摘要：

　　①中央政府近期通过一系列政策部署加速化解地方隐性债务风险，采用的手段包括扩大债务限额、发行特别国债、运用专项债等；地方政府出台一揽子化债措施，不良资产的置换和管理成为重中之重，有助于地方AMC通过资产整合和结构优化提升盈利能力。

　　②在化债政策的推动下，地产、基建等行业的部分地方国企因债务压力需求，逐步加快并购重组进程。具有高整合潜力的地方国企具有投资机会，重点关注债务压力较大且业务同质化程度高的地方国企。

　　正文：

　　要点一：

　　化解隐形债务工作持续推进中央政府近期通过一系列政策部署加速化解地方隐性债务风险，采用的手段包括扩大债务限额、发行特别国债、运用专项债等。财政部强调“推动经济高质量发展”的目标，旨在通过增量政策组合，帮助地方政府减轻债务压力，优化债务结构，逐步从应急状态回归到正常发展状态。自2023年开始的第四轮债务置换涵盖28个省份，规模超过1.5万亿元，这一轮置换不仅帮助地方政府降低融资成本，还提高了债务管理的透明度，为高质量发展奠定了坚实的基础。

　　要点二：

　　化债背景下受益的方向地方政府出台一揽子化债措施，不良资产的置换和管理成为重中之重，有助于地方AMC通过资产整合和结构优化提升盈利能力。同时，城农商行作为区域金融的核心参与者，在化债过程中发挥关键作用，参与不良资产重组和回收。建筑装饰和环保行业将在资金回笼和资产重估下改善财务状况，其盈利能力和估值水平有望得到修复。建议关注建筑基建和绿色环保领域，尤其是具有稳定运营资产和高应收账款弹性的央企和地方国企。

　　要点三：

　　关注化债与并购重组的交叉机会在化债政策的推动下，地产、基建等行业的部分地方国企因债务压力需求，逐步加快并购重组进程。多地已宣布利用特殊再融资债券进行隐性债务化解的试点，并取得较大成效，减轻了地方国企的债务负担。中信建投认为具有高整合潜力的地方国企具有投资机会，重点关注债务压力较大且业务同质化程度高的地方国企。

　　风险提示：

　　内需支持政策效果低预期、股市抛压超预期、地缘政治风险、美股市场波动超预期等。