市负债端调整;(4)海外需要关注11月的美国大选结果和11月美联储降息幅度,是否会对国内财政力度、货币政策空间等造成影响。整体来看,债市面临的不确定扰动较多,过去两周也基本走出了震荡偏空的走势,关注本月末的政治局会议,以及11月初召开的人大常委会是否有更多增量信号落地。

信用债:

目前市场风险偏好回升,部分资金流向转债及权益市场,债市资产荒阶段性缓解,信用债赚钱模式从票息为主向流动性为王演绎。股债“跷跷板”效应下,机构负债端的不稳定性进一步加强了债市脆弱性,后续在货币政策偏呵护叠加存款利率下调的背景下,信用债或仍有修复空间。但考虑到近期股债跷跷板效应可能再次凸显,且随着前期信用债修复后性价比的回落,当前组合流动性是优先选择。对信用方面的参与首选二永、中高等级等流动性较好品种,对应此类品种在回调后的性价比也已再度凸显,而受益于化债利好的低等级城投债,需要结合负债端稳定性选择挖掘,除了考虑信用风险缓释之外,更重要的是流动性与资质匹配的问题,近期以1年内短端品种更佳。

可转债:

后续市场或对增量政策和海外变化进行博弈,当前转债市场估值仍在修复中,后市补涨潜力仍在,趋势上或随股市震荡上行。策略上建议增配弹性标的,近期市场开始进入Q3业绩集中披露期,可关注弹性绩优和成长主题风格标的,并根据权益市场的波动选择行业和选择个券。

三、上周行情回顾


数据来源:Wind,截至2024.10.25。

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