2024/3/18- 2024/3/22

摘要

 风格：上周市场保持区间小幅震荡，小盘相对大盘小幅占优，价值相对成长表现更好。随着年报业绩逐渐披露，指数价值中枢持续回落。近一月小盘相对大盘反弹明显，大小盘指数2024年潜在收益率较为接近，风格配置注重均衡。

 资金：上周，ETF整体净流出，宽基ETF净流出，其中科创板、创业板净流出较多。医药和周期净流入，其他板块净流出较多，红利板块净流出较多。

 行业：周度，综合板块连续五周出现分析师对于盈利的乐观预期强化，“量价指标”显示非银行金融板块出现明显改善，“分析师预期”显示通信板块出现明显改善。月度量价指标显示煤炭占优，景气度指标显示电力及公用事业占优，分析师预期指标显示汽车边际改善。行业量化配置月度模型3月推荐煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业、汽车。

 大类：汇添富A股股债配置模型（基于中证800）指标在高位有小幅收敛，对A股权益资产保持“乐观”。港股股债配置右侧模型（基于恒生指数）对H股持“中性”。波动率模型对A股观点维持“偏乐观”。金价创新高，后期仍有支撑，境内黄金仍有溢价回落空间。

板块跟踪

消费

上周消费板块大幅上涨，中证消费（000932）上涨0.20%。在细分领域中农林牧渔涨幅较大。数据来源：Wind，截至2024.3.22

今年1-2月份社零数据显示内需仍在持续修复回暖，1-2月份社零总额8.13万亿元，同比增长5.5%，由于同期基数较高，增速环比相对放缓，但略高于预期。考虑春节旺季的影响，1-2月份的餐饮收入同比增长12.50%，粮油食品、饮料、烟酒消费的同比增速分别为9.0%、6.9%和13.7%，增速环比上升，均呈现较高的增长态势，大众消费品的消费需求不断释放。此外近期生猪价格或受需求侧影响有所上升，但供给端仍然偏高，尽管产能去化节奏受到一定影响，预计未来仍是主要趋势。

展望后市，随着国内稳增长政策的力度逐步加大，实体有效需求有望持续恢复，叠加居民消费信心和需求倾向的复苏，有助于提振市场对于消费板块的信心，消费板块有望迎来反弹机会。

中期视角来看，主要消费作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，在CPI超过PPI的上行周期具有更好的超额收益和盈利韧性，加之前期已经历了较大幅度的回调，板块可以为基本面防御型板块予以关注。

$汇添富中证主要消费ETF联接A(OTCFUND|000248)$

$汇添富中证主要消费ETF联接C(OTCFUND|012857)$

 医药

上周，A股医药行业整体回调，中证医药（000933）下跌3.22%。中药和医疗器械的跌幅较小，生物医药类指数跌幅较大。港股医药震荡下跌，港股通创新药（987018）下跌7.28%，恒生生物科技（HSHKBIO）下跌7.01%。纳斯达克生物科技（NBI）小幅上涨0.41%。数据来源：Wind，截至 2024.3.22

上周GTC2024大会召开，推出基于医疗场景的25个微服务，以加速药物研发、医学影像、基因组学分析等医疗工作流。大会中与医疗保健和生命科学相关的会议共有91场，数量在具体行业分布中排名第一。此外，两家国内生物科技公司出席本次大会，分别从事AI蛋白质设计和AI 制药。AI 目前多应用于医学影像和智慧医疗领域中，在靶点发现、化合物筛选、临床试验等环节均展现出巨大潜力，极大地扩展了医药行业的想象空间。

A 股医药估值回调至近10年5%分位数以下。细分领域，“中药”和“生物科技”代表的“中”、“西”依然是近 10年来医药内部分化的两条主线，“中西结合”不容忽视。中药作为中国独有的稀缺资产，政策呵护明显，现金流充足，创新动力很强，央国企市值占比近 60%，与“生物科技”代表的西医领域在估值方式、驱动因素上存在互补性。海外医药投融资情绪是美股医药股行情的主要驱动因素，当下的掣肘是美债利率仍然较高，美股医药与 A股医药相关性不到 15%，可以作为 A 股医药投资的有效补充，降低组合风险。港股通创新药当前PB为1.88，位于历史底部，有望受益于全球流动性宽松趋势及优质创新药企高质量发展。

