指数研究洞察周报

2024/3/11- 2024/3/15

摘要

风格：上周市场继续震荡小幅上涨，成长相对价值表现更好。随着市场逐渐回暖，各宽基指数逐渐回归合理水平，大小盘资产性价比恢复到较均衡水平，风格配置注重均衡。

资金：上周，ETF整体净流出，宽基ETF净流出，其中沪深300净流入较多，科创板、创业板净流出较多。科技主题净流出较多，红利板块净流出较多。

行业：周度，综合板块连续四周出现分析师对于盈利的乐观预期强化，“量价指标”显示国防军工板块出现明显改善，“分析师预期”显示石油石化板块出现明显改善。月度量价指标显示煤炭占优，景气度指标显示电力及公用事业占优，分析师预期指标显示汽车边际改善。行业量化配置月度模型3月推荐煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业、汽车。

大类：汇添富A股股债配置模型（基于中证800）指标在高位有小幅收敛，对A股权益资产保持“乐观”。港股股债配置右侧模型（基于恒生指数）对H股持“中性”。波动率模型对A股观点维持“偏乐观”。境内金价仍有溢价，注意溢价回落风险

板块跟踪

消费

上周消费板块大幅上涨，中证消费（000932）上涨3.84%。在细分领域中以食品饮料涨幅为主。

数据来源：Wind，截至2024.3.15

近期2月份金融数据显示居民短贷同比少增，居民消费信贷需求有所放缓。食品饮料方面，白酒春糖会在即，酒店展已经提前开始，由于今年春糖会时间上与春节接近，目前主流白酒品牌批发价走势较为持平，渠道端情绪逐渐企稳，预计春糖会反馈将较为稳定。考虑到短期内国内需求压力仍然存在，头部集中、行业分化的趋势或将持续。此外生猪方面，尽管3月以来生猪价格有所反弹，但2月份全国能繁母猪存栏量环比下滑，供给端相对充裕，预计产能上将仍为去化态势。

展望后市，随着国内稳增长政策的力度逐步加大，实体有效需求有望持续恢复，叠加居民消费信心和需求倾向的复苏，有助于提振市场对于消费板块的信心，消费板块有望迎来反弹机会。

中期视角来看，主要消费作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，在CPI超过PPI的上行周期具有更好的超额收益和盈利韧性，加之前期已经历了较大幅度的回调，板块可以为基本面防御型板块予以关注。

 相关基金：

消费ETF（159928）

$汇添富中证主要消费ETF联接A(OTCFUND|000248)$

$汇添富中证主要消费ETF联接C(OTCFUND|012857)$

（行业分布依据成分股最新权重及主营业务情况整理得出，截止2024年3月15日，与常规行业分类体系略有差异）

医药

上周，A股医药行业强势上涨，中证医药（000933）上涨3.67%。细分领域均有不同程度的上涨，精准医疗（930719）涨幅最大为7.45%，生物科技（930743）、生物医药（399441）、医疗器械（H30217）分别上涨4.79%、4.59%、3.38%，中药（930641）上涨2.57%。港股医药在上周迅速回弹，港股通创新药（987018）上涨6.57%，恒生生物科技（HSHKBIO）上涨5.13%。纳斯达克生物科技（NBI）下跌2.12%。

数据来源：Wind，截至 2024.3.15

3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案中提到提升教育文旅医疗设备水平，加强优质高效医疗卫生服务体系建设，鼓励具备调节的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。目前我国高端医疗设备仍以进口为主，方案的推出有望加速其国产替代，医疗设备市场容量及高端产品渗透率将进一步提升。

3月14日，Madrigal新药Rezdiffra（resmetirom）获美国FDA加速批准上市，用于治疗F2至F3期的非肝硬化非酒精性脂肪性肝炎（NASH）成人患者。Rezdiffra 成为FDA批准的首款治疗NASH药物，标志NASH领域实现“0到1突破”。MASH患者数量庞大，诊疗市场空间大，海内外多家生物科技企业已布局NASH药物研发，有望给产业链带来新的增量。

