当地时间11月6日，为期两天的美联储货币政策会议在华盛顿正式拉开帷幕。

　　市场普遍预期，美联储此次将继续下调基准利率25个基点至4.5%-4.75%，外界焦点可能转向决议声明和鲍威尔新闻发布会，寻找未来政策路径线索和特朗普当选后可能的政策影响。

　　经济数据整体稳定

　　自上次美联储议息会议以来，一系列重要数据显示美国经济整体依然保持韧性。最新公布的标普全球采购经理人指数（PMI）和美国供应管理协会（ISM）调查均好于市场预期，显示四季度初经济动能稳固。在三季度美国GDP初值报2.8%后，亚特兰大联储GDPNow预计，本季度美国经济增速为2.4%，依然远高于长期趋势增速1.8%。

　　作为美联储两大职责之一，整体通胀正在接近目标，但核心物价指标存在隐患。9月美国个人消费支出（PCE）已降至2.1%，然而不包括食品和能源的核心PCE连续三个月保持在2.7%，显示出一定黏性风险。

　　不少机构认为，在商品价格趋稳的背景下，服务业价格可能成为通胀的隐患。牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，通货膨胀是选民最关心的问题，预计持续2%的通胀之路将是漫长而艰难的。

　　美国联信银行首席经济学家亚当斯（Bill Adams）认为，尽管整体通胀率已放缓至接近美联储的目标，但核心通胀率持续上升仍可能影响美联储的做法。“美联储在选举后的决定中可能会降息25个基点。”但他补充说，美联储必须保持警惕，因为核心压力远未完全减弱。

　　一些美联储观察人士认为，美联储对宣布战胜通胀将持更为谨慎的态度。安联集团顾问埃尔埃利安（Mohamed El-Erian）在专栏文章中评论道：价格上涨的分布将引起美联储的注意。此外，实际消费者支出强劲增长0.4%，表明消费者需求仍然具有弹性，这被视为一个可能使美联储维持通胀控制的努力复杂化的因素。

　　作为目前美联储政策重心，就业市场数据喜忧参半。上月非农仅增加了12000个工作岗位，不过数据可能被罢工、恶劣天气和劳工统计局调查的低响应率所扭曲。但就其本身而言，10月份的报告将三个月的平均就业增长率拉到了疫情时期的低点，接近美联储官员认为对应人口增长所需的速度。不过上周美国初请失业金人数降至21.6万，连续第三周下降，重新回到年内低位。

　　施瓦茨向第一财经表示，近期就业数据受到罢工和飓风的影响，但这些影响将是暂时的。从长远来看，失业率的上升是由劳动人口增长推动的，虽然新移民对劳动人口增长的影响正在减弱，但预计到2025年仍将十分显著。他进一步分析称，一些指标正在发出警示信号，包括就业率下降、长期失业人数增加等。这些指标值得关注，但劳动力市场流动率的下降表明工资增长有所放缓，这可能会受到美联储的欢迎。

　　加拿大帝国商业银行经济学家贾富利（Ali Jaffery）在一份报告中写道：“美联储可能会仔细研究10月份的数据点，等待几个月后这些暂时影响的尘埃落定。他们可能看到了之前的趋势，这继续表明就业市场已经明显降温。”

　　政策前景如何

　　从本次会议前的公开表态和9月美联储会议纪要中，市场已经关注到了美联储内部的分歧迹象。在9月表决出现一张反对票后，亚特兰大联储主席博斯蒂克曾表示，11月会议可以考虑跳过降息。

　　虽然宽松周期的整体立场没有改变，对经济数据的不同解读可能成为摆在美联储主席鲍威尔面前的一大挑战。

　　机构Stifel首席经济学家皮耶扎（Lindsey Piegza）认为，美联储的分歧比公众意识到的要大。一些官员担心通货膨胀率仍在上升，并对快速降息持谨慎态度。另一些人更担心劳动力市场可能过于疲软，这增加了进一步大幅降息的必要性。

　　令形势更复杂的是，经济前景似乎依然存在不确定性。机构TS Lombard全球宏观经济董事总经理帕金斯（Dario Perkins）在给客户的一份报告中表示：“目前的情况很奇怪——我们从来没有在美联储预计的中性利率之上收紧200个基点，却看到通胀在没有衰退的情况下蒸发。”

　　另一方面，伴随美国总统选举结果的影响也不容忽视，下一届政府的税收、贸易和移民政策将在未来几年的经济中发挥重要作用。蒙特利尔银行在发给第一财经记者的报告中写道，进口关税和其他政策可能会对经济和通胀产生影响。“根据经济或通胀的影响，美联储可能需要相应地调整其政策立场。”

　　值得一提的是，特朗普宣布胜选后，联邦基金利率定价显示，12月降息25个基点的概率大幅回落到70%左右，同时美联储可能在明年6月迎来本次降息周期的终点——3.75%-4%。如果这最终成为现实，将意味着本轮降息将提前超过一年结束，比大多数美联储政策制定者在9月首次降息后的预测高出整整一个百分点。

　　特朗普在竞选时承诺要解决他所认为的经济困境，并计划为此征收更高的关税、减税和减缓移民。不少华尔街机构认为，这些政策可能会短暂推动经济增长和更紧张的劳动力市场，再加上更高的进口成本将给价格带来上行压力，从而限制货币政策宽松空间。

　　不过这样另一个问题可能随之而来，那就是水涨船高的美国联邦债务问题。美国财政部数据显示，本财年债务利息达到了8800亿美元。特朗普税收政策可能带来更大的财政压力，随之而来的偿债风险和信用评级压力不容忽视，周三美国中长期美债收益率在抛售中大幅下挫，基准10年期美债一度逼近4.50%。