$汇添富中证中药ETF联接(LOF)A(OTCFUND|501011)$

$汇添富中证生物科技指数(LOF)A(OTCFUND|501009)$

新能源

上周，新能源板块调整，新能源车(930997)、电池（931719）和光伏产业(931151)下跌1.98%、1.78%和3.72%。

欧洲9国2月新能源车销量同比增9%，短期来看欧洲市场面临补贴退坡和政策调整带来的短期压力。从基本面来看，国内需求端出现环比改善，原材料价格也已基本止跌企稳，排产出现了提升，后续对于终端销量的持续性需要重点关注。

光伏产业1-2月组件出口数据超出预期，合计出口54.4GW，同比增长48%，欧洲组件补补库环比大幅提升，新兴市场同比高增。在国内地面电站需求、海外去库存靠一段落等正面因素拉动下，各大厂商订单数量出现好转，后续需要关注产业链盈利低点出现。

新能源是典型的周期成长板块，当下处于周期底部，阶段性景气度走弱，但能源变革下，板块长期产业逻辑仍向好，叠加我国建立起的全球产业优势，长期成长性可期，可关注板块超跌反弹的机会。经过2022年的地缘冲突和气候变化冲击，全球范围内对于能源安全和新能源发展的重视程度将不断提升，产业政策激励、新型能源技术发展、民用化提升会继续推动产业发展

$汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A(OTCFUND|501057)$

$汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)C(OTCFUND|501058)$

周期

上周，细分有色指数（000811.CSI）下跌2.47%；800能源指数（000928.SH）下跌0.07%。数据来源：Wind，2024.3.22

工业金属方面，【铜】矿端智利国家铜业Tomic（年产量31.5万吨）发生罢工，同时铜冶炼厂加工费下行并未停止，供应端持续偏紧。【铝】云南首批 52 万吨左右电解铝产能复产基本落地，届时全国产能利用率将恢复到96%以上。近期大规模设备更新与消费品以旧换新政策出台，或带动新一轮库存周期和朱格拉周期重启。供给稳健偏紧、需求缓慢恢复下，预计工业金属价格震荡偏强。

能源金属方面，智利出口碳酸锂近两周陆续到港进入国内增加供给；下游企业延续低价刚需采买及少量补库支撑锂价，短期价格或继续维持震荡。总体而言，锂长期供大于求的格局未变，但低价已开始调节生产，新的价格中枢或在10-11万元/吨，能源金属企业估值有望持续修复。

煤炭方面，上周部分公司发布23年年报，股息配置价值凸显：中国神华分红比例75.2%，A/H股股息率6%/8.3%；平煤股份分红比例60.6%，股息率8%；潞安环能发布业绩快报，若延续60%分红比例，股息率将达7%。当前下游需求仍较为疲弱，煤价延续下行。展望后市，当前853元/吨的价格已接近成本支撑位，贸易商利润受损严重，挺价情绪较强。供给无弹性而需求有弹性，在超产治理和非煤旺季背景下，煤价有望企稳回升。

原油方面，供给端，伊拉克申明在未来几个月减少出口量，日均下降约16万桶；俄乌冲突进一步发酵，俄罗斯60万桶/日的炼油能力因乌克兰无人机袭扰停产。需求端则处于淡季。利好和淡季共同作用下，油价先抑后扬。短期供需均稳健偏弱，地缘政治扰动和消费旺季来临，预计油价延续高位震荡。

中长期看，工业金属中铝产量受控、产能利用率稳定在高位，铜产能增长有限、矿端扰动时有发生，供给侧有支撑；需求侧存在新能源相关的“新需求”对传统需求的补充,叠加美联储进入降息通道，利好大宗商品，价格有较强支撑。能源金属由于产能阶段性过剩问题，或将持续承压。传统能源的供给在资本开支意愿不足的背景下或持续趋紧，而需求在未来3-5年仍有增长，价格或将维持高位。有色金属、能源作为周期行业，供给侧的紧张部分抵消了需求的疲弱；且随着经济的修复，需求侧的边际影响也有望由负转正，可以关注左侧布局顺周期的投资机会。同时，相关企业具有高壁垒、高现金、高分红的经营特点，在震荡市场中具备优秀的防守价值。