A 股医药估值回调至近10年8%分位数以下。细分领域，“中药”和“生物科技”代表的“中”、“西”依然是近 10年来医药内部分化的两条主线，“中西结合”不容忽视。中药作为中国独有的稀缺资产，政策呵护明显，现金流充足，创新动力很强，央国企市值占比近 60%，与“生物科技”代表的西医领域在估值方式、驱动因素上存在互补性。海外医药投融资情绪是美股医药股行情的主要驱动因素，当下的掣肘是美债利率仍然较高，美股医药与 A股医药相关性不到 15%，可以作为 A 股医药投资的有效补充，降低组合风险。港股通创新药当前PB为2.06，位于历史底部，有望受益于全球流动性宽松趋势及优质创新药企高质量发展。

 相关基金：

$汇添富中证中药ETF联接(LOF)A(OTCFUND|501011)$

$汇添富中证中药ETF联接(LOF)C(OTCFUND|501012)$

医药ETF（159929）

中药ETF（560080）

纳指生物科技ETF（513290）

恒生生物科技ETF（513280）

港股通创新药ETF（159570）

生物科技LOF（501009）

精准医疗LOF（501005）

生物药ETF（159839）

（行业分布依据成分股最新权重及主营业务情况整理得出，截止2024年3月15日，与常规行业分类体系略有差异）

上周，新能源板块全面上涨，电池（931719）、新能源车(930997)和光伏产业(931151)上涨7.12%、6.75%和0.33%。

新能源车、电池板块走强，主要消息面为部分券商上调龙头公司目标价格以及龙头公司大手笔分红预案。从基本面来看，需求端出现环比改善，原材料价格也已基本止跌企稳，排产出现了提升，后续对于终端销量的持续性需要重点关注。

光伏产业出现回暖迹象，3月份电池和组件端产能在终端需求回暖下产出大幅提升，在国内地面电站需求、海外去库存靠一段落等正面因素拉动下，各大厂商订单数量出现了明显好转，后续需要关注整体招标价格的底部出现区间，对应产业链盈利低点的出现。

新能源是典型的周期成长板块，当下处于周期底部，阶段性景气度走弱，但能源变革下，板块长期产业逻辑仍向好，叠加我国建立起的全球产业优势，长期成长性可期，可关注板块超跌反弹的机会。经过2022年的地缘冲突和气候变化冲击，全球范围内对于能源安全和新能源发展的重视程度将不断提升，产业政策激励、新型能源技术发展、民用化提升会继续推动产业发展。

 相关基金：

新能源车LOF（501057）

光伏龙头ETF（516290）

电池50ETF（159796）

$汇添富中证电池主题ETF发起式联接A(OTCFUND|012862)$

$汇添富中证电池主题ETF发起式联接C(OTCFUND|012863)$

（行业分布依据成分股最新权重及主营业务情况整理得出，截止2024年3月15日，与常规行业分类体系略有差异）

周期

上周，细分有色指数（000811.CSI）上涨4.84%；800能源指数（000928.SH）下跌6.16%。数据来源：Wind，2024.3.15

工业金属方面，中国有色金属工业协会召开座谈会表示，原材料供应趋紧背景下，建议铜冶炼厂减产并推迟新项目；与此同时，铜冶炼厂加工费进一步下降，市场对于供给的担忧加重，推动铜价大幅上涨。近期大规模设备更新与消费品以旧换新政策出台，或带动新一轮库存周期和朱格拉周期重启。供给稳健偏紧、需求缓慢恢复下，预计工业金属价格震荡偏强。

能源金属方面，供给侧，锂矿端环保管理趋严，锂盐端检修复产进度缓慢，短期供给或存在压力。需求侧，电池与材料3月排产预计环比大幅提升，短期助推企业扩大锂盐采购量。结构性供需错配推升碳酸锂、氢氧化锂价格上涨。总体而言，锂长期供大于求的格局未变，但低价已开始调节生产，新的价格中枢或在10-11万元/吨，能源金属企业估值有望持续修复。

煤炭方面，需求侧，用电需求季节性走弱，非电需求因复产复工慢于预期而提振缓慢；供给侧总体稳定，但部分贸易商出货不畅开始主动降低报价。上周动力煤价跌4.38%，煤炭板块回调较大。展望后市，当前875元/吨的价格已接近成本支撑位，供给无弹性而需求有弹性，在超产治理和非煤旺季背景下，煤价有望企稳回升。

原油方面，供给端，2月OPEC+产量小幅上升，美国产量下降。需求端，三大机构月报均上调24年预期。IEA供需预期由过剩转变为轻微赤字，EIA周报显示美国原油持续去库、汽油大幅去库，推动油价创今年新高。短期供需均稳健偏弱，预计油价延续高位震荡。

中长期看，工业金属中铝产量受控、产能利用率稳定在高位，铜产能增长有限、矿端扰动时有发生，供给侧有支撑；需求侧存在新能源相关的“新需求”对传统需求的补充,叠加美联储进入降息通道，利好大宗商品，价格有较强支撑。能源金属由于产能阶段性过剩问题，或将持续承压。传统能源的供给在资本开支意愿不足的背景下或持续趋紧，而需求在未来3-5年仍有增长，价格或将维持高位。有色金属、能源作为周期行业，供给侧的紧张部分抵消了需求的疲弱；且随着经济的修复，需求侧的边际影响也有望由负转正，可以关注左侧布局顺周期的投资机会。同时，相关企业具有高壁垒、高现金、高分红的经营特点，在震荡市场中具备优秀的防守价值。

 相关基金：

有色50ETF（159652）

能源ETF（159930）

$汇添富中证细分化工产业主题指数增强发起式A(OTCFUND|015225)$

$汇添富中证细分化工产业主题指数增强发起式C(OTCFUND|015226)$

（行业分布依据成分股最新权重及主营业务情况整理得出，截止2024年3月15日，与常规行业分类体系略有差异）

   科技

上周科技板块表现有所分化。其中，SHS云计算指数（931470）上涨2.68%，芯片产业指数（H30007）下跌0.29%，恒生科技（HSTECH）上涨4.85%。纳斯达克100指数（NDX）下跌1.17%。

数据来源：Wind，截至2024.03.15

SIA数据显示2024年1月全球半导体销售额达到476.3亿美元，同比增长15.2%，已连续3个月正增长。其中，中国区1月销售额同比增长26.6%，是增速最快的区域。整体来看，半导体周期仍处于相对底部区间，AI计算和数据中心业务是当前需求回暖的重要支撑，但手机、PC等其他消费需求的边际改善是需求端整体回暖并带来景气回升的关键。IDC预期24年全球手机销量同比增长在3%至4%左右，但是一季度预计复苏较差，PC出货在23年Q4显出企稳反弹趋势，但持续性仍待观察。

因此，在未看到半导体景气回暖迹象前，市场对A股科技板块的投资关注点仍在确定性更强的人工智能赛道，今年以来截至到3月15日，TMT四个行业中通信、传媒、计算机、电子涨跌幅分别为+7.4%、-0.9%、-5.2%、-7.7%，显示出较大分化。经过去年的下跌回调，人工智能相关的投资板块已一定程度消化了情绪泡沫，在AI进程持续推进的背景下，仍是今年投资的重点。半导体板块则有望在景气回暖后迎来业绩估值双重修复。

综合来看，数字经济领域是我国未来发展的重要战略领域之一。其中的底层硬件以芯片为代表，是全球科技竞争焦点，也是国家政策大力支持的领域。软科技部分，消费互联网板块在监管、市场流动性冲击和跨境审计监管等问题扰动下，经历了持续回调，随着海外流动性改善，平台经济常态化监管基调明确，短期市场情绪得以有效释放，深度回调的互联网板块有望走出底部。此外，云计算、产业互联网等领域，也正在全社会数字化转型的过程中发挥重要作用，资本开支快速提升，发展潜力值得关注。