科技

上周科技板块表现有所分化。其中，SHS云计算指数（931470）上涨3.05%，芯片产业指数（H30007）上涨0.47%，恒生科技（HSTECH）下跌2.65%。纳斯达克100指数（NDX）上涨2.98%。数据来源：Wind，截至2024.03.22

本周国内外AI主题的投资热度持续。国内，AI独角兽月之暗面在去年10月发布的大模型Kimi宣布长文本能力出现重大突破，将内测支持200万字长文本的升级版，引发市场广泛关注。在国内外重大大模型的竞争中，Kimi在长文本领域进行了多方面重新设计，做出了明显差异化，目前超长文本处理能力已经超越了ChatGPT等知名海外大模型的对应单项能力。而长文本又是教育、医疗等众多行业的常用需求，Kimi有望深度适配用户使用需求。随着Kimi爆火,近期访问人数激增，目前已开始了限制人数。

海外来看，3月19日英伟达召开GTC2024大会, 重磅发布了Blackwell GPU架构和基于其的AI加速卡B200，其算力性能达到20petaflops，为H100的5倍。GTC大会后海内外AI板块情绪高涨，算力产业链表现亮眼。此外，本次GTC大会上英伟达还发布人形机器人通用大模型GR00T项目，人形机器人主题也获市场较多关注。

综合来看，数字经济领域是我国未来发展的重要战略领域之一。其中的底层硬件以芯片为代表，是全球科技竞争焦点，也是国家政策大力支持的领域。软科技部分，消费互联网板块在监管、市场流动性冲击和跨境审计监管等问题扰动下，经历了持续回调，随着海外流动性改善，平台经济常态化监管基调明确，短期市场情绪得以有效释放，深度回调的互联网板块有望走出底部。此外，云计算、产业互联网等领域，也正在全社会数字化转型的过程中发挥重要作用，资本开支快速提升，发展潜力值得关注。

$汇添富中证沪港深云计算产业指数发起式A(OTCFUND|014543)$

$汇添富中证沪港深云计算产业指数发起式C(OTCFUND|014544)$

$汇添富全球移动互联混合(QDII)人民币A(OTCFUND|001668)$

$汇添富全球移动互联混合(QDII)人民币C(OTCFUND|015202)$

金融

上周金融板块小幅震荡，其中证券公司指数（399975）下跌0.63%，银行业指数（399986）上涨0.03%，金融地产指数（000934）下跌0.85%。数据来源：Wind，截至2024.3.22

证券方面，上周A股市场日均成交额约为10823亿元，相比上周增加约4.3%，北向资金净流出77.8亿元，尽管市场交投存在一定波动，但整体仍然向好。近期据财联社报道，监管层已完成对京沪等地多家私募存量DMA产品和类雪球产品的调研活动，预计未来对DMA的监管口径上将进一步收紧，其存量规模在短期内将有所下行，不过对券商整体营收影响有限。此外3月22日财政部、人社部、国资委联合印发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，明确了国有股权及现金收益运作所涉及的投资范围与比例等，其中社保基金投资于权益类产品的上限可为资产净值的40%，同时还强调对投资管理机构的考核指标应当体现鼓励长期投资的导向，预计有望推动长期稳定的增量资金持续入市。

银行方面，近期央行副行长宣昌能在国新办发布会上表示，我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降的空间，存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作自主性。设立的科技创新和技术改造再贷款将助力高端制造业和数字经济加快发展；同时央行将继续密切关注企业转贷、转存等情况，防范资金空转，尽管社融增速可能会比以前低一些，但对经济高质量发展的作用反而会更大。此外，美联储3月议息会议如期按兵不动，但鲍威尔发言相对鸽派，点阵图显示预计今年降息三次，美债收益率下跌，一定程度上降低了人民币外汇压力，国内货币政策空间增大，宏观流动性有望持续保持宽裕，不过考虑到美国1、2月CPI和PPI增速均超预期，地缘政治风险较大，美国再通胀风险仍然存在。

银行业具有高分红、低估值的行业特征，且与宏观经济增长密切相关。未来随着稳增长政策的不断推出，若地产行业企稳，宏观经济预期得以修复，则有利于银行板块在盈利与估值上的改善，而我国经济发展体系的深化改革将有助于国内内循环经济得以完善和夯实，银行业作为国民经济重要的血脉，有望实现中长期的Beta投资机会。

#指数掘金小组##机构人士：目前A股和港股被严重低估#