 相关基金：

纳指100ETF（159660)

$汇添富中证沪港深云计算产业指数发起式A(OTCFUND|014543)$
$汇添富中证沪港深云计算产业指数发起式C(OTCFUND|014544)$

恒生科技ETF基金（513260）

互联网ETF（159729）

芯片50ETF（516920）

电信50ETF（560300）

张江ETF（517850）

智能车ETF基金（159795）

（行业分布依据成分股最新权重及主营业务情况整理得出，截止2024年3月15日，与常规行业分类体系略有差异）

 金融

上周金融板块延续震荡，其中证券公司指数（399975）上涨0.52%，银行业指数（399986）下跌1.40%，金融地产指数（000934）下跌0.56%。

数据来源：Wind，截至2024.3.15

证券方面，上周A股市场日均成交额约为10380.8亿元，相比上周增加约4.7%，北向资金净流入328.2亿元，创今年净流入新高，显示外资对A股市场的积极态度，市场情绪回暖。近期证监会出台强监管防风险推动资本市场高质量发展的有关政策，主要涉及严把上市准入、提高上市公司质量，加强上市公司监管，加强对证券公司和公募基金监管、推进建设一流投资银行和投资机构，以及加强证监会自身建设等方面，同时国务院新闻办公室举办新闻发布会，证监会副主席李超和四位部门负责人出席并进行解读。其中《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》中提到要加强发行准入的权责划分，压实监管全链条的各方责任，要求中介机构切实履行好“看门人”职责，确保财务真实性等，提高了对券商投行业务的专业性与合规性要求；而《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中，强调了证券与基金业要重视功能性，提高机构的治理水平与合规意识，加强行业机构的供给侧改革，预计未来行业分化将会更加凸显，建议关注头部券商以及行业内并购重组的趋势。

银行方面，2月份社融增速低于市场预期，存量同比增长9%，环比减少0.5%，而社融增量为1.56万亿元，同比少增1.60万亿元。其中，由于春节错位以及银行调整信贷投放节奏等原因，人民币贷款同比少增8385亿元，同时政府债券发行同比少增2127亿元，企业债券同比少增1905亿元。新增信贷方面，居民端需求较弱，居民中长期贷款和短期贷款分别同比多减1901亿元和6086亿元，其中短贷主要受春节错位影响，中长期贷款则仍受到地产销售羸弱的拖累；企业贷款增量则是相对平稳，同比少增约400亿元，其中中长期贷款相对较强，或是由于前期财政政策效果有所体现。此外，货币供应量方面，M2增速与1月份持平，但M1增速放缓，剪刀差再次扩大。整体来看，目前信贷需求仍有较大的恢复空间，后续还是需要财政政策的推动。

银行业具有高分红、低估值的行业特征，且与宏观经济增长密切相关。未来随着稳增长政策的不断推出，若地产行业企稳，宏观经济预期得以修复，则有利于银行板块在盈利与估值上的改善，而我国经济发展体系的深化改革将有助于国内内循环经济得以完善和夯实，银行业作为国民经济重要的血脉，有望实现中长期的Beta投资机会。

 相关基金：

证券指数ETF（560090）

银行业ETF(512820)

金融ETF（159931）

（行业分布依据成分股最新权重及主营业务情况整理得出，截止2024年3月15日，与常规行业分类体系略有差异）

指数基金日历

汇添富恒生香港上市生物科技联接（A:020634; C:020635）于3月15日起开放日常申购、赎回以及定期定额投资业务。

汇添富中证电信主题联接（A:020632; C:020633）正在发行中，募集截止日为3月27日。

信创50 (认购代码：560853）正在发行中！原定募集截止日为2024年5月22日，现调整至2024年3月27日。

港股分红（认购代码：513823）正在发行中！认购截止日期4月19日。

本周的指数研究洞察就到这啦，我们下期再见！

风险提示：